Choose right orientation Two decades of SSE (second part)

　　文 /本刊記者 岳冰清

　　市場能有今天，是因?yàn)橛幸慌�公眾看不到的人埋頭做了大量的工作，他們的兢兢業(yè)業(yè)才是市場的真正支柱，沒有他們做支撐，就沒有我們今天看到的秩序和規(guī)則。

　　如果說，開創(chuàng)者尉文淵因?yàn)閱⒂秒娮咏灰紫到y(tǒng)給了上交所一個(gè)較高的起點(diǎn)，那么，進(jìn)入第二個(gè)十年后，一個(gè)低調(diào)人物的出現(xiàn)將上交所的技術(shù)、創(chuàng)新、監(jiān)管、服務(wù)、團(tuán)隊(duì)管理及國際交流等方方面面的水平都提上了新的臺(tái)階。

　　他所處的時(shí)代背景是中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，上市公司迅速擴(kuò)容，機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大，市場參與者逐漸成熟。也正是在這個(gè)大背景下，轉(zhuǎn)型中的中國資本市場先后完成了股權(quán)分置改革，中小企業(yè)板的創(chuàng)設(shè)，也先后經(jīng)歷了兩次市場估值的震蕩。同時(shí)，市場走完了一個(gè)完整的過山車行情，從2245點(diǎn)到998點(diǎn)，再以2005年股改、匯改為始點(diǎn)，最終高懸6124點(diǎn)。

　　這個(gè)能幸運(yùn)地站在中國經(jīng)濟(jì)改革前沿，駕馭市場樞紐安全運(yùn)行的人就是朱從玖。在上交所五任總經(jīng)理中，他的任職時(shí)間最長，我們現(xiàn)在所能看到的重大技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新、重要的市場規(guī)則和管理制度，基本上都是在他的任期完成、完善的。

　　與第一個(gè)十年的激情四溢相比，上交所在第二個(gè)十年里，于滾滾洪流的表象之下，沉靜地梳理著市場和自己的千頭萬緒。

　　從1999年9月到2008年2月，在整整101個(gè)月的榮辱與共中，朱從玖以全球視野定位上交所，努力與國際接軌，而這個(gè)擁抱世界的契機(jī)始于交易系統(tǒng)的換代革命。

　　形勢要求交易所配備最前沿的“武器”

　　2000年8月18日，上交所的通訊發(fā)生重大故障。之前，系統(tǒng)停牌停錯(cuò)之類的小故障就已頻繁出現(xiàn)，作為用家的券商頗多怨言。

　　這次則是系統(tǒng)整體出了問題，行情中斷了近1個(gè)小時(shí)。事實(shí)上，時(shí)任上交所總經(jīng)理屠光紹已經(jīng)返回北京，就職中國證監(jiān)會(huì)秘書長；時(shí)任上交所副總經(jīng)理朱從玖坐鎮(zhèn)上海。時(shí)任中國證監(jiān)會(huì)主席周小川責(zé)令上交所，盡快查出原因，他就在辦公室等，什么時(shí)候查出來，什么時(shí)候下班。

　　那時(shí)，上交所已整體搬到浦東，因?yàn)?999年動(dòng)工的浦東外高橋衛(wèi)星地面站尚未建好，管理著整個(gè)行情對外發(fā)布的通訊公司仍留在有百多年歷史的浦江飯店。當(dāng)天上午，恰逢上海遭遇50年一遇的雷暴雨，年久的浦江飯店因墻體的避雷設(shè)施落后遭雷擊，上交所的衛(wèi)星地球站機(jī)房網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)一個(gè)接口模塊被擊壞，致使行情傳輸中斷54分鐘。

　　再早之前，交易系統(tǒng)還曾出現(xiàn)過一個(gè)非常莫名其妙的時(shí)刻。2000年3月16日上午，每張面值為100元的虹橋機(jī)場可轉(zhuǎn)債以1.88元開盤，隨后在面值以下交易了大約6分鐘，成交7176手，面值717.6萬元，而實(shí)際成交金額只有96.3萬元，最低成交價(jià)1.2元。9點(diǎn)36分，該可轉(zhuǎn)債才站上100元面值價(jià)，之后在100元以上小幅波動(dòng)。

