文/張偉

　　2011年11月30日，中國(guó)人民銀行決定，自2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大型存款金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至21%，中小型金融機(jī)構(gòu)降至17.5%。這是自2010年1月18日以來(lái)連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　表面看，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率兌現(xiàn)了央行在《2011年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中作出的“適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”的表態(tài)。實(shí)質(zhì)而言，這是中國(guó)人民銀行針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行的一次試探性政策操作。

　　當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)憂外患的復(fù)雜形勢(shì)。從內(nèi)部看，受實(shí)質(zhì)上強(qiáng)緊縮貨幣政策調(diào)控的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)下滑。2011年前三季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率依次為9.7%、9.5%和9.1%，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率恐難達(dá)到9.5%，經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)較快增長(zhǎng)，令人擔(dān)憂。為了控制通脹，最近兩年，盡管我國(guó)有關(guān)部門采取了嚴(yán)厲的貨幣政策和行政手段，但通脹率仍居高不下。受嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策和嚴(yán)格的信貸規(guī)模管控措施的影響，地方政府土地拍賣收入銳減，且其資金來(lái)源受限，地方政府債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)加大。房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈日趨緊張，房地產(chǎn)貸款質(zhì)量不容樂觀。中小企業(yè)融資困難，且民間融資成本高，致使中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)越來(lái)越困難。自2010年4月政府采取多項(xiàng)更嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策以來(lái)，經(jīng)過(guò)19個(gè)月的嚴(yán)厲調(diào)控，2011年10月份，70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格環(huán)比首次出現(xiàn)下跌。在當(dāng)前形勢(shì)下，如果繼續(xù)實(shí)施緊縮的貨幣政策、嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策及嚴(yán)格的信貸規(guī)模管控措施，輕則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率繼續(xù)回落，重則誘發(fā)財(cái)政危機(jī)、房地產(chǎn)泡沫破滅，甚至銀行危機(jī)。

　　就外部而言，歐債危機(jī)愈演愈烈，美國(guó)、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體遲遲不見復(fù)蘇，這導(dǎo)致2011年上半年凈出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)為-0.1%。受外部需求不足的影響，我國(guó)凈出口差額持續(xù)減少。2011年8乣10月，我國(guó)凈出口差額同比連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2012年將出現(xiàn)自1993年以來(lái)首次年度凈出口逆差。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)開始放緩，人民幣單邊升值局面正在改變。2011年9月，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。2011年12月，境內(nèi)人民幣對(duì)美元即期匯率出現(xiàn)多個(gè)交易日日中跌停現(xiàn)象。

　　然而，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，僅僅是一次試探性政策操作，并不意味著貨幣政策性質(zhì)的巨大改變。盡管存款準(zhǔn)備金率調(diào)整通常被視為貨幣政策中的一劑“猛藥”，但在我國(guó)，存款準(zhǔn)備金率變化0.5個(gè)百分點(diǎn)，根本算不上一次大動(dòng)作。原因在于，最近10年，受人民幣升值預(yù)期、外部資本大量涌入的影響，外匯占款已成為我國(guó)貨幣當(dāng)局投放貨幣的主渠道，由于外匯占款投放過(guò)多貨幣，中國(guó)人民銀行不得不依賴于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)等手段進(jìn)行沖銷，故而存款準(zhǔn)備金率可以上調(diào)至空前的21.5%。然而，2011年10月，中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表國(guó)外資產(chǎn)中的“外匯”項(xiàng)目出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，這直接導(dǎo)致我國(guó)貨幣投放速度減緩，促使央行順勢(shì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以防止貨幣投放增速出現(xiàn)急劇下滑的局面。

　　此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，是否能夠“釋放”4000億元的基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量能否增加15000億元，其效果還有待于放松信貸政策予以配合。當(dāng)前，由于受到信貸規(guī)模嚴(yán)厲控制和存貸比嚴(yán)格考核的約束，我國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的空間有限，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的效果將大打折扣。存款準(zhǔn)備金率是否繼續(xù)下調(diào)？貨幣政策的提法是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策？關(guān)鍵取決于我國(guó)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否會(huì)進(jìn)一步惡化。

　　(作者為中國(guó)人民銀行研究生部講師、博士)