此次國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，并對(duì)東亞乃至全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)提供了支撐。我國(guó)在考慮經(jīng)濟(jì)刺激政策調(diào)整時(shí)，首先要適合中國(guó)國(guó)情，并應(yīng)注意政策調(diào)整須與美日歐等主要經(jīng)濟(jì)體的變化相互協(xié)調(diào)

　　■　何  帆

　　國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之后，世界各國(guó)爭(zhēng)先恐后實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策。無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，概莫能外。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)，截至2009年6月份，二十國(guó)集團(tuán)成員為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所承諾的各種經(jīng)濟(jì)刺激措施，金額已經(jīng)高達(dá)11.9萬(wàn)億美元。正是由于如此大手筆的“賬單”，世界各國(guó)才“買(mǎi)”到了市場(chǎng)信心，也“買(mǎi)”到了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)機(jī)。我們之所以能夠免于一場(chǎng)類(lèi)似于1929～1933年那樣的大衰退，共同的經(jīng)濟(jì)刺激政策要居首功。但是，如果在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)之后仍然維持非常規(guī)性的經(jīng)濟(jì)刺激政策，可能會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹，也可能會(huì)造成財(cái)政赤字的不斷惡化。而且，各國(guó)在刺激政策退出的過(guò)程中如果操作不當(dāng)，也有可能引發(fā)新的危機(jī)。新興市場(chǎng)受發(fā)達(dá)國(guó)家刺激政策退出的沖擊可能更大。此次國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，并對(duì)東亞乃至全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)提供了支撐。我國(guó)在考慮經(jīng)濟(jì)刺激政策調(diào)整時(shí)，首先要適合中國(guó)國(guó)情，并應(yīng)注意政策調(diào)整須與美日歐等主要經(jīng)濟(jì)體的變化相互協(xié)調(diào)。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家“敦刻爾克大撤退”的

　　時(shí)機(jī)尚未到來(lái)

　　經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的時(shí)機(jī)和次序決定其成敗。首先，如果過(guò)早地退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，可能會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)再次陷入動(dòng)蕩。迄今為止，發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的“去杠桿化”進(jìn)程尚未結(jié)束，很多金融機(jī)構(gòu)仍然存在大量的虧損，一旦出現(xiàn)加息，將會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有資產(chǎn)的質(zhì)量急劇惡化。其次，經(jīng)濟(jì)刺激政策的過(guò)早退出，可能使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇半路“夭折”。1933年全球經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條，20世紀(jì)90年代之后日本經(jīng)濟(jì)墜入失去的十年，都是由于過(guò)早地采取了加息的措施。這些歷史，可為殷鑒。當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在很大程度上依賴(lài)于政府大規(guī)模支出和低利率刺激，私人投資和消費(fèi)尚未出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的跡象，高失業(yè)率尤其成為困擾各國(guó)的首要問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克預(yù)計(jì)，即使今后幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到3%，高失業(yè)率也不會(huì)很快下降，在2010年底前美國(guó)失業(yè)率將維持在9%以上。如果就業(yè)形勢(shì)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改善，各國(guó)政府在刺激政策退出時(shí)必然顧慮重重。如果退出過(guò)晚，則可能導(dǎo)致兩個(gè)問(wèn)題：一是擴(kuò)張性的貨幣政策導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，可能推高資產(chǎn)價(jià)格和初級(jí)商品價(jià)格，甚至帶來(lái)全面的通貨膨脹；二是擴(kuò)張性的財(cái)政政策可能導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家債臺(tái)高筑，增加未來(lái)的償債壓力，對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)?yè)p害。

　　從退出的方式上看，貨幣政策的退出可能早于財(cái)政政策。由于財(cái)政政策需要提前制定預(yù)算，因此財(cái)政支出具有一定的剛性，而各國(guó)政府出于擴(kuò)大就業(yè)、保障民生、培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的考慮，紛紛出臺(tái)減稅、增加社會(huì)保障、擴(kuò)大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)投資的政策，預(yù)計(jì)在未來(lái)數(shù)年之內(nèi)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政狀況都將持續(xù)惡化。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，將利率維持在0～0.25%，并向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，最終實(shí)施了數(shù)量寬松的貨幣政策。其他發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行也采取了類(lèi)似的政策。當(dāng)前，全球金融市場(chǎng)處于前所未有的超低利率時(shí)代。當(dāng)金融市場(chǎng)趨于平穩(wěn)之后，可能會(huì)有大量的游資沖擊資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)，并可能觸發(fā)新一輪的金融危機(jī)。因此，貨幣政策的退出比財(cái)政政策的退出更為急迫。預(yù)計(jì)在退出擴(kuò)張性的貨幣政策的時(shí)候，發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行將首先取消數(shù)量寬松政策，比如和金融機(jī)構(gòu)簽訂再回購(gòu)協(xié)議、提高存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款利息等，回收投放在金融系統(tǒng)的特別流動(dòng)性，最終，發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行將逐步提高利率至正常水平。

