文/白萬綱

　　企業一旦進入全球化，就猶如駛入大海，環境更加復雜和多變，面臨更為廣闊的戰場，各種風險將潛伏于四周，哪怕是細微的氣候變化，下一刻都可能是不期而至的驚濤駭浪

　　金融危機的洗禮，使得西方發達國家的經濟普遍遭受重創，而作為發展中國家的第二梯隊雖未能幸免，但畢竟影響有限，這似乎也預示著全球經濟的重心首次向東方敞開了大門，趕超的機會就在眼前。

　　海外抄底機遇真的到來

　　中國企業在改革開放30年中早已積累了豐富的經驗、雄厚的資金，企業家們也都渴求著更進一步融入世界經濟，實現國際化運作，當下應該正是企業家們開疆拓土、進行海外抄底千載難逢的大好機遇。

　　首先，次貸問題引發的金融危機在全球范圍內向實體經濟蔓延，各國證券市場難擋下跌之勢，一些企業的股價不斷創出新低，甚至跌破凈資產。金融海嘯導致大宗商品價格猛跌，布倫特油價在2008年7月創下145.39美元/桶的歷史新高之后，如今已經下跌了一半左右；而倫敦銅價在2008年7月3日達到8985美元/噸的歷史高位之后，2009年2月18日曾下跌至3291美元/噸，跌幅超過60%。其他主要金屬的價格也都出現了較大幅度的下跌，雖然近期價格有所反彈，但是資產價格與高峰時相比仍然處于低位。這對于急需“走出去”融入全球經濟的中國企業而言正是良機，很多企業也正在摩拳擦掌準備境外收購。

　　其次，中國企業的財務狀況良好，其資產負債表狀況在不斷地得到改善，資產余額從2004年底的約8萬億元增加至2008年11月份的逾16萬億元，增加了一倍多。

　　目前中國政府積累了2萬億美元的外匯儲備，這一水平遠遠高于其他國家，并且在必要時可以為中國企業的海外并購提供支持，也能為中國企業海外并購的融資活動提供巨大支持，且目前中國的銀行業狀況良好。

　　海外并購應警惕兩類風險

　　中國企業逐漸實現國際化，將是未來中國經濟保持進一步發展的必經階段，對于中國企業而言，國際化不是目的，而是企業發展到一定階段的必然產物，所以企業家在走出去之前，必須審慎地考量自身，只有勇氣與眼光同在，信心與實力并存，才是邁向成功的基礎。

　　而在這之后，企業家們需要格外關注的則是海外抄底中的風險管理，因為一旦進入全球化，就猶如駛入大海，環境更加復雜和多變，面臨更為廣闊的戰場，各種風險將潛伏于四周，哪怕是細微的氣候變化，下一刻都可能是不期而至的驚濤駭浪。企業家們比拼的將是風險管理，甚至是風險經營水平的高下，最需要關注的將是兩類風險。

　　首先是海外并購中的系統性風險，其中包括：

　　金融服務滯后的風險。目前，中國的金融服務滯后，龐大的金融資產總量卻無法轉變為對企業的實際金融支持，我國高額外匯儲備與海外投資借款并沒有形成良性互動。2008年末，我國資產結構中對外直接投資僅占6%，而儲備資產高達67%。日本2007年此數字分別是10%和18%。在中國企業海外投資的支持比例中，商業銀行不到5%，導致目前國內企業跨國并購時融資渠道和方式相對單一，主要是合資注入業務資產或以現金支付，資金來源多為自有資金或者銀團貸款，支付手段和融資手段都很單一。而國外并購的主要方式——定向發股、換股合并、股票支付等，國內企業都無法運用。未來，完成跨國并購的這些企業都將面臨比較大的經營現金流壓力。

　　專業性服務功能缺乏的風險。企業對海外資信掌握不夠，可行性研究和分析不全面，導致并購后發現“上當”的情況很多，缺乏為并購者提供準確信息的專業咨詢機構。可行性研究是海外并購最難的環節，政府應參與到并購初期的可行性研究環節。未來應建立境外投資促進中心，成立調研基金支持企業做初期工作，基金由企業和政府共同出資。若并購成功可歸還政府出資部分，失敗則國家也承擔部分損失，以此分攤風險。

　　政治風險。被收購項目所在國家的民眾和媒體可能存在抵制情緒，由此可能引發保護主義措施，這在涉及到資源和國家重要戰略資源時經常出現。近期，中鋁和力拓的并購案中，澳大利亞議員大聲疾呼：“把澳大利亞留在澳大利亞人手中。”路透社的一項民意調查也顯示，超過半數的澳大利亞人認為，應該抵制中國收購澳大利亞的礦業資產。

　　法律風險。國際金融危機形勢下，企業面臨的法律風險更趨復雜，主要有以下幾個方面：一是市場需求萎縮、資金鏈斷裂引發的違約風險；二是行業整合、企業并購中盡職調查不確定性增加的風險；三是“走出去”投資并購時境外法律環境發生變化的風險；四是有關國家貿易保護主義抬頭、濫用世界貿易組織規則的風險；五是建筑施工企業面臨的工程款拖欠風險；六是妥善處理勞動用工涉及勞動合同的風險；七是歷史遺留的債權債務提前引爆的風險。

