文/ 許 輝

　　白宮和國會關于提高美國債務上限的談判在當地時間7月22號晚上宣告破裂，美國總統奧巴馬首次承認，美國有可能債務違約。一時間，緊張氣氛席卷全球金融市場，紐約商品交易所黃金期貨價格從1600美元1盎司左右飛漲至1620美元。

　　長期以來，全球金融市場一直將美國國債視為“無風險資產”(此處無風險是指無違約風險，而非無市場風險)，偏好安全性的投資人投資美國國債可以獲得“無風險收益”。現在看來，一方面，投資美國國債的回報不斷降低(2年期國債收益率僅0.40%)；另一方面，美國面臨著實實在在的債務違約的可能性，可以說，目前投資美國國債，投資人承擔的是“無收益風險”。

　　從基本面看，顯而易見的是，無論此次美國政府能否與國會達成協議再次提高美國舉債上限，審視美國政府的資產負債表和損益表，可以發現美國的赤字財政已經不可持續。2009財年美國財政赤字達到創紀錄的1.75萬億美元，占當年GDP的比重高達12.5%，目前美國政府債務余額與GDP的比例已達100%，這些指標在所有AAA主權債務評級的國家中都是最差的。不僅如此，預計2010財年、2011財年美國政府的赤字都將超過 1萬億美元，而每年美國政府債務的利息支出即高達4000億美元。也就是說，不僅是美國政府的到期債務是依靠借新還舊，甚至存續債務的利息支出都是依靠舉債借貸。其財政狀況的嚴峻程度已近似“龐式騙局”。

　　從政治博弈來看，為備戰明年美國大選，此次債務限額問題被兩黨高度政治化，是否提高債務上限成為府院兩黨政治斗爭的籌碼。美國國債投資人不僅承擔利率風險、美國國家信用風險，甚至可能會為美國國內政治內斗埋單。

　　有趣的是，投資人清楚，美國不通過約束財政、降低赤字來解決債務問題，卻一次次借助提高債務上限來暫時避免違約，無疑是掩耳盜鈴之舉。但即使如此，全球投資人依然熱切地盼望兩黨達成妥協，避免違約。

　　1940年以來，美國國會總計91次修改法案來提高、擴大或者更改債務限額的定義。也就是說，平均每300天，美國國會就會針對美國政府債務限額的問題進行討論。即使此次美國政府和國會最終在8月2日之前達成一致并完成相關立法程序，美國債務問題和違約風險也只是又一次暫時被掩蓋。治標不治本的提高債務上限只是通過立法程序允許美國債務開出更多的白條，對美國債務問題的最終解決有害而無益。美國國債投資人也因此得以避免美國國債違約帶來的損失。但是，飲鴆止渴之后，美國的赤字財政還能夠走多久？我們能否最終避免美國聯邦政府債務的重組或者違約？

　　造成今天這種債務僵局，美國政府不負責任的擴大赤字、過度舉債固然是主因，但美國國債的投資人尤其是亞洲貿易盈余國家也應該反思。正是這些投資人通過貿易積累了大量經常項目盈余，再向美國輸出資本，支撐其過度消費。正是投資人對美國財政問題視而不見，對美國國債過度追捧，才助長了美國政府任由債務規模不斷擴大，從而綁架全球債權人。

　　如果美國國會不能達成一致提高債務上限，美國國債將出現違約，全球投資人將立即面臨損失。但如果美國兩黨如期達成妥協，美國依然不能調整經濟結構，平衡巨額貿易赤字和財政赤字，找到新的可持續的增長方式，而任由債務規模不受節制的繼續擴大。長遠來看，這種長期以政府債務為赤字融資的模式是不可持續的，美國主權債務違約幾乎是不可避免的，債權人終將遭受更大的損失。

　　作為美國國債的最大單一投資人，中國在批評美國在債務問題上不負責任的同時，也應該反思我們的貿易盈余政策，過分追求美元儲備量的增長是否合適？

　　(作者為資深市場人士)