派杰兜售價太高 潛在買主強勢派杰缺乏籌碼
面對潛在買主的強勢，派杰顯然缺乏籌碼
《環球企業家》記者 賀穎彥 沈旭文
對于很多投行的香港業務部門來說，頹勢已經持續了近兩年，迄今為止沒有看到好轉的跡象，裁員聲浪也是此起彼伏，波及者亦包括許多聲明顯赫的大券商。一位香港金融界離職員工在反思中一語道破，“再牛逼的投行也牛不過行情”。
而對于一些小型投行，譬如美資投行派杰(Piper Jaffray)來說，它更是踩中了行情的“重災區”。這家并不算很知名的投資銀行很早就在香港設立分支機構，并于2006年在上海開設辦事處，頻繁出現在國內各種會議，成為承接中國概念股赴港赴美上市的贏家。不過，在中概股遇冷之后，派杰的好日子很快到頭。
今年8月，派杰宣布在9月30日以前退出亞洲業務，有意出售或關閉其亞洲分支部門。按照常規，市場將其高調宣布有意出售的動作視為已經與潛在買家接近達成協議，并先后傳出廣發證券、平安證券(微博)、銀河證券、民生銀行等多家競購者。
不過，銀河證券及平安證券高層分別向《環球企業家》記者確認“并無此事”，這場競購的玩家只剩下廣發證券與民生銀行。有消息稱，廣發證券曾是最為接近達成交易的對象，但最終其方案并未獲得廣發證券董事會的通過。而接近民生銀行的人士確認，截至記者發稿前，民生銀行與派杰的并購談判也已“中止”。
隨著9月30日的大限臨近，派杰亞洲業務最后的結局，似乎只剩下關閉一種。
派杰頹勢
作為一家中小型投行，派杰亞洲的主要業務即是為內地中小企業赴美或赴港上市擔任承銷及保薦。在市場大熱的2006年以后，這類證券公司以靈活的保薦機制、低廉的承銷費用贏得了眾多客戶，其活躍度甚至超過摩根士丹利等大型投行。比如，派杰美國參與承銷了百度(微博)、當當、優酷、網秦等幾十家中國公司赴美IPO。
2007年，派杰以兩倍市凈率并購香港本土投行金榜證券，成為香港歷史上第二家外資券商并購本地券商的案例，著力擴充自己的香港地區業務。其后，派杰迅速開展承銷內地企業赴港上市業務，其客戶包括先健科技、科諾威德、雙樺控股、泓淋科技等十余家公司。
不過，從去年開始的中概股低迷使得派杰亞洲的業務遭受重創。其財報顯示，2012年第二季度，派杰在港股市場虧損高達390萬美元，此前第一季度的虧損額高達290萬美元，2011年全年的虧損額為1100萬美元。
不獨是派杰，港股市場在經紀業務和IPO業務上雙雙顯現頹勢，使得各家香港券商都叫苦不迭。普華永道數據顯示，自從2012年二季度以來香港IPO就出現下滑，上半年只有32家公司在港上市，總籌資306億港元，同比下滑84%。
亞洲地區的虧損也拖累派杰整體盈利。派杰在今年二季度的利潤同比下跌25%至5100萬美元。
“我們固然相信亞洲市場會有長期的增長，但已不能接受當前的損失率，而且這也導致我們無法獲得投資來擴張搭建更好的平臺。經過對亞洲業務數月的評估，也基于股東、客戶和雇員的利益，預計在今年9月份退出香港市場�！迸山苁紫瘓绦泄俑邔毭鞅硎�。
這一明確表態被市場認為，派杰已經接近與潛在買家達成協議，或可避免直接關停的厄運。此前，香港市場已經分別有兩家券商出售自己的香港分支業務，兩家直接關閉。
拯救之路
從去年年底開始，香港媒體就曝出某華南券商高層頻繁出入派杰亞洲所在辦公室，這家券商其實正是廣發證券。
身在華南區域，廣發證券在經營香港地區業務上有著地緣等優勢。不過，香港市場競爭十分激烈，其香港地區分公司經營近六年，一直未有大的起色。不僅與國際投行相差甚遠，甚至與同在香港的中信、海通相比亦有差距。其關鍵原因在于，廣發香港一直沒有培育出足夠強大的經紀和機構投資者人脈網絡。
而派杰在經紀網絡與機構投資者人脈網絡上的優勢，正可以被廣發所利用。
在今年6月份的廣東產業資本融通創新論壇上，廣發證券總裁林治海表示，“廣發證券依托于香港的平臺——廣發香港控股，接下來將在全國券商當中率先通過合資并購的方式來做強做大我們的國際化平臺，今年應該就會有實際的成果�！彼傅恼墙咏c派杰達成的協議。