　　除了系統(tǒng)老化的原因，當(dāng)時(shí)的內(nèi)外部因素最終觸發(fā)了上交所決定上新一代交易系統(tǒng)。

　　內(nèi)部原因是市場發(fā)展需要系統(tǒng)有更大的容量和更新的技術(shù)支持，作為新興市場的中樞，上交所未來發(fā)展的想象空間巨大，在產(chǎn)品創(chuàng)新、交易方式以及與國際對接等方面有著潛在的需求。那時(shí)的中國證券市場已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，從上海市的市場、少數(shù)人參與的市場、少數(shù)上市公司的市場，發(fā)展成了一個(gè)全國性的市場。2000年6月，中國證券市場的投資者開戶數(shù)突破了5000萬關(guān)口，容納了600多家上市公司，寶鋼這樣的大型企業(yè)已經(jīng)上市，在上海致力于打造國際金融中心的藍(lán)圖下，滬市已經(jīng)具有了一定的市場影響。市場的發(fā)展已經(jīng)不允許上交所坐等，否則它將無法與同行對話，無法進(jìn)行比較，無法判斷市場的有效性，無法建立自己應(yīng)有的地位。

　　外部原因是發(fā)展技術(shù)正在成為國際市場的潮流，交易所之間的競爭演變成技術(shù)的競爭，各家紛紛把交易的效率和質(zhì)量作為市場競爭的一個(gè)重要手段，因此各家的技術(shù)投入都是巨大的。有的交易所每掙一筆錢，就要拿出一部分收入發(fā)展技術(shù)，包括新技術(shù)開發(fā)、版本升級、日常營運(yùn)，開支相當(dāng)龐大。另外，當(dāng)時(shí)的國際環(huán)境注重創(chuàng)新，各種各樣的產(chǎn)品、衍生品日益增多，迫使交易所必須適應(yīng)多樣化發(fā)展的要求，更新交易系統(tǒng)。21世紀(jì)初，新技術(shù)、信息化浪潮席卷全球，全球出現(xiàn)了“另類交易系統(tǒng)”，且大有異軍突起之勢。國際市場上，股票可以進(jìn)行場外交易，不必集中在交易所，有條件的，比如大型的投資銀行，可以依靠客戶數(shù)量的優(yōu)勢，建立交易系統(tǒng)，幫助客戶成交，這相當(dāng)于跟紐約交易所搶生意。當(dāng)時(shí)，全球的另類交易系統(tǒng)十分發(fā)達(dá)，對交易所產(chǎn)生了非常大的沖擊。因?yàn)橹袊鴮?shí)行交易管制，在交易所上市的股票不能進(jìn)行場外交易，所以感受不到另類交易系統(tǒng)引發(fā)的競爭，但國際上已經(jīng)存在這個(gè)趨勢了。

　　朱從玖看到了內(nèi)外部形勢的緊迫性。那時(shí)，他在上交所內(nèi)部經(jīng)常強(qiáng)調(diào)，交易系統(tǒng)是交易所的核心，所有的東西都建立在這個(gè)核心基礎(chǔ)之上，它是交易所的武器，是打仗用的，武器不好，別想打仗。

　　既然上新系統(tǒng)就像冬去春來一樣是個(gè)歷史的必然，那么方法呢？

　　2000年年底，朱從玖干了件在當(dāng)時(shí)看來甚為前衛(wèi)的事，上交所通過投標(biāo)的方式雇了一家頂級咨詢公司—波士頓咨詢(BCG)。朱希望通過與BCG工作的互動(dòng)過程，能夠使整個(gè)交易所的核心層洞悉風(fēng)云變幻的金融市場趨勢，總結(jié)市場規(guī)律。

　　當(dāng)時(shí)與BCG的項(xiàng)目取名為“因特網(wǎng)戰(zhàn)略”，上交所設(shè)想通過虛擬網(wǎng)絡(luò)，使交易所的能力無限大，觸角遍布全球每一個(gè)角落，最終交易所可能變成兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)，一個(gè)是有確定范圍的網(wǎng)絡(luò)，一個(gè)是網(wǎng)上交易，任何人只要是經(jīng)過一定的核查程序，具備一定的條件，就可以因時(shí)因地參與交易。所謂“因特網(wǎng)戰(zhàn)略”，在某種意義上，就是發(fā)展一個(gè)新型的交易所。

