用十年時(shí)間完成了IPO從啟蒙到崛起的轉(zhuǎn)變，俄羅斯公司開(kāi)始在國(guó)際資本市場(chǎng)上嶄露頭角，并學(xué)會(huì)了利用資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)的市場(chǎng)化改革。

　　撰文：陳標(biāo)杰

　　克里姆林宮的紅人伊戈?duì)枴ぶx琴(Igor Sechin)正費(fèi)盡一切手段，讓自己能夠在7月14日當(dāng)天站在倫敦股票交易所的大廳，敲響開(kāi)盤的鐘聲。如果一切能夠成真，將是這位俄羅斯總統(tǒng)辦公廳前副主任在普京主持G8峰會(huì)期間，送給總統(tǒng)大人的最好禮物—俄羅斯國(guó)營(yíng)石油公司(Rosneft)實(shí)現(xiàn)在莫斯科交易所和倫敦交易所同時(shí)上市。

　　這將是俄羅斯有史以來(lái)最大的一次首次公開(kāi)募股，籌資金額高達(dá)116億美元，成為10年來(lái)僅次于德國(guó)電信、Enel SpA、NTT DoCoMo的全球第四大IPO。盡管對(duì)謝琴這位政客擔(dān)任董事長(zhǎng)的俄羅斯最大石油公司是否應(yīng)該上市爭(zhēng)議頗多，但這筆融資金額達(dá)到俄羅斯2005年全年IPO籌資額兩倍的交易，卻具有標(biāo)志性意義。

　　俄羅斯公司開(kāi)始在國(guó)際資本市場(chǎng)上嶄露頭角。從社會(huì)主義轉(zhuǎn)制為官僚資本主義的俄羅斯，開(kāi)始嘗試借助國(guó)際資本市場(chǎng)的力量，掃除通往西方式市場(chǎng)化道路上的障礙；而世界金融市場(chǎng)，也不得不張開(kāi)臂膀，歡迎來(lái)自克里姆林宮的新客人。

　　IPO，十年啟蒙和崛起

　　Rosneft公司引領(lǐng)的俄羅斯IPO的崛起，經(jīng)過(guò)了太多的等待和曲折。

　　在1996年之前，俄羅斯的公司有如

股票市場(chǎng)的化外高人，沒(méi)有任何公司上市。打破這種僵局的，是俄第二大移動(dòng)電話運(yùn)營(yíng)商VimpelCom。這一年，VimpelCom率先在美國(guó)紐約IPO。投資銀行們仿佛看到新興市場(chǎng)的曙光。然而他們還要耐心等待到2000年，俄羅斯第二筆IPO才姍姍來(lái)遲，而后再過(guò)兩年才迎來(lái)第三筆IPO。數(shù)年間的IPO，啟蒙的象征意義大于實(shí)際意義。

　　俄羅斯的市場(chǎng)化改革并不如有些人期望的順暢，它仍是處于市場(chǎng)化的嬰幼兒期，政治經(jīng)濟(jì)政策搖擺不定，投資者無(wú)所適從。那寥寥數(shù)筆的IPO，已經(jīng)是市場(chǎng)化的重大成果。

　　但是趨勢(shì)漸趨明朗。市場(chǎng)化的方向是既定的，那些對(duì)西方式公司懷有憧憬但是普遍沒(méi)有西方

留學(xué)、工作背景和商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也缺乏企業(yè)戰(zhàn)略的俄羅斯企業(yè)家們，在市場(chǎng)化中培育起了對(duì)西方式公司管理的認(rèn)同和追求。俄羅斯最大的鋼鐵公司Evraz去年6月份在倫敦上市，它就不是為了籌資而上市。公司老板Abramov擁有超過(guò)一半的股份，他說(shuō)，Evraz現(xiàn)金流充裕，并不需要融資，但是為長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，上市是一種必須的推動(dòng)，股份要能流通才好。

