中誠信托“大考”

　　30億項目若爆倉，是中誠信托不能承受之重

　　《環球企業家》記者 賀穎彥

　　一年前，礦業信托還被認作是房地產信托受限之后信托業的“救命稻草”，不過，這一領域如今看起來也是風險重重。

　　“采礦權證在銀行體系內很難用作抵押，因此，大多數煤礦公司只是因為拿不到貸款才轉而利用信托進行高息融資。”一位股份制銀行前零售銀行部高管半年前就曾對記者表示“一旦它的現金流出問題，風險就大了。”

　　他的預測正在變成現實，中誠信托在山西的30億煤礦整合項目便是最好的例證。

　　這個總規模達到30.3億的“誠至金開1號”集合信托計劃投向山西柳林縣振富能源公司(下稱“振富能源”)，后者則用這筆資金收購四個煤礦。但其中一個煤礦有重大采礦權糾紛，另兩個煤礦在信托計劃成立時亦未獲得開工批復。

　　就在這樣具有重大糾紛的情況下，這個項目卻通過了中誠信托的風控和工商銀行的產品篩選機制數道關卡，最終發行成功。

　　而在項目涉及的煤礦開復工并未按照原有計劃如期完成時，振富能源現金流無法支撐這一信托還款進度。雪上加霜的是，融資主體振富能源還深陷民間融資迷局之中。種種風險的疊加，使得中誠信托這筆30億信托計劃成為礦業信托史上最大的一單“風險”案例。

　　百倍杠桿

　　根據中誠信托最新處置公告，融資主體振富能源及其關聯公司在2012年二季度新增的三宗訴訟，均因民間融資產生。山西警方已經控制振富能源大股東王平彥。

　　對于王平彥的具體民間融資情況，中誠信托并未做細節的披露，事實上也無從查驗。但這個礦業信托項目最重要的問題，可能并非橫生枝節的民間融資事件。從這個項目一開始，信托被“爆倉”的結局可能就已經注定。

　　公開資料顯示，中誠信托“誠至金開1號”集合信托計劃成立于2011年2月1日，期限為3年，最后兌付期為2014年1月31日。預期客戶年化收益率為9%至10.5%，總募集規模為30.3億元，信托承銷方為中國工商銀行。

　　知情人士透露，在總募集規模30.3億中，其中30億為面向投資者募集的資金，其余3000萬劣后資金由項目融資主體實際控制人王于鎖、王平彥分別認購2700萬元和300萬元。兩人為父子關系。

　　信托資金用途為整合收購四家煤礦，支付礦產資源費及進行技術改造。整合目標為山西三興煤焦有限公司、山西交城神宇煤業有限公司、山西呂梁交城黃草溝煤業有限公司、準格爾旗楊家渠煤炭有限責任公司。

　　這意味著，此次信托計劃資金實際上是充當了振富能源的項目并購貸款。

　　在銀行類似的項目并購貸款中，要求并購貸款不能超過并購交易金額的50%，即公司自有資金與貸款比例至少為1:1，但在這個信托計劃中，收購杠桿達到驚人的一百倍。

　　此外，這筆信托計劃資金以股權投資形式進入振富能源后，但并未取得該公司的控股權，僅持有公司49%的股權。這也為極端狀況下處置公司資產埋下了地雷。

　　開復工瑕疵

　　在此次信托計劃擬整合的四座煤礦中，神宇煤業、黃草溝煤業及三興煤焦有限公司在信托計劃成立時均未正式開工生產。而信托計劃的還款進度高度依賴于煤礦是否能夠開工并達到預計的年產量。但是如煤礦開復工延遲超過四個月，則振富能源將有過億資金缺口。

　　而時至今日，三興煤焦的核心資產臨縣白家峁礦井，由于存在重大采礦權糾紛，依然沒有開復工。

　　公開資料顯示，臨縣白家峁礦井始建于1984年，為村集體企業，并于2002年變更為“有限責任公司”。但村民于2008年向太原市中院提起訴訟，并與原礦產公司人員沖突，釀成流血事件。2009年10月16日，陜西省高院二審最終判定該礦為集體企業。