　　對(duì)退出時(shí)機(jī)和退出次序的選擇取決于各國(guó)的國(guó)情。近期，一些資源型國(guó)家如澳大利亞和挪威已經(jīng)采取了加息措施收緊貨幣政策。這主要是由于這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比預(yù)期更加迅速，通貨膨脹開(kāi)始抬頭。預(yù)計(jì)像新西蘭、加拿大這樣的資源型國(guó)家在未來(lái)半年實(shí)行加息政策的可能性較大。隨后，一些信貸增長(zhǎng)速度過(guò)快、已經(jīng)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)國(guó)家可能也會(huì)選擇退出經(jīng)濟(jì)刺激改革。比如，印度中央銀行已經(jīng)為控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫而提高了銀行儲(chǔ)備金率，而韓國(guó)也可能會(huì)在今年年底或2010年年初收緊貨幣政策。但是，歐美各國(guó)“敦刻爾克大撤退”的時(shí)刻似乎還沒(méi)有到來(lái)。盡管美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了反彈，但強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然杳無(wú)音信。預(yù)計(jì)在未來(lái)半年之內(nèi)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施大規(guī)模退出策略的可能性極低。

　　中國(guó)應(yīng)著手制定適合自己國(guó)情的

　　“退出”策略

　　面對(duì)當(dāng)前的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)，中國(guó)不應(yīng)放松警惕。無(wú)論歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激政策退出過(guò)早還是過(guò)晚，都會(huì)引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，而中國(guó)很可能是臺(tái)風(fēng)的登陸點(diǎn)。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家采取了前所未有的超低利率政策，大量的流動(dòng)性蠢蠢欲動(dòng)、蓄勢(shì)待發(fā)。如果中國(guó)加息太早，則大量套利資本會(huì)滾滾流入，推高股市和樓市價(jià)格，帶來(lái)資本市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。但是，如果我們政策調(diào)整的時(shí)機(jī)過(guò)晚，國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性沒(méi)有及時(shí)收回，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的過(guò)剩資本同樣會(huì)流入資本市場(chǎng)，國(guó)外資本也會(huì)聞風(fēng)而動(dòng)，流入中國(guó)。從過(guò)去二十多年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分新興市場(chǎng)爆發(fā)金融危機(jī)，都發(fā)生在美國(guó)的貨幣政策、匯率政策出現(xiàn)急劇調(diào)整的時(shí)候。對(duì)此，我們要做好充分的應(yīng)對(duì)預(yù)案。

　　首先，要著手制定適合中國(guó)國(guó)情的政策調(diào)整方案。中國(guó)的國(guó)情和發(fā)達(dá)國(guó)家并不一樣，我們的政策調(diào)整方案也應(yīng)和歐美國(guó)家不同。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策包括財(cái)政政策和貨幣政策兩個(gè)方面，但我們的財(cái)政政策最擔(dān)心的問(wèn)題不是財(cái)政赤字，而是財(cái)政投資的低效。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快，財(cái)政收入狀況較好，因此，只要增加的財(cái)政支出能夠促進(jìn)未來(lái)的增長(zhǎng)，從長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)施積極的財(cái)政政策就不會(huì)導(dǎo)致政府債務(wù)失控。如果世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)期的低迷，中國(guó)要做好準(zhǔn)備，繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策，但財(cái)政支出的投向應(yīng)適度調(diào)整。要退出的是盲目新建擴(kuò)建鐵路、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施，但同時(shí)要增加對(duì)教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障等公共產(chǎn)品的投入。從公共財(cái)政理論的角度來(lái)看，中央政府適宜于負(fù)責(zé)全國(guó)范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，應(yīng)加強(qiáng)規(guī)劃布局和聯(lián)網(wǎng)聯(lián)線(xiàn)；地方政府應(yīng)更多地負(fù)責(zé)對(duì)地方性醫(yī)療衛(wèi)生、公共教育的投資。這就要求中央和地方間的財(cái)權(quán)和事權(quán)劃分進(jìn)一步明晰。總之，我國(guó)財(cái)政政策調(diào)整的基本策略是進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。適度寬松的貨幣政策面臨的主要挑戰(zhàn)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹預(yù)期。在通貨膨脹壓力并沒(méi)有正式顯現(xiàn)之前，我們的貨幣政策調(diào)整，贏就贏在提前出牌，精準(zhǔn)點(diǎn)控。比如應(yīng)采取措施遏制房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲，防范信貸擴(kuò)張中出現(xiàn)的不良貸款，適度降低信貸增長(zhǎng)的速度等。2009年銀行信貸的過(guò)快增長(zhǎng)導(dǎo)致大量游資流入樓市和股市，并推高了資產(chǎn)價(jià)格。為了遏制資產(chǎn)價(jià)格的暴漲，應(yīng)從增加供給的角度入手，加快證券市場(chǎng)改革，擴(kuò)大土地供給，嚴(yán)厲打擊囤地行為，加快農(nóng)地制度改革等。

