殺手又來了，這次的目標是風頭正勁的恒大地產，但這家公司不大可能束手就擒。

　　這次目標是恒大

　　文｜CBN記者 鄭浩榕

　　做空機構這次選擇了更大的目標，中國公司恒大地產。

　　6月21日，香櫞(Citron Research)在其官網上發表了一份長達57頁的研究報告，它質疑恒大在5個方面存在嚴重問題，認為公司已經資不抵債，并且將在流動性方面遭遇嚴峻的挑戰。最后毫不客氣地得出結論，“這是中國資本市場一個極佳的做空機會”。

　　香櫞最著名的做空案例是對東南融通的狙擊，最終導致后者在紐交所退市。過去6年，它對18家赴美上市的中國公司發出過類似警告，最近它針對奇虎360連續發布了6份報？告。

　　就在這次突襲之前，恒大以平均樓面價3.2萬元的價格拍下了廣州珠江新城的最后一塊商用地，溢價高達8.2億元。同一天，公司在北京宣布成立恒大音樂。

　　恒大公關部回應《第一財經周刊》稱，公司近年在足球上的投資吸引了對方注意；另一方面，公司股票交易活躍，對機構來說做空后平倉的機會更大。

　　報告發布之后，恒大股價一度下跌近兩成。盡管公司緊急發布了澄清公告并召開了投資者電話會議—董事局主席許家印在會議上表現極其憤怒，但21日最終股價還是以11.38%的跌幅收盤，市值縮水達76.26億港元。而當天37.14億港元的成交量是前一天的12倍，其中做空金額為2.54億港元，占成交量的6.8%。

　　在過去5年中，恒大憑借在二三線城市的發展獲得高速增長并已成為國內銷售額第二的房地產公司。而香櫞正是對這種遠高于同行業公司的發展速度提出質疑，并在研究后指出“賄賂、過度支出以及表外交易支撐起了恒大的財務報表”。他們認為，恒大至少利用六項會計欺詐方法去掩飾財務漏洞，甚至恒大地產的實際股東權益是負的360億元人民幣—一個巨大的泡沫。

　　在6月22日，恒大發布了更為詳細的澄清公告，逐一反駁了香櫞的指控。尤其是針對采用會計方法夸大資產和低估負債這一點，恒大認為這是出于對方對會計準則的誤讀和缺乏了解。對于財務結構的指控，恒大也表示目前公司的凈負債率處于67%，在行業里是健康水平。截至2011年12月31日，恒大可動用資金達到651.1億元。

　　另外對于香櫞提到的恒大花費超過162億元投資體育、影視等高風險低回報產業，恒大認為這個數目是“無中生有”。

　　包括德銀、摩根大通等在內的8家投行站在了恒大一邊，它們認為香櫞忽略了內地房地產行業的基本會計準則和業務運作方式，對公司財務的解讀更多是基于大量的假設。法國興業銀行-JI亞洲合伙人吳公梁告訴《第一財經周刊》，“分析手法有些別出心裁。”

　　今年前5個月恒大的累計合同銷售額為268.2億元人民幣，只完成全年目標800億元的1/3。在電話會議上，許家印表示下半年會推大量新盤，而且基本不會再拿地，完成目標沒有問題。