　　最終這個(gè)項(xiàng)目取得了9個(gè)方面的成果，概括起來就是“三新”的總體發(fā)展框架，即新一代交易系統(tǒng)、新信息系統(tǒng)和新網(wǎng)站，后來上交所基本都付諸實(shí)施了。花1000多萬元更新了上交所的網(wǎng)站，填充豐富的信息，加強(qiáng)功能，讓它成為傳遞信息的重要平臺(tái)；配合網(wǎng)站建立一個(gè)CA系統(tǒng)(安全文件認(rèn)證密鑰)；引入安全文件傳遞系統(tǒng)，上市公司通過網(wǎng)絡(luò)傳輸遞交上交所的報(bào)告；在市場洞察的基礎(chǔ)上設(shè)立了上證所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司，專事信息經(jīng)營；建立了數(shù)據(jù)倉庫；上新一代系統(tǒng)。

　　這就是新一代交易系統(tǒng)正式出臺(tái)的前奏。

　　三任總經(jīng)理的努力

　　2010年8月10日上午，在北京上地一座普通的寫字樓里，原上交所副總工程師陳忠蘇向記者講述了新系統(tǒng)的建設(shè)過程。

　　陳忠蘇在2001年經(jīng)國家外國專家局推薦，出任上交所副總工程師，專門負(fù)責(zé)新系統(tǒng)的建設(shè)。這位具有20年留美經(jīng)歷的“海歸”，從華爾街空降到上交所之日起，在朱從玖大力支持下，就開始組織項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)對全球各國交易所進(jìn)行考察，項(xiàng)目立項(xiàng)，系統(tǒng)功能和技術(shù)架構(gòu)設(shè)計(jì)及技術(shù)方案選型。

　　上新系統(tǒng)的決策在當(dāng)時(shí)備受爭議，一是整個(gè)投資需要大約4億元人民幣，是否值得？二是上新系統(tǒng)勢必沖擊老系統(tǒng)，換掉老系統(tǒng)，以前的人員如何安置？三是在“有沒有必要進(jìn)行這么大的動(dòng)作替換老的系統(tǒng)”上存在認(rèn)識(shí)問題，甚至有人認(rèn)為未來的退休金是否都被花到項(xiàng)目中去了。

　　除了引發(fā)爭議，這個(gè)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)難度也是沒有先例的。首先，中國有幾千萬股民，而且中國的交易制度是集中式管理(所謂的“一級托管”)，所有的股民交易信息都直接在交易所的系統(tǒng)中處理，而國外投資者的交易既可以在交易所也可以托管在證券公司(所謂的“二級托管”)。其次，因?yàn)橛辛她嫶蟮慕灰兹后w，這就要求上交所的系統(tǒng)“必須比世界上最領(lǐng)先的系統(tǒng)還要領(lǐng)先好幾倍”。陳忠蘇說：“我們一旦遇到問題，就是全世界沒有遇到過的問題，單是股民的數(shù)量就能把系統(tǒng)的難度翻好幾倍，這是一個(gè)很重大的技術(shù)挑戰(zhàn)。”

　　盡管要冒技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，但最重要的風(fēng)險(xiǎn)是決策風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵瓉硭�有的系統(tǒng)功能都要在新的系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)，新舊系統(tǒng)間的切換風(fēng)險(xiǎn)直接影響市場的穩(wěn)定性，這確實(shí)是個(gè)巨大的工程，決策失誤所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)難以想象。

　　但當(dāng)時(shí)的大環(huán)境、小環(huán)境都需要將舊系統(tǒng)整個(gè)替代掉，而不是簡單的升級。

　　陳忠蘇加入團(tuán)隊(duì)后，通過全球招標(biāo)，聘請國際一流的交易所系統(tǒng)專家和成員一起從上交所的全球競爭角度，對所有的需求進(jìn)行梳理和整合，理清上交所戰(zhàn)略定位和發(fā)展規(guī)劃，整理出完整的系統(tǒng)需求和項(xiàng)目實(shí)施藍(lán)圖。接下來的工作就是找一個(gè)和上交所比較接近的國外交易所，把它們即成的系統(tǒng)改造成上交所需要的系統(tǒng)。

