文/ 本刊記者 韓言銘

　　10月22日上午，天津股權(quán)交易所(以下簡稱“天交所”)礦業(yè)板揭牌儀式在中國礦業(yè)股權(quán)交易研討會上舉行。這意味著國內(nèi)第一家專業(yè)礦業(yè)股權(quán)交易平臺誕生了，并且拉開了中國礦業(yè)資本場外股權(quán)交易的序幕。

　　9月29日，天交所正式入駐天津濱海新區(qū)金融街并揭牌，當天便有三家企業(yè)在天交所掛牌交易。從2008年12月26日首批三家企業(yè)在天交所掛牌算起，已經(jīng)有九家企業(yè)在天交所掛牌交易，掛牌股權(quán)總市值達17億多元。

　　2008年9月22日成立的天交所短短一年多時間便取得了不俗和成績，截至目前，天交所已與內(nèi)蒙古、浙江、安徽和哈爾濱等4個省市合作，設(shè)立分支機構(gòu)。明年，合作的范圍將擴大到全國20個省市。天交所的目標是要建立全國性非上市公眾公司股權(quán)交易平臺，成為中小企業(yè)融資、公司股權(quán)交易和私募基金份額交易的一個新的平臺。

　　日前，記者就天交所的發(fā)展方向和掛牌等相關(guān)問題采訪了天交所副總裁韓家清。

　　中國科技財富：我國目前已有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等不同層次的資本市場，天交所在定位上有何不同？如何與之銜接？

　　韓家清：主板及中小板大家都很熟悉，它們是多層次資本市場金字塔的上半部分，以天交所為代表的場外交易市場以及產(chǎn)權(quán)交易市場構(gòu)成金字塔的底端。天交所致力于建設(shè)非上市公司股權(quán)和私募基金份額的交易平臺，是中小企業(yè)，尤其是高科技、高成長型企業(yè)快速、低成本融資的市場，具有掛牌時間短、費用低、效率高的特點，是引導和培育非上市公司進入公開資本市場的孵化器。

　　應(yīng)該說天交所是天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗金融創(chuàng)新改革、“為在天津濱海新區(qū)設(shè)立全國性非上市公眾公司股權(quán)交易市場創(chuàng)造條件”(《國務(wù)院關(guān)于天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復》，國函〔2008〕26號)的一個探索。

　　近日，國務(wù)院正式批復天津7月份提交的《天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗金融創(chuàng)新專項方案》，其中就包括支持天交所創(chuàng)新發(fā)展，不斷完善其運作機制，健全市場網(wǎng)絡(luò)，拓展業(yè)務(wù)范圍，擴大市場規(guī)模，充分發(fā)揮市場功能，為中小企業(yè)和成長型企業(yè)提供高效便捷的股權(quán)投融資服務(wù)。

　　天交所將按照國務(wù)院批準的發(fā)展模式，進一步完善市場結(jié)構(gòu)制度，創(chuàng)造和完善符合我國資本市場多層次發(fā)展需求的股權(quán)交易模式，成為中國場外交易市場發(fā)展中的一個重要組成部分。

　　中國科技財富：天交所對掛牌企業(yè)有哪些具體要求？天交所對企業(yè)的吸引力是什么？

　　韓家清：先回答后面這個問題。天交所對企業(yè)最大的吸引力就是能夠到這里融資。目前在我國，融資難問題一直阻礙著中小企業(yè)的進一步發(fā)展。

　　中小企業(yè)由于受自身條件限制，很難從銀行融得資金；而目前我國資本市場門檻很高，無論是主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，都要求企業(yè)具備較好的財務(wù)指標，而且上市時間成本很高，從前期上市輔導到真正上市需要很長時間。很多中小企業(yè)可能會因很高的上市時間成本而錯過發(fā)展的最好時機。同時，上市融資的經(jīng)濟成本也很高，有的企業(yè)可能并不需要很多錢，也許幾百萬就可以了，而上主板的成本就要花掉幾百萬甚至更多。

　　而天交所的制度設(shè)計可以較好地解決這一難題。在天交所掛牌融資成本較低，而且掛牌后增發(fā)也非常方便、快捷；企業(yè)融資、掛牌所需時間較短，3個月左右就可以完成，相對其他的資本市場，時間上大大縮短，費用上大大降低；從掛牌須滿足條件講，，天交所對企業(yè)財務(wù)指標的要求比創(chuàng)業(yè)板的要低一些，但是從公司治理方面還是高標準、嚴要求的。

　　為了保證投資者的利益，天交所對企業(yè)掛牌設(shè)置了一定的門檻。掛牌企業(yè)需要依法注冊并規(guī)范經(jīng)營不少于1年；至少有一個具備資格的做市商承諾提供雙向報價做市服務(wù)；主營業(yè)務(wù)完整，具有活躍、持續(xù)的經(jīng)營業(yè)務(wù)記錄，資產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，取得至少一個具有資格的保薦機構(gòu)在盡職調(diào)查后出具的保薦意見書；治理結(jié)構(gòu)健全，核心高管穩(wěn)定，內(nèi)控制度完善等。

　　中國科技財富：流動性問題一直是業(yè)界重點關(guān)注的問題，就目前來講，天交所的交易流動性并不強，天交所如何加強市場的流動性？

　　韓家清：交易活躍度現(xiàn)在確實是比較難的一個問題。但流動性并不是越多越好，天交所目前處于起步階段，為保證市場的平穩(wěn)起步和健康成長，適當控制流動性是必然的，與此相關(guān)的措施包括交易規(guī)則對交易基本單位的規(guī)定，實行了合格投資人制度等。更重要的是，天交所是一個投資市場，市場中投機的成分較少，換句話說投資人是看中了企業(yè)的長期投資價值。此外，天交所市場目前并不活躍，但并不代表缺乏流動性。天交所市場上有專門的流動性提供者，即做市商，做市商連續(xù)地提供買賣雙邊報價，投資者隨時都可以和做市商做對手交易。為了使定價更為合理，克服單一交易方式的缺陷，天交所在不同交易時段分別采用做市商雙向報價、集合競價和協(xié)商定價的混合定價機制。

　　下一步，隨著天交所市場的健康發(fā)展，將采取一系列措施來提高流動性，比如說，縮小交易基本單位，降低投資者進入門檻，增加做市商數(shù)量等。

　　目前，天交所已有27家注冊做市商，近3000名投資人，包括機構(gòu)投資人和特定自然人。注冊中介機構(gòu)近70家，其中會計師事務(wù)所近40家，律師事務(wù)所近30家。隨著越來越多的機構(gòu)參與進來，天交所的市場活躍性將會不斷提高。

　　中國科技財富：天交所在定位上明確說要為私募股權(quán)基金服務(wù)，請教韓總，私募股權(quán)基金將怎么參與進來？

　　韓家清：這有很多種方式，最直接的就是私募基金可以在天交所掛牌進行基金份額的交易，私募股權(quán)基金投資企業(yè)通過在天交所掛牌實現(xiàn)退出，私募股權(quán)基金可以擔任天交所做市商的角色，可以對擬掛牌或已經(jīng)在天交所掛牌的企業(yè)進行投資等多種方式。如9月29日，天交所與東方陽光股權(quán)基金簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，東方陽光股權(quán)基金將作為做市商參與天交所的項目運作。其中，實現(xiàn)退出應(yīng)該是對PE最有吸引力的，因為能在證券市場上市的畢竟是少數(shù)，而天交所將成為PE退出的新通道。

　　天交所副總裁韓家清

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