　　此前，振富能源已經向原股東支付股權收購價款，但在中途被要求追加對村民的10億元補償款，并重新領取采礦證方能開復工。

　　一般具有重大糾紛的采礦權并不適合信托介入，訴訟發展情況非信托公司所能左右，不可控風險極大。

　　由于該礦仍然未能正常開復工，導致振富能源現金流未能達到原先所預計的水平。這或許是王平彥涉足民間融資的重要原因。而中誠信托對煤礦開工延后的風險低估，成為這個信托計劃最大的風險點。

　　還款壓力

　　知情人士透露，針對礦業信托的特殊性，中誠信托其實也設計了嚴密的風控措施及嚴格的還款計劃。

　　除了在董事會中擁有多數表決權、派駐現場監督員進行監督之外，信托計劃還設計了按月返還一定數額資金的還款計劃，以最大限度地監督振富能源的現金流狀況。

　　與常規的房地產信托一般在開盤后一次性完成銷售，并回流資金相比，礦業項目具有資金流平穩但分散的特點。而與其相適應的月度還款計劃與生產經營特點息息相關，并能最大限度保證信托資金的安全性。

　　但這種嚴格的還款計劃亦給公司帶來沉重的現金流壓力，使得其騰挪的余地不大。一旦煤礦開復工時期后延，現金流即無法匹配還款計劃，使得風險暴露。

　　這也是原本應該到2014年1月31日才最終兌付的信托計劃提前被爆出重大風險的原因。知情人士透露，正是在現金流出現問題之后，中誠信托開始了解并四處尋找補救措施。

　　中誠信托原本對這個風險有足夠認識，事實上，振富能源擁有正常開產的數個礦井，根據預計應當能夠覆蓋大部分現金流。

　　但今年以來，煤礦價格已經持續下跌近一年，最新的環渤海港口發熱量5500大卡動力綜合煤報價為729元/噸。而根據卓創資訊數據，山西地區的動力煤出廠價格已經跌至420元/噸。

　　隨著煤炭價格下跌，煤炭市場也由賣方市場變為買方市場，中國最大的煤礦港口秦皇島已經出現嚴重的煤炭壓港問題。兩相合力，振富能源無力承壓，亦導致問題最終爆發。

　　礦業信托洗牌？

　　在項目風險不斷爆發、經濟下行亦導致煤炭行業低谷到來的背景下，與融資規模極不相稱的孱弱交易對手實際具有的抗經營風險能力備受考驗。

　　截至2011年9月30日，振富能源資產總額67.95億元，所有者權益合計41.64億元，這其中已經包含投入的近30億信托計劃資金。

　　這與單筆30億元以上的融資規模顯然不能相稱。而且還款來源單一，且無資金雄厚的擔保方增信，使得這筆信托的風險極大。

　　這并不是中誠信托此類信托計劃獨有的特點。在房地產信托受限之后，信托公司紛紛將目光轉向資源礦業類行業。根據用益信托統計，本年度以來信托公司已經公開發行近百款資源類產品，總存量達到數百億。

　　在經濟前景高漲之時，資源礦業類行業確實是能夠比肩房地產行業，提供高額回報，能夠承受信托高融資成本。但資源性行業高度依賴經濟周期，在經濟下行時，其風險亦不能回避。

　　一位熟悉礦業信托的信托經理表示，即使采礦權證齊全，地質儲量、生產能力也是盡職調查的重點，且業內一些作假的地質勘探公司亦十分危險，信托公司在操作礦業信托時需要采用完全不同的風控標準。

　　即使采用了較為嚴格和不同的風控標準，風控措施能否最終有效也難以掌控。中國資源類行業與地方關系復雜、盤根錯節，對于不熟悉行業的信托公司而言，任何一個小的瑕疵都將可能引發重大不良后果。

　　而中誠信托此項的盡職調查對煤礦開復工權證的取得和采礦權糾紛的風險估計不足，進而影響了整個還款計劃的實行，使得這個三十億的礦產信托成為機構的“不能承受之重”。

　　根據2011年年度數據，中誠信托注冊資本金為24.57億元。無論30億規模的信托計劃最終是否由中誠信托承擔，這都將給公司的聲譽和業務造成重大影響。

　　多家信托公司人員向記者表示，已經開始梳理手上的礦產信托項目。而礦產信托的發行節奏，預期將逐漸放緩。礦業信托在行業里的洗牌可能剛剛展開。