未來(lái)五年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)有可能回到8%以上。相比貨幣政策繞了一個(gè)大圈子進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)要更直接。

　　張軍

　　復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)

　　文|張軍

　　對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我的態(tài)度是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，未來(lái)五年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)有可能回到8%以上。原因是， 2002年到2012年，中國(guó)GDP平均增速是10.02%，2012年以后降到了8%以下，這中間的落差是因?yàn)槲覀兊男枨笫艿搅藳_擊。

　　現(xiàn)在真正的問(wèn)題是，今天大家討論中國(guó)“新常態(tài)”，更多的是從潛在增長(zhǎng)率的角度，從供給的角度，分析我們還有沒(méi)有這樣的資源、能力讓產(chǎn)出保持這么高的增長(zhǎng)。但我認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期里碰到的最大問(wèn)題是需求問(wèn)題。

　　我個(gè)人認(rèn)為，從供給方面講，潛在增長(zhǎng)率，它的回落是必然的，但不可能有這么大的幅度，即便是人口紅利的變化，它也是個(gè)緩慢的過(guò)程，它也不可能解釋為什么潛在增長(zhǎng)率從10%突然降到8%以下、7%左右。因此只能從需求方面解釋。

　　從需求方面解釋這個(gè)問(wèn)題，很重要的一點(diǎn)是信貸的問(wèn)題。10%平均增長(zhǎng)率的10年，高速增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張非常快，這里面一個(gè)原因就是房地產(chǎn)的因素，或者說(shuō)因?yàn)橥恋剡M(jìn)入交易，土地重新估值，吸納了大量的信貸。2009年、2010年宏觀調(diào)控開(kāi)始以后，整個(gè)信貸都在收縮，銀行不愿意再借款，這個(gè)時(shí)候的信貸基本上是靠影子銀行在維持，如果沒(méi)有影子銀行，我相信，地方政府和一些企業(yè)欠商業(yè)銀行負(fù)債的利息可能都還不起。但是因?yàn)橛白鱼y行成本很高，所以就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中融資成本不斷上升的現(xiàn)象。

　　不過(guò)，影子銀行是在幫忙。這種情況下，真正的問(wèn)題是，在未來(lái)幾年，需求下降問(wèn)題怎么解決？其實(shí)，大量的投資機(jī)會(huì)是由投資本身創(chuàng)造的，因?yàn)榇罅恐虚g品、資本品的投資需求是來(lái)自于投資本身。因此，從這個(gè)意義上講，我認(rèn)為，我們必須要解除那些抑制投資需求的問(wèn)題。

　　其中，債務(wù)可能就是一個(gè)主要的問(wèn)題，畢竟這么多年資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張之后，隨著經(jīng)濟(jì)突然下行，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了持續(xù)惡化。現(xiàn)在，已經(jīng)沒(méi)有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求、投資的需求了。因此，地方政府怎么修補(bǔ)，企業(yè)怎么修補(bǔ)，這些都是我們今天所說(shuō)的調(diào)整的主要內(nèi)容，我們需要找到一個(gè)突破口。

　　這個(gè)突破口，我個(gè)人的看法是，還得用好中國(guó)的財(cái)政，還得把財(cái)政政策用得更積極，中國(guó)的財(cái)政狀況目前很好。單純的貨幣政策，它的影響極其有限，我們需要降息，需要降準(zhǔn)，但也需要更直接地解開(kāi)抑制投資需求的一些問(wèn)題。

　　我個(gè)人對(duì)現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)基金比較看好，中國(guó)有這個(gè)條件，應(yīng)該大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，政府可以發(fā)行很多產(chǎn)業(yè)基金，民間的資本也可以進(jìn)入產(chǎn)業(yè)基金。相比貨幣政策繞了一個(gè)大圈子進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)要更直接。

　　現(xiàn)在，中國(guó)正好處于有這個(gè)條件成立產(chǎn)業(yè)基金的時(shí)候，而且各種產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，其實(shí)也需要產(chǎn)業(yè)基金、種子基金的配合。我們應(yīng)該利用好這個(gè)機(jī)會(huì)，通過(guò)改變我們的政策，尤其是解開(kāi)現(xiàn)在抑制投資需求的約束條件，以此來(lái)推動(dòng)中國(guó)金融的轉(zhuǎn)型。中國(guó)金融轉(zhuǎn)型最核心的一個(gè)問(wèn)題，我認(rèn)為便是發(fā)行債券，壯大債券市場(chǎng)。

　　至于“量化寬松”，雖然很多人不喜歡這個(gè)概念，但我認(rèn)為中國(guó)避免不了，將來(lái)還是要有量化寬松。也就是說(shuō)，將來(lái)央行[微博]的貨幣政策更多還是要靠買(mǎi)賣(mài)債券，而不是外匯債來(lái)決定它的貨幣發(fā)行。從恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的需求來(lái)講，從經(jīng)濟(jì)未來(lái)的轉(zhuǎn)型來(lái)講，我覺(jué)得，中國(guó)已經(jīng)到了這個(gè)階段，可能現(xiàn)在買(mǎi)賣(mài)債券這件事情是我們貨幣政策將來(lái)的基礎(chǔ)。

　　（注：本文由本刊記者劉彥華在對(duì)作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）