　　陳忠蘇說：“我們需要有一個(gè)基礎(chǔ)，因?yàn)閺牧汩_始比較難，尋找一家和上交所條件比較接近的交易所作為基礎(chǔ)版本，再用這個(gè)基礎(chǔ)版本，升級到我們想要的目標(biāo)，基礎(chǔ)版本中很多業(yè)務(wù)功能如交易產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易制度設(shè)計(jì)等具有參考價(jià)值，但技術(shù)架構(gòu)必須從頭開發(fā)。我們這個(gè)東西不是國外的東西，我們是新的，從系統(tǒng)速度上，中國可能還保持了世界最快的位置。”

　　在尋找基礎(chǔ)版本的過程中，卻有了令人意想不到的收獲，這就是在籌備新系統(tǒng)之初，技術(shù)還沒開始啟動(dòng)，技術(shù)專家卻先學(xué)習(xí)了一遍現(xiàn)在一般投資者可能都不甚了解的權(quán)證、ETF、股指期貨、股票期權(quán)等創(chuàng)新產(chǎn)品，并最早接觸了一些金融衍生工具。

　　2001年，一支由技術(shù)人員、業(yè)務(wù)人員、研究人員組成的戰(zhàn)斗力超強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)在上交所主要負(fù)責(zé)人的親自帶領(lǐng)下，開始了世界之旅，分頭考察了二三十個(gè)交易所。由于團(tuán)隊(duì)成員知識(shí)結(jié)構(gòu)的差異，每次出發(fā)都能帶回來大量的信息。在考察過程中，團(tuán)隊(duì)還與一些國家進(jìn)行深入交流，開展合作。通過這個(gè)項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)成員跑了很多地方，接觸面也擴(kuò)大了很多，最重要的是，在解決技術(shù)的過程里，他們發(fā)現(xiàn)上交所的產(chǎn)品很單調(diào)，交易方法也很簡單，而國外的產(chǎn)品很豐富，很多機(jī)制可以學(xué)，很多交易方法對市場穩(wěn)定性和流動(dòng)性有促進(jìn)作用。

　　技術(shù)的換代也帶來思維的更新。比如在做系統(tǒng)的過程中，隊(duì)員們發(fā)現(xiàn)在很多國家都是按會(huì)員交易量多少付費(fèi)，而當(dāng)時(shí)上交所會(huì)員收費(fèi)制度是不管交易量的多少，一刀切，按照會(huì)員的交易席位數(shù)量收費(fèi)。通過調(diào)研，隊(duì)員發(fā)現(xiàn)會(huì)員制度收費(fèi)不合理，需要進(jìn)行會(huì)員制度改革。陳忠蘇說，當(dāng)時(shí)隊(duì)員做了很多類似這樣技術(shù)促進(jìn)了制度改變的工作，制度先行，最后才能回到技術(shù)。

　　一圈轉(zhuǎn)下來，上交所最終選用了德意志交易所的系統(tǒng)。陳忠蘇當(dāng)時(shí)最擔(dān)心的是，新系統(tǒng)做完之后馬上就會(huì)過時(shí)，因此在設(shè)計(jì)上非常注重技術(shù)的前瞻性，按照當(dāng)時(shí)的設(shè)計(jì)，做完后至少能用58年，以后再做重大升級。

　　陳忠蘇說：“完成這么重大的項(xiàng)目，能夠成功很不容易，很多大IT項(xiàng)目失敗了，做不出來，或者是做出來不能用，但上交所把這么大的系統(tǒng)做成了，這對整個(gè)金融市場的穩(wěn)定，起了很大的作用，做出來以后，內(nèi)部的技術(shù)管理規(guī)范了，新系統(tǒng)的開發(fā)留下的另一筆財(cái)富就是帶出了一支隊(duì)伍。為了完成系統(tǒng)，先后有近200人與系統(tǒng)結(jié)緣，上交所自己組建的專職隊(duì)伍有三四十人，各個(gè)部門的人員在整個(gè)開發(fā)過程中不時(shí)地參與進(jìn)來。這個(gè)做的過程里培養(yǎng)了一大批人才，現(xiàn)在每一個(gè)項(xiàng)目組，幾乎每一個(gè)人出來都可以擔(dān)任一家公司的總工程師。”

　　2004年11月起，上交所正式實(shí)施開發(fā)新一代交易系統(tǒng)。2007年10月，完成系統(tǒng)總體設(shè)計(jì)和軟件開發(fā)，編寫關(guān)鍵交付文檔13大類、53小類、約160份，交付純源程序代碼約100萬行。2009年4月，完成上線版本的定型，6月下旬起進(jìn)入同步運(yùn)行、同步維護(hù)階段。