　　其次，要盡快建立阻擋外部沖擊的“防火墻”。發(fā)達(dá)國(guó)家退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，會(huì)對(duì)我國(guó)的宏觀穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)各種沖擊。為了避免外部沖擊加劇中國(guó)的增長(zhǎng)波動(dòng)，應(yīng)建立若干道“防火墻”。一是可考慮加強(qiáng)資本管制，防止投機(jī)資本大進(jìn)大出。當(dāng)前還不是暢談資本賬戶(hù)自由化的時(shí)候，而是要未雨綢繆，把籬笆墻上的漏洞能補(bǔ)的都補(bǔ)好。加強(qiáng)資本管制，不僅要加強(qiáng)對(duì)資本流入的管制，還要加強(qiáng)對(duì)資本流出的管制。這是因?yàn)椋瑥膰?guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在放松資本流出的初期，往往會(huì)導(dǎo)致更多的資本流入，因?yàn)橥稒C(jī)資本考慮到撤退的合法通道已經(jīng)打開(kāi)，就會(huì)更加肆無(wú)忌憚地流入。二是可考慮增加匯率的靈活性，以換取貨幣政策的自主性。在國(guó)際資本無(wú)孔不入的情況下，一國(guó)往往會(huì)面臨匯率穩(wěn)定和貨幣政策自主性之間的兩難選擇。像香港這樣的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，可以通過(guò)聯(lián)系匯率制度將港幣盯住美元，但其貨幣政策會(huì)不斷受到外部沖擊的影響。如果中國(guó)認(rèn)為國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定要比匯率穩(wěn)定更加重要，就應(yīng)該放棄匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，讓匯率波動(dòng)起來(lái)，變成一道緩沖外部沖擊的“防波堤”。三是要加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，盡可能地減少對(duì)出口和外資流入的依賴(lài)，更多地依靠國(guó)內(nèi)需求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　再次，應(yīng)加強(qiáng)與發(fā)達(dá)國(guó)家、周邊國(guó)家的協(xié)調(diào)。我國(guó)應(yīng)呼吁主要發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)秩序穩(wěn)定的責(zé)任，保持政策的連續(xù)性和可預(yù)見(jiàn)性，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施或退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，都不能損害發(fā)展中國(guó)家利益。發(fā)達(dá)國(guó)家為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)就業(yè)，往往會(huì)設(shè)法保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)，實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義，并對(duì)其他國(guó)家施加壓力，轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本。預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)的貿(mào)易制裁將日益頻繁，要求中國(guó)調(diào)整結(jié)構(gòu)、開(kāi)放市場(chǎng)的壓力會(huì)越來(lái)越大。周邊國(guó)家和我國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，在貨幣政策、匯率政策方面，各國(guó)間需要加強(qiáng)溝通和協(xié)調(diào)，防止出現(xiàn)以鄰為壑的政策惡性競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)應(yīng)通過(guò)區(qū)域合作，以及與發(fā)展中國(guó)家之間的合作，贏得理解和支持，增加與發(fā)達(dá)國(guó)家談判的砝碼。

　　最后，要警惕西方國(guó)家在退出經(jīng)濟(jì)刺激政策時(shí)出現(xiàn)失敗或失控。發(fā)達(dá)國(guó)家退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，并非一定會(huì)一帆風(fēng)順。西方國(guó)家退出戰(zhàn)略一旦失敗，將從貿(mào)易和金融兩個(gè)渠道對(duì)中國(guó)帶來(lái)沖擊。從貿(mào)易渠道來(lái)看，退出過(guò)早會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“二次探底”，會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口需求減少；退出太晚則會(huì)導(dǎo)致能源和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的出口成本上升。因此，我們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)出口形勢(shì)的預(yù)警，做好中國(guó)出口形勢(shì)可能再度惡化的準(zhǔn)備。從金融渠道來(lái)看，在退出過(guò)程中出現(xiàn)的美元貶值和國(guó)際熱錢(qián)流入最值得關(guān)注。美元貶值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備貶值，而且會(huì)加劇人民幣升值的預(yù)期；國(guó)際熱錢(qián)流入會(huì)沖擊中國(guó)的資本市場(chǎng)，并牽制中國(guó)的貨幣政策走向。■

　　作者單位：中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所

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