對2010年中國不良資產市場的判斷

　　Non-performing loans of commercial bank will be in "expansion" in 2010

　　Judgment on market of non-performing loans in China in 2010

　　文 /張子艾等課題組成員

　　2010 年不良資產市場的預期收益率：下跌。

　　經濟結構調整對銀行不良貸款影響：較大。

　　2010 年不良資產價格的整體走勢：基本穩定。

　　與上年相比，2010 年不良資產二級市場的投資機會：減少。

　　當前房地產調控對銀行房地產行業貸款影響：潛在風險還未明顯顯現

　　為研究中國金融不良資產市場遭遇的外部宏觀環境，對金融不良資產市場情況作出合理的判斷，近期，中國東方資產管理公司研發中心調查了中國不良資產市場的四類主要參與者，即商業銀行、投資者、資產管理公司和中介機構，通過分析共計199 位有效受訪者的問卷調查，得出以下主要結論：四類主體基本一致的判斷是：2010 年，商業銀行不良貸款規模會有所增加，但是，經濟快速增長和寬松貨幣政策的持續，會稀釋其風險壓力，不良資產一級市場供給將大幅萎縮；資產管理公司處置不良資產規模亦將減少，二級市場投資機會減少，投資者的投資行為更趨謹慎；不良資產價格整體走勢基本穩定，預期收益率將有所下降；外部法律環境將保持穩定，外資投資審批將更趨嚴格。

　　不良資產市場整體判斷

　　商業銀行新增不良貸款規模：同比增長5%以內。

　　全部問卷統計結果顯示：47.0%的受訪者認為2010 年商業銀行新增不良貸款規模同比增長5%以內，29.5%的受訪者認為增長5%10%，11%的受訪者認為同比下降5%以內，10.5%的受訪者認為同比增長10%以上，只有2.0%的受訪者認為同比下降5%以上。四類受訪者的判斷基本一致。

　　比較四類受訪者對 2010 年商業銀行新增不良貸款規模的判斷，可以發現，商業銀行最為樂觀，中介機構最為悲觀：在認為新增不良貸款規模將同比下降的受訪者中，商業銀行受訪者組內占比達到18%，而投資者、資產公司和中介機構組內占比分別為15.3%、10.8%和9%；相對應地，在判斷為新增不良貸款規模將同比增長的受訪者中，商業銀行組內占比最低，中介機構組內占比最高。其中判斷為新增不良貸款規模將同比增長5%以內的商業銀行組內占比為60%，遠高于其他三類受訪者的組內占比。2010 年初以來，根據國家貨幣政策要求，商業銀行新增貸款分布趨向合理，貸款結構得到改善，短期貸款比重上升，隨著房地產市場降溫下個人中長期貸款的回落，中長期貸款在新增貸款中的占比有望進一步下降。截至3 月末，商業銀行不良貸款余額4701.20 億元，比年初減少272.10 億元；不良貸款率1.40%，比年初下降0.18 個百分點。銀行業整體不良貸款余額和不良貸款率繼續呈現“雙降”局面，顯示商業銀行資產質量的持續向好。

　　2010 年不良資產價格的整體走勢：基本穩定。

　　全部問卷統計結果顯示，44.7%的受訪者認為，與上年相比，不良資產價格整體上將基本穩定，28.2%的受訪者認為將下跌，24.1%的受訪者認為將上漲，3%的受訪者認為將大幅下跌，沒有受訪者認為將大幅上漲。

　　比較四類受訪者對2010 年不良資產價格整體走勢的判斷，中介機構最為樂觀，有31.3%的中介機構受訪者認為與2009 年相比，2010 年將出現價格整體上漲，而認為將出現價格整體上漲的投資者組內占比只有6.5%，遠遠低于其他三類受訪者。四類受訪者中認為2010 年與2009 年相比，不良資產價格整體基本穩定的受訪者在組內占比均為最高，反映出市場對2010 年不良資產價格的預期并未隨著經濟的進一步回升向好而變得更加樂觀。 2010 年不良資產市場的預期收益率：下跌。