　　2008年2月就任上交所總經(jīng)理的張育軍曾三次帶隊(duì)赴中國證監(jiān)會(huì)以及上海市政府匯報(bào)切換上線的工作全進(jìn)程。2009年11月15日，國務(wù)院正式批復(fù)，同意上交所新交易系統(tǒng)切換上線。

　　2009年11月23日是新一代交易系統(tǒng)切換上線進(jìn)入試運(yùn)行期的第一個(gè)交易日。這一天，上交所在成立后首次啟動(dòng)一級保障制度。當(dāng)天，新系統(tǒng)順利完成了從集合競價(jià)、開市、上午收市、下午開市直至全天收市的整個(gè)交易運(yùn)行過程，清算工作也極為順利。全天，上交所A、B股總計(jì)成交1702154.77萬股，成交筆數(shù)1120萬筆，成交金額2046.05億元。新系統(tǒng)上線次日—11月24日，恰逢大盤遭遇重挫，兩市成交創(chuàng)下歷史天量。在巨大的拋盤下，新系統(tǒng)成功經(jīng)受住前所未有的大成交量考驗(yàn)。

　　新系統(tǒng)峰值訂單處理能力接近80000筆/秒，平均訂單時(shí)延比老系統(tǒng)縮短30%以上，系統(tǒng)日雙邊成交容量不低于1.2億筆，相當(dāng)于單市場1.2萬億元的日成交規(guī)模，是上交所此前歷史最高峰值的4倍。而且，在技術(shù)上也更加安全可靠，能夠在峰值數(shù)據(jù)流量下平穩(wěn)運(yùn)行。

　　上新系統(tǒng)的想法萌生于屠光紹任總經(jīng)理時(shí)期；到了朱從玖?xí)r期，開始動(dòng)手實(shí)施了；張育軍擔(dān)任總經(jīng)理后，完成了新舊系統(tǒng)切換和項(xiàng)目收尾，從最初的想法到最終的成功上線，整整經(jīng)過了三任上交所領(lǐng)導(dǎo)人的努力。

　　回首往事，陳忠蘇說：“在行情最為低迷的時(shí)候，不管外面多悲觀，不管阻力有多大，朱從玖堅(jiān)持上新系統(tǒng)，從來沒有放棄過，這是很不容易的事情。這個(gè)事他完全可以等，可以保守一點(diǎn)兒，但他在正確的時(shí)間做了正確的事。”

　　承載大型國企改制的使命

　　2000年6月14日，上證指數(shù)創(chuàng)出2245.43點(diǎn)的歷史新高，之后以此為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在爭論國有股減持的交鋒中，在加強(qiáng)監(jiān)管的疾風(fēng)暴雨中，市場走入了下行通道，再現(xiàn)2200點(diǎn)，已是6年之后的事了。

　　正是在市場大起大落的輪回里，上交所逐漸明晰了自己的歷史方位，隨著市場承載能力質(zhì)的提升，社保基金等大型機(jī)構(gòu)投資者入市所帶來的資金支持，以及國際資本流向新興市場，上交所承擔(dān)起為超大型、大型國企改制服務(wù)的責(zé)任，走上了打造藍(lán)籌股市場的道路。

　　在2000年到2005年間，上交所吸納國家命脈行業(yè)企業(yè)上市的思路初露端倪。2000年6月22日，中國石化刊登招股說明書，發(fā)行股數(shù)達(dá)28億股，創(chuàng)A股發(fā)行股數(shù)新紀(jì)錄，社保基金參與了中石化的配售；2002年12月13日，中信證券公開招股，成為第一家公開發(fā)行股票的證券公司；2003年11月18日，長江電力上市；2005年2月，詢價(jià)第一股華電國際高調(diào)上市。

　　2005年4月29日，股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)，在各種思想與利益的殊死搏斗中，一股自上而下的巨大力量推著行動(dòng)遲緩的上市公司集體向前走。2005年6月10日，三一重工的股改方案高票通過，揭開了歷時(shí)近3年的股改大幕。

　　2005年8月23日，經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)、國資委、財(cái)政部、央行、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，明確了股改的必然性和必要性。9月4日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，上交所全面推進(jìn)股改。