　　Rambler是俄羅斯最大的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，它去年也在倫敦上市。公司CEO高芙曼說(shuō)：“我們告訴國(guó)際合作伙伴我們是倫敦上市公司，對(duì)方于是更加信任我們了。”

　　股權(quán)國(guó)際化、流動(dòng)性、國(guó)際形象，這些總是被投資銀行家掛在嘴上的老生常談，卻在俄羅斯的IPO市場(chǎng)覺(jué)醒中，起到了基礎(chǔ)性的激勵(lì)作用。整個(gè)2005年，俄羅斯有12家公司IPO，籌資總額50億美元，占到10年間所有俄羅斯上市公司的IPO籌資總額的70%。

　　而伴隨著俄羅斯國(guó)營(yíng)石油公司在7月上市，整個(gè)俄羅斯的資本市場(chǎng)都升騰起來(lái)，進(jìn)入另一種加速軌道。

　　改革的新杠桿

　　IPO的推動(dòng)者還來(lái)自于私人股本。按照私人股本公司IndexAtlas的一位合伙人估計(jì)，在2002年初，投資于俄羅斯的私人股本基金約6億美元。這些私人股本基金需要獲得財(cái)務(wù)回報(bào)，需要為股權(quán)找到變現(xiàn)出口，這就推動(dòng)更多的被投資公司走向IPO，從而培育真正的企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家。雖然改革進(jìn)展緩慢，但是資本總是在自主、先期尋找一切可能性。

　　在俄羅斯，IPO的重要推動(dòng)力量是兩家投資銀行：摩根士丹利和瑞士信貸第一波士頓。在風(fēng)云變幻的俄羅斯市場(chǎng)，這兩家投行都是較早進(jìn)入的先行者，一方面承擔(dān)了市場(chǎng)啟蒙的角色，一方面則把大額的經(jīng)紀(jì)、承銷傭金收入囊中。

　　私人股本和投行這兩種力量的出現(xiàn)，正是西方式資本運(yùn)營(yíng)的基本條件。俄羅斯IPO熱潮的興起，反映了它在西方式市場(chǎng)化道路上正大步前行。

　　以大型公司如俄羅斯國(guó)營(yíng)石油公司的IPO為標(biāo)志，俄羅斯大量的國(guó)有控股公司對(duì)IPO趨之若鶩。至此，包括天然氣、電信、互聯(lián)網(wǎng)、石油、鋼鐵、零售等眾多領(lǐng)域在內(nèi)的俄羅斯工商業(yè)，已經(jīng)形成全面IPO的態(tài)勢(shì)，而隨著另外一些國(guó)有控股公司發(fā)布IPO計(jì)劃，俄羅斯在全球IPO的整體分量將大幅度上升，名符其實(shí)地成為新興市場(chǎng)。有市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)估計(jì)，2006年，俄羅斯的IPO籌資總額將超過(guò)200億美元，是去年的4倍。

　　但是，這些IPO公司還必須面臨一種風(fēng)險(xiǎn)，那就是，它IPO之前，必須消除歐美投資者的疑慮：俄羅斯公司的報(bào)表是否切實(shí)可信？他們擔(dān)心，像俄羅斯國(guó)營(yíng)石油公司這樣的國(guó)有控股公司，跟政府有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，它能否真正市場(chǎng)化？一位銀行家進(jìn)一步說(shuō)，有的俄羅斯公司顯得非常西化，討得投資者的歡心，可它們的定價(jià)往往高抬了20%。

　　這種詰問(wèn)其實(shí)代表了一種姿態(tài)。那就是，從前蘇聯(lián)時(shí)代脫胎而來(lái)的俄羅斯企業(yè)，急切向市場(chǎng)化致敬，膜拜西式管理，但是由于改革的腳步顯得遲緩，是一種帶著俄羅斯烙印的市場(chǎng)化。因此，歐美市場(chǎng)化先鋒對(duì)其保持著某種程度的傲慢和質(zhì)疑。