　　全部問卷統計結果顯示，40.5%的受訪者認為與上年相比，2010 年不良資產市場的預期收益率將下跌，36.0%的受訪者認為將基本穩定，21.5%的受訪者認為將上漲，2.0%的受訪者認為將大幅下跌，沒有受訪者認為將大幅上漲。

　　比較四類受訪者對2010 年不良資產市場預期收益率的判斷，商業銀行最為樂觀，有30.0%的商業銀行受訪者認為預期收益率將上漲，投資者最為悲觀，認為預期收益率將上漲的投資者組內占比只有8.7%。認為預期收益率將下跌或大幅下跌的受訪者，投資者的組內占比達到65.2%，遠高于資產公司46%的組內占比，更高于商業銀行和中介機構的組內占比。

　　商業銀行是不良資產一級市場的主要供給者，投資者是不良資產二級市場的主要購買者，資產公司是一級市場的購買者和二級市場的主要供給者，受訪者對不良資產市場預期收益率的悲觀預期反映了不良資產市場的盈利空間將進一步縮小，買賣雙方的博弈將更加復雜。

　　與上年相比，2010 年不良資產二級市場的投資機會：減少。

　　全部問卷統計結果顯示，受訪者對2010 年不良資產二級市場投資機會的判斷分歧較大。36.5%的受訪者認為二級市場的投資機會將減少，35%的受訪者認為投資機會將增加，21%的受訪者認為投資機會與上年相當，6.5%的受訪者認為投資機會將大幅減少，只有1%的受訪者認為投資機會將大幅增加。

　　比較四類受訪者對2010 年不良資產二級市場投資機會的判斷，商業銀行最為樂觀，有46.0%的受訪者認為投資機會將增加，投資者最為悲觀，認為投資機會將增加的受訪者組內占比只有21.7%。認為投資機會將減少或大幅減少的受訪者，投資者的組內占比達到60.9%，高于資產公司48.7%的組內占比，更高于商業銀行和中介機構的組內占比。這一結論與上題中四類受訪者對2010 年不良資產市場預期收益率的判斷一致，說明與不良資產二級市場建立初期蘊藏著極大商機不同，不良資產二級市場對投資者的吸引力將越來越小，以不良資產經營處置為主業的市場主體將面臨更加嚴峻的考驗。

　　宏觀調控的影響

　　經濟結構調整對銀行不良貸款影響：較大。

　　全部問卷統計結果顯示：57.0%的受訪者認為經濟結構調整對銀行不良貸款的影響較大，34.5%的受訪者認為影響較小，6.5%的受訪者認為影響很大，2.0%的受訪者認為幾乎沒有影響。四類受訪者的判斷基本一致。

　　經濟結構調整是2010 年宏觀調控的重點，信貸政策也要承擔經濟結構調整重任，要著力優化信貸結構，使貸款真正用于實體經濟，加大對重點領域和薄弱環節的支持力度。同時嚴格控制對“兩高”行業和產能過剩行業的貸款。部分商業銀行將信貸調控的對象定為鋼鐵、水泥和房地產等行業，而這類行業貸款既關系到經濟結構調整，又關系到銀行的信貸風險。這些行業在失去國家政策扶持和銀行信貸支持的情況下，其大量的存量銀行貸款變為不良貸款的可能性較大。

　　當前房地產調控對銀行房地產行業貸款影響：潛在風險還未明顯顯現。

　　全部問卷統計結果顯示：55.0%的受訪者認為潛在風險還未明顯顯現，42.0%的受訪者認為潛在風險已十分突出，只有3.0%的受訪者認為不存在風險。四類受訪者的判斷基本一致。

　　比較四類受訪者對當前房地產調控對銀行房地產行業貸款影響的判斷，投資者最為樂觀，資產公司最為悲觀：有51.4%的資產公司受訪者認為潛在風險已十分突出，而認為潛在風險已十分突出的投資者組內占比只有37.0%，甚至有8.7%的投資者受訪者認為不存在風險。2010 年“兩會”召開后，中央對房地產調控顯著加大了力度，全國一些主要城市也紛紛出臺強有力的房地產調控措施，銀行對房地產行業貸款的態度已經趨于審慎。