　　2006年6月23日，因股權(quán)分置改革而暫停新股上市一年后，首家新股大同煤業(yè)在上交所掛牌。10月27日，中國工商銀行A股上市，募集資金466億人民幣，這是上交所開業(yè)以來最大的一次籌資活動(dòng)，并且第一次實(shí)現(xiàn)了A股和H股同步同價(jià)同時(shí)上市。12月19日，有“保險(xiǎn)第一股”之稱的中國人壽IPO正式啟動(dòng)。

　　2007年5月30日，上交所股票交易再創(chuàng)紀(jì)錄，成交金額2712億人民幣，成交筆數(shù)2570萬筆，有效申報(bào)1972萬筆，成交股數(shù)206億股。8月，滬深總市值已經(jīng)超過20萬億。

　　2007年內(nèi)，融資紀(jì)錄接連三次被刷新，9月17日，中國建設(shè)銀行完成IPO，融資580.5億元，創(chuàng)上交所IPO新高；10月，中國神華完成IPO，融資665.82億元，再次刷新紀(jì)錄；11月5日，中石油完成IPO，融資668億元，又創(chuàng)融資紀(jì)錄新高。

　　2007年10月16日，上證綜指收于6124.04點(diǎn)，這一高點(diǎn)再次成為市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，隨著各項(xiàng)降溫政策的出臺(tái)，以及受美國次貸危機(jī)爆發(fā)的影響，市場進(jìn)入了第二個(gè)輪回。

　　縱觀股改之后的上市公司，五大國有控股銀行已全部上市；保險(xiǎn)、航空、電信、電力這些國民經(jīng)濟(jì)最核心的產(chǎn)業(yè)中最骨干的企業(yè)，也先后通過資本市場找到加強(qiáng)公司治理的途徑；公司的組成不僅僅是普通的民用企業(yè)，甚至一部分承擔(dān)軍工任務(wù)的企業(yè)也在上交所掛牌；部分上市公司實(shí)現(xiàn)了多地掛牌。

　　在第二個(gè)十年里，資本市場成為社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)最核心的一個(gè)成分，參與到國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制透過資本市場滲透到各個(gè)方面，改革通過資本市場得到升華，交易所也成為資本市場里最大的主體。

　　立規(guī)矩成方圓

　　作為支撐市場運(yùn)行的自律組織，交易所自身在機(jī)制和制度上的完善是市場能夠前行的重要基礎(chǔ)。由于參與公眾廣泛、利益訴求多樣，相對于其他領(lǐng)域，資本市場的法制意識(shí)最強(qiáng)、最有效。統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，資本市場現(xiàn)行有效的法規(guī)文件共442件，其中約85%是在近5年制定和修訂的，資本市場從企業(yè)上市到監(jiān)管執(zhí)法各個(gè)方面都實(shí)現(xiàn)了有法可依。而公司治理、獨(dú)立董事、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、背信行為刑事制裁、市場禁入等一系列法律制度創(chuàng)新，更成為規(guī)范市場的利器。

　　1992年年底，國務(wù)院發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場宏觀管理的通知》，這是我國第一個(gè)有關(guān)證券市場管理和發(fā)展的比較系統(tǒng)的指導(dǎo)性文件，對市場發(fā)展的一系列基本問題做出了重要決定，確立了中國證券管理體系的基本框架。

　　證監(jiān)會(huì)成立之后，開始為中國證券市場訂立法度。1993年4月，《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》頒布，6月《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》頒布。1993年8月發(fā)布《禁止證券欺詐行為暫行辦法》和1996年10月頒布《關(guān)于操縱證券市場行為的通知》。1997年11月，國務(wù)院證券委發(fā)布《證券投資基金管理暫行辦法》。

　　證券市場的第一部“根本大法”《公司法》誕生于1994年7月，直到1999年，另一部“根本大法”《證券法》開始實(shí)施。2005年，經(jīng)過修訂的《證券法》和《公司法》實(shí)施。

　　在這些大的法律法規(guī)框架之下，2006年以來，上交所先后完成了《上市規(guī)則》、《交易規(guī)則》、《會(huì)員管理辦法》等規(guī)則體系的修訂和完善，并以第三代市場監(jiān)察系統(tǒng)上線為契機(jī)，進(jìn)一步創(chuàng)造公平透明的市場環(huán)境。從最初的部門規(guī)章、單一的法律條文擴(kuò)展到全國性的、涵蓋證券發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各個(gè)領(lǐng)域的法律體系，并且逐步修訂、完善了有關(guān)A股、B股、H股以及基金、權(quán)證等交易、監(jiān)管的法律法規(guī)。