　　世界經濟形勢不明朗的風險。如果經濟在底部常駐，那么資產遲遲不能利用，長時間的經濟低迷會拖垮目前的健康狀態，讓“抄底”把自己帶入底部。中國的經濟以出口為導向，世界經濟的低迷對中國企業的產出有很大的影響，哪怕資產的價格再低，如果中國企業的產出品也很低，那么抄到的“底”就沒有任何經濟價值；另一方面，國外真正的優質資產比如核心技術、專利等，從來都不曾見過底，中美貿易的逆差說明了什么？中國工廠數億人的血汗被美國人無償地消耗掉，中國卻得不到任何有價值的專利技術，真正的家底是不給你抄的。

　　其次是海外并購中的結構性風險。

　　戰略、管控能力是企業唯一能夠自主控制的風險，也是欲向海外抄底企業的必要能力要求，中國企業海外并購失敗多于成功，表明企業在戰略和集團管控方面都不具備相應的全球擴張實力，本來確實存在的機會也會喪失。回顧2008年乃至更早的中國海外投資，教訓深刻。

　　前車之鑒一：財務壓力和經營困境。2004年，TCL成功變相收購法國湯姆遜彩電事業部，組建了全球最大的彩電制造企業TTE，然而接下來的事情顯然事與愿違。一心想在歐美市場擴張的TCL，并沒有獲得湯姆遜的電視銷售渠道，同時，TCL還面臨著裁人裁不動、招人招不到的尷尬局面。更致命的是，由于市場判斷失誤，平板電視在一兩年內開始取代CRT電視，這就意味著通過與湯姆遜合作，而獲取CRT電視霸主的地位已經變得毫無意義。一味地擴張，缺乏對企業的長遠管理，隨之產生的利潤下降、資金鏈緊張、收購后的持續經營困局，各種原因最終導致了TCL沒能上演蛇吞象的好戲。

　　前車之鑒二：究竟誰在偷笑？聯想與IBM的并購中最有利的因素，是它會讓這兩家企業達成4年的合作伙伴關系。但這筆交易僅僅靠租用5年IBM品牌來支持聯想Think Pad的方法是很危險的。當IBM的巨大保護傘過期之后，聯想就只剩下Think Pad，而Think Pad一直是處在IBM的母品牌之下，聯想成為它的母品牌后，又如何經營呢？反過來，對IBM來說這是筆無可爭議的好買賣，它卸下了PC部門這個虧損的負擔。華爾街猜測說，如果聯想因為PC部門的虧損而短缺現金，屆時已經擁有聯想股份的IBM就會攜資控制聯想。總之，所有的選擇仿佛都對IBM有利，而不是聯想。

　　前車之鑒三：2008年的徹骨之痛。自身實力的缺陷讓中國企業抄底高風險的海外金融資產時損失慘痛。中投投資美國第二大投行——摩根士丹利，投資美國最大杠桿收購基金管理機構百仕通(黑石)，浮虧60億美元；中國平安投資富通集團，由于比利時富通集團爆發財務危機導致股價暴挫，手持富通股票的中國平安投資浮虧超過157億元；2008年9月中旬，中國首個股票型QDII南方基金全球精選火爆發行，當天被搶購一空，一年后卻出現巨額虧損。2008年，中國海外抄底的狂歡化作傷痛。

　　風險管控之道

　　不難看出，我國的海外并購還存在明顯不足。一是缺乏明確的海外并購戰略；二是過于關注收購價格，實際上，更重要的是收購企業的價值提升潛力；三是我國企業管理水平和管理經驗明顯不足，缺乏可持續的國際核心競爭力，缺乏強大的自主研發能力及關鍵的核心技術；四是缺乏并購后的整合能力。而在金融危機中，面對撲朔迷離的經濟格局，我們更需時刻警醒，那么究竟應該如何抄底？

　　首先，應建立強有力的戰略與管控能力，否則海外抄底是一個偽命題。

　　在國際貿易和金融的大格局中認識中國企業海外抄底行動，很多的失意實際上是一種必然的宿命，擺脫企業單體行為不理智的沖動，也許，經過戰略第一層面的思考，發現其實很多表面上看來很誘人的“底”本來就無底可抄；要成為真正的大企業，光有購買能力是不夠的，前期的調研功課做足，才能真正抄到底；企業的財務管控能力，尤其是走向國際化的財務管控能力必須達到戰略要求，對國際和國內金融環境具備深刻的研究，否則并購過程中一旦財務籌劃不周，甚至會給企業的生存都帶來危險；抄底需要信息的把握，需要對海外市場的深刻認識，從投入到產出，識別出真正的資產，摒棄毒資產，不要讓貪便宜引來負資產；投資回收期一定要短，認知一定要專業，不妨先在國內練練抄底，等財務籌劃和運營管控都到了一定的火候，再出去抄把底。

　　其次，提高風險意識、建立風險識別機制，建立風險防范組織保證。

　　風險無時無處不在，風險類型也隨時變化更新，海外擴張的企業必須有很強健的風險識別機制，作為集團管控中不可或缺的一環，并將其納入到戰略規劃中去，實現風險的事前處理。在風險識別的基礎上，中國企業要建立風險防范的組織保證，有效地對政治、法律、財務、文化風險進行事前、事中、事后的全面管控，盡可能將風險消滅在戰略決策階段，對于不可避免的風險，盡可能減少損失。

　　國際化的競爭，對企業的要求不再停留在技術、人才、品牌或是管理上的競爭，更需要在風險管理的平臺上一較高低，企業家們也必將意識到要由發現風險、規避風險、風險管理提升到管理風險、經營風險的高度，只有這樣企業才能夠縱橫四海、決勝千里之外！

　　本專欄作者為華彩咨詢集團執行董事、中國首席母子公司管控專家白萬綱先生

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