　　大中城市房價下跌幅度首次超出銀行承受能力：20%30%。

　　全部問卷統計顯示，41.0%的受訪者認為大中城市房價下跌20%30%時，將首次超出銀行的承受能力，37.5%的受訪者認為房價下跌30%以上時將首次超出銀行的承受能力，16.0%的受訪者認為房價下降幅度為10%20%，5.5%的受訪者認為房價下降幅度為10%以下，將首次超出銀行的承受能力。

　　以目前各個銀行的盈利水平和撥備情況來看，銀行對房價下跌可能造成的信貸風險普遍持樂觀態度。由于各家銀行對房地產企業和個人貸款時間點和集中度等情況各不相同，在不同的區域放款策略也有不同，不同銀行對房價下跌的承受能力不同，但房價下跌20%30%，對于五大國有商業銀行和已經上市的股份制商業銀行是可以容忍的(據有關方面反映，有的股份制銀行對房價下跌的可容忍度最高可達40%)。這一結論符合中國銀監會2010 年初組織的商業銀行房地產貸款壓力測試的結果。

　　不良資產市場主體的策略變化

　　2010 年商業銀行推出不良貸款的規模：增加。全部問卷統計結果顯示，55.5%的受訪者認為與上年相比，商業銀行推出不良貸款的規模將增加，24.0%的受訪者認為與上年推出的規模相當，18.5%的受訪者認為較上年將減少，1.5%的受訪者認為較上年將大幅增加，只有0.5%的受訪者認為較上年將大幅減少。

　　2010 年一季度銀行業整體不良貸款余額和不良貸款率繼續呈現“雙降”局面，截至2010 年3 月末，商業銀行不良貸款余額4701.20 億元，比年初減少272.10 億元；不良貸款率1.40%，比年初下降0.18 個百分點。

　　在寬松的貨幣政策下，信貸高速擴張做大了分母，這在一定程度上延遲了不良貸款的集中出現。雖然中長期貸款風險的釋放存在滯后期，但是由于房地產調控引發的房地產行業貸款質量風險，以及大部分銀行對于地方融資平臺的貸款，尤其是部分城商行2010 年一季度出現了正常類貸款轉向關注類貸款數量上升的趨勢，年內不良貸款余額和不良貸款率均有上升可能，這些因素無不引起人們對商業銀行資產質量的隱憂。2010 年商業銀行推出不良資產規模增加的預期，反映了市場對信貸資產質量風險爆發的擔憂。

　　2010 年四家資產公司處置不良資產的規模：減少。

　　全部問卷統計結果顯示，39.5%的受訪者認為與上年相比，4家資產公司處置不良資產的規模將減少，29.0%的受訪者認為將增加，23.0%的受訪者認為與上年相當，7.0%的受訪者認為將大幅減少，只有1.5%的受訪者認為將大幅增加。

　　不良資產具有逆經濟周期的特性。寬松貨幣政策極大緩解了企業的資金鏈壓力，銀行業整體不良貸款余額和不良貸款率繼續“雙降”，銀行推出不良資產的緊迫性降低，一級市場出現供不應求的局面。加上資產公司經過多年的經營處置和增值運作后，存量不良資產越來越少。這些必然導致2010 年4家資產公司處置不良資產規模的減少。

　　2010 年不良資產二級市場投資者的投資行為：相對謹慎。

　　全部問卷統計結果顯示，65.5%的受訪者認為與上年相比，二級市場投資者的投資行為將相對謹慎，17.5%的受訪者認為將更趨活躍，17.0%的受訪者認為與上年相當。四類受訪者的判斷基本一致。

　　比較四類受訪者對2010 年不良資產二級市場投資者投資行為的判斷，資產公司和投資者兩類受訪者的判斷接近一致，認為投資者投資行為將相對謹慎的組內占比分別占到73.0%和71.7%，高于商業銀行和中介機構的組內占比。

　　(課題組長張子艾為中國東方資產管理公司總裁)