　　1999年到2004年間，是中國證券市場“立體規(guī)范”市場的重要時(shí)期，標(biāo)志性事件就是上市公司治理運(yùn)動(dòng)。在媒體的監(jiān)督之下，上市公司造假、莊股等問題暴露得越來越多，2001年股市大討論中出現(xiàn)了“賭場論”、“推倒重來論”。在輿論和市場的壓力之下，證券立法和改革加速進(jìn)行。1999年7月《證券法》頒布施行；2000年滬深交易所發(fā)布《上市公司股票暫停上市規(guī)則》；2001年3月股票發(fā)行審批制被取消；2003年12月和2004年12月分別發(fā)布了上市保薦和公開發(fā)行的相關(guān)制度。2001年4月，PT水仙成為中國證券市場首家退市公司。2002年1月15日，最高人民法院下發(fā)關(guān)于認(rèn)定證券市場虛假陳述的通知，積極處理了“銀廣夏”、“莊家呂梁案”等一批大案要案，集中查辦了“瓊民源”、“中科創(chuàng)業(yè)”、“德隆”、“科隆”、“南方證券”、“閩發(fā)證券”等一批違法違規(guī)案件。

　　2005年到2008年，是證券市場“固本清源”的時(shí)期，對券商進(jìn)行了綜合治理，規(guī)范了基金等機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。同時(shí)，按照國務(wù)院辦公廳批轉(zhuǎn)的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》，2006年起，開展上市公司清欠及規(guī)范運(yùn)作活動(dòng)，解決大股東違法違規(guī)侵占上市公司資金的頑疾，夯實(shí)市場發(fā)展基石。這一時(shí)期證監(jiān)會(huì)通過立法強(qiáng)化交易所的一線監(jiān)管作用，將上市核準(zhǔn)、暫停上市、退市決定權(quán)下放給交易所。交易所積極完善上市公司監(jiān)管體制，強(qiáng)化信息披露，規(guī)范公司治理，建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)市場化并購重組。

　　證券市場表面上交易的是股票，實(shí)際的標(biāo)的物卻是股票背后的信息，因此信息進(jìn)入市場對投資者的重要性就等同于資金。信息披露制度是證券市場最重要的基礎(chǔ)性制度，從國際市場看，信息披露制度是最核心的制度之一。但隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，信息垃圾時(shí)代已經(jīng)到來，全球市場的信息披露制度都面臨空前大挑戰(zhàn)。

　　或許朱從玖從來就不是一個(gè)被動(dòng)等待的人，上交所在完善一系列信息披露制度的同時(shí)，再次做了件前瞻的大事—應(yīng)用XBRL技術(shù)(Extensible Business Reporting Language，即“可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語言”)。在信息大爆炸時(shí)代，該技術(shù)從根本上解決了唯一可信的信息源頭問題，通過推廣XBRL技術(shù)能有力地支撐現(xiàn)行的信息披露制度，以此提高上市公司的市場透明度。

　　2002年秋天，證監(jiān)會(huì)信息中心博士李為向上交所推薦了XBRL，之后滬深交易所、深圳證券信息公司、上海證券信息公司都抽調(diào)專人，組成上市公司信息披露電子化工作小組。這個(gè)小組根據(jù)國內(nèi)上市公司信息披露的需求，采用國際財(cái)務(wù)信息處理的最新技術(shù)—XBRL，于2004年完成了《上市公司信息披露電子化規(guī)范》，并于2005年3月正式頒布實(shí)施。

　　僅從證券市場看，上交所在XBRL的應(yīng)用上是一個(gè)積極的實(shí)踐者。從2004年初起，上交所精選了50家滬市本地公司試用XBRL標(biāo)準(zhǔn)，到2005年，上交所在滬市所有的上市公司中推廣XBRL。為此，上交所抽調(diào)專職人員，對上市公司相關(guān)人員進(jìn)行了大規(guī)模的培訓(xùn)。

　　朱從玖說：“市場能有今天，是因?yàn)橛幸慌�公眾看不到的人埋頭做了大量的工作，他們的兢兢業(yè)業(yè)才是市場的真正支柱，沒有他們做支撐，就沒有我們今天看到的秩序和規(guī)則。”