　　不過(guò)，毋庸置疑的是，俄羅斯公司的IPO將繼續(xù)洶涌而出，俄羅斯式的市場(chǎng)化改革將更多地借助資本市場(chǎng)得以推進(jìn)，而國(guó)際金融市場(chǎng)也不得不關(guān)注這批來(lái)自克里姆林宮的新客人。

　　麥晉桁的新刀法

　　被稱為“快刀手”的麥晉桁，執(zhí)掌摩根士丹利帥印一年來(lái)，棄用自己慣用的削減成本手段，而是在公眾質(zhì)疑聲中向公司舊有畏縮不前的習(xí)氣宣戰(zhàn)，終于有所奏效。

　　在華爾街摸爬滾打超過(guò)30年的麥晉桁(John Mack)，憋屈了一年之后，終于能再次揚(yáng)眉吐氣。

　　一年前，麥晉桁戰(zhàn)勝裴熙亮(Philip Purcell)，執(zhí)掌全球位列三甲的投資銀行摩根士丹利。然而，人們對(duì)他能否提振大摩業(yè)績(jī)的質(zhì)疑一直沒(méi)有停止。現(xiàn)在，麥晉桁以無(wú)可挑剔的業(yè)績(jī)讓懷疑論者們的聒噪消停下來(lái)。

　　摩根士丹利在今年第二財(cái)季獲得89億美元的凈收入，比去年同期增長(zhǎng)48%；凈利潤(rùn)19.6億美元，同比增長(zhǎng)11%，每股收入比第一財(cái)季翻了一番。

　　股東們對(duì)麥晉桁擁戴有加，因?yàn)樗麄兲�久沒(méi)有得到令人振奮的回報(bào)了。更重要的是，大摩在投行競(jìng)爭(zhēng)格局中大步前進(jìn)，全球并購(gòu)業(yè)務(wù)居第五位，凈資產(chǎn)居第三位，IPO業(yè)務(wù)居第二位。他迅速結(jié)束爭(zhēng)奪王座帶來(lái)的內(nèi)亂，并讓摩根士丹利重歸繁榮。

　　十多年前，麥晉桁因削減成本的凌厲作風(fēng)而被賦予“快刀手”之稱。不過(guò)，這一年來(lái)，麥晉桁的革新并不是走同一路線，而是革除了公司數(shù)年來(lái)縮手縮腳的業(yè)務(wù)性格。

　　麥晉桁給下屬更多的自治權(quán)。以往，他們對(duì)本地市場(chǎng)的事務(wù)要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待，在總部蓋上橡皮圖章后才能行動(dòng)。

　　要關(guān)注中國(guó)和俄羅斯！過(guò)去一年，麥晉桁連連訪問(wèn)中國(guó)，上門拜訪大企業(yè)。在IPO市場(chǎng)剛剛蘇醒的俄羅斯，摩根士丹利進(jìn)入較早，去年至今的IPO它都分到豐盛的份額。

　　麥晉桁在全球推進(jìn)投行業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)投桃報(bào)李，第二財(cái)季的收入比去年同期增長(zhǎng)近40%。

　　裴熙亮?xí)r代，大摩在美國(guó)私人股權(quán)投資止步不前，而麥晉桁革除陳規(guī)，高歌猛進(jìn)。

　　麥晉桁像打一場(chǎng)“宗教戰(zhàn)爭(zhēng)”般地徹底扭轉(zhuǎn)了前任保守畏縮的戰(zhàn)略和公司文化。

　　然而，麥晉桁仍有保守之處。今年1月，摩根士丹利曾洽購(gòu)一家

資產(chǎn)管理公司，但在最后關(guān)頭麥晉桁認(rèn)為成本太高而放棄。這樁交易被對(duì)手美林取而代之。

　　盡管如此，麥晉桁已經(jīng)在爭(zhēng)議中踏出最堅(jiān)實(shí)的一步。第二財(cái)季的業(yè)績(jī)表明他的改革正開(kāi)始奏效。摩根士丹利能走得更遠(yuǎn)嗎？這是擺在快刀手麥晉桁面前的一個(gè)新問(wèn)題。