此前，林的團隊已經為這個交易數次來往廣港兩地，并接近達成協議，原定于7月最終宣布交易的達成。不過，就在最后一道程序上，廣發證券董事會卻對此提出了不同意見，并否決了這項提議。
知情人士透露，該項提議被否決的原因極有可能是對初次方案的價格不滿意。在廣發與派杰接觸的半年多時間里，隨著市況不斷降低，對投行前景造成了越來越多的不確定性。高峰時期在香港擁有近80人的派杰也不斷出現離職，使得廣發證券董事會對收購派杰的疑慮越來越深，因此最終否決了這項交易。
而在廣發證券的收購暫時擱置后，市場開始陸續傳出銀河證券及平安證券有意加入競購者隊伍的消息。
不過，平安證券總經理何善文及銀河證券官方均對此表示明確否認。前述知情人士稱，“這僅僅是派杰官方為了讓自己保持吸引力，而放出的煙幕彈�！�
終結者民生
事實上，接近“溺水”的派杰此時還有“最后一根稻草”，這位可能的“拯救者”是已經在A股和H股同步上市的民生銀行。
不過，這位拯救者似乎并沒有被放出的煙霧彈迷惑，而是十分清楚自己在收購中居于有利地位。
一位參與交易的人士指出，盡管有傳言聲稱平安證券、廣發證券和銀河也在與派杰商談，“但這樣的消息可能是被刻意制造出來的”。
“平安自己在香港就有分支機構和牌照，一是沒必要多此一舉，二是平安銀行和深發展整合還在進行中，不可能為派杰牽扯精力。至于廣發，據我了解，他們現在進行海外擴張的意愿也比較有限，派杰也肯定不是理想對象。”該人士稱。
對民生銀行來說，在港收購一家券商牌照確有必要。
受制于國內較為嚴格的金融監管政策，國內銀行的投資銀行部門只能將主業集中于債券承銷，無法染指利潤最為豐厚也帶來最多品牌美譽度的股權融資市場。不過在內地金融業態中，銀行以其龐大的網點覆蓋和金融地位牢牢掌握眾多客戶資源。滿足這些客戶的股權融資需求也是自然的延伸。
此前，國有大行均在香港設立了券商子公司，包括建銀國際、交銀國際、中銀國際等都在承接內地赴港上市股方面卓有成效。
“民生銀行要在香港地區拿券商牌照，這個規劃兩三年前就已經提出。”民生銀行總行一位相關業務人士表示：“只不過一直在比較是通過收購更合算，還是自己申請更合算�！�
前述接近交易的人士則表示：“其實在香港地區，就算單獨申領券商和其他金融牌照，難度也不大。如果選擇收購既有的券商資產，主要還是希望節省前期沉沒成本，并利用既有的服務管道和客戶資源。但在這方面，派杰實在沒有多少談判的籌碼�！�
在民生銀行與派杰方面的談判中，派杰兜售相關資產的意味無疑更為明顯�！芭山艹冯x香港是他們既定的策略，交易遲遲拖延，對他們的壓力更大。但在目前的環境下，派杰想找到合適的買家其實并不容易。”前述接近交易的人士稱。
因此，在收購談判中，毫無疑問民生銀行擁有更大的話語權，其對合理的價格也更加看重。
目前對派杰的收購，主要是由民生銀行香港分行進行操作，總行業務部門暫未大規模參與，如果收購成功，派杰未來的管理架構，民生總行業務人士表示，“目前總行也沒有明確結論”。
派杰對亞洲業務的定價是市凈率一倍以上，相比中信收購的里昂的2倍市凈率已然縮水不少，但派杰的品牌和網絡與里昂相比還有相當大的差距。
不過，前述接近交易的人士則透露，目前民生銀行與派杰的談判已經“暫時中止”，“派杰胃口太大，開價太高。民生銀行又不是非收派杰不可，價格談不攏，民生也不會強求”。
而對于確定即將撤出香港市場的派杰來說，失去民生銀行這根最后的稻草，再峰回路轉的可能性已經微乎其微。根據香港媒體援引派杰員工稱，目前派杰大部分人已經不再工作，等待最后的清算。
上述接近交易的人士暗示，在派杰以外，民生銀行在香港市場上還有至少兩家潛在的收購對象可供選擇。如果對派杰亞洲的收購繼續延宕，不排除民生銀行會啟動其他收購。而派杰的無人接手，也只不過是香港券業大蕭條的又一個注腳�！�
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