對于企業(yè)和社會普通公眾而言，掌握正確的方法比了解結(jié)果也許更為重要。授人以魚，不如授人以漁，我們應(yīng)當更多地提倡那些簡便易行的方法

　　■       魏革軍

　　經(jīng)濟運行分析是經(jīng)濟決策的核心。正確分析經(jīng)濟形勢對于提高決策的前瞻性、科學(xué)性和有效性都具有重要的作用。國際金融危機爆發(fā)以來，針對計量和數(shù)量模型分析方法的責(zé)難和質(zhì)疑越來越多。批評者認為，那些廣泛使用的計量模型不能解決非連續(xù)性和環(huán)境極度不確定狀態(tài)下的經(jīng)濟預(yù)測問題，甚至認為，正是由于對計量模型的濫用和誤用才導(dǎo)致了對結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品等風(fēng)險和形勢的誤判。客觀地說，把金融危機的誘因簡單歸咎于經(jīng)濟數(shù)量方法有失公允，在政策調(diào)整、市場行為都是非常規(guī)狀態(tài)從而經(jīng)濟運行也是非常規(guī)狀態(tài)的情形下，運用常規(guī)的計量分析方法很難奏效。

　　事實證明，最有效的方法往往是那些最簡單、最基本的方法。經(jīng)濟分析方法也面臨通俗化和通行化的問題，不應(yīng)只成為“專家”的專利。對于企業(yè)和社會普通公眾而言，掌握正確的方法比了解結(jié)果也許更為重要。授人以魚，不如授人以漁，我們應(yīng)當提倡那些簡便易行的方法。

　　第一，要關(guān)注先行指標的變化。先行指標也叫領(lǐng)先指標，主要用于判斷短期經(jīng)濟總體的景氣狀況和轉(zhuǎn)變情況，因為其在宏觀經(jīng)濟波動到達高峰或低谷前，先行出現(xiàn)高峰或低谷，因而可以利用它判斷經(jīng)濟運行中是否存在不安定因素以及程度如何，從而進行預(yù)警和監(jiān)測。1961年，美國商務(wù)部公布了NBER景氣監(jiān)測系統(tǒng)結(jié)果，經(jīng)濟先行指標體系開始從研究機構(gòu)的理論探討進入實際應(yīng)用階段。隨后，世界許多國家開始致力于本國經(jīng)濟先行指標體系的研究和構(gòu)建。我國一般采用的先行指標包括輕工業(yè)總產(chǎn)值、一次能源生產(chǎn)總量、鋼產(chǎn)量、鐵礦石產(chǎn)量、10種有色金屬產(chǎn)量、國內(nèi)工業(yè)品純購進、國內(nèi)鋼材庫存、國內(nèi)水泥庫存、新開工項目數(shù)、基建貸款、海關(guān)出口額、出口成交額、狹義貨幣M1、工業(yè)貸款、工資和對個人其他支出、農(nóng)產(chǎn)品采購支出、現(xiàn)金支出、商品銷售收入等。

　　金融危機爆發(fā)后，先行指標的運用越來越普遍。經(jīng)常見諸報端的有波羅的海干散貨綜合運費指數(shù)(BDI)、采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)、人民幣遠期無交割匯率(NDF)等。BDI是國際貿(mào)易和國際經(jīng)濟的先行指標之一，集中反映了全球?qū)ΦV產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等初級商品的需求，與這些初級商品市場的價格正相關(guān)。BDI與全球經(jīng)濟增長變化基本同步(見圖1)。一般來講，全球經(jīng)濟過熱期間，對初級商品的需求增加，BDI也會相應(yīng)上漲；全球經(jīng)濟衰退時期，BDI則會下降。前幾年，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，全球?qū)τ谠�材料的需求大大增加，�?dǎo)致了海運的快速繁榮。2003年，BDI指數(shù)還不到3000點，而到了2004年，該指數(shù)就翻了一番，達到了6000點以上，2007年第三季度，BDI漲到11000點以上，反映出全球經(jīng)濟出現(xiàn)了泡沫和過熱現(xiàn)象。在2008年全球金融危機全面爆發(fā)前，很多大宗商品價格仍處于高位的時候，BDI卻已經(jīng)暴跌，說明了全球市場對于原材料需求的減弱，經(jīng)濟增長也將回落。BDI自2007年底后持續(xù)下降，2009年初跌至低點，然后趨穩(wěn)，但仍在低水平徘徊。這些情況反映了國際金融危機后全球貿(mào)易一直處于低迷狀態(tài)(見圖2)。

　　PMI綜合反映了就業(yè)、訂單、庫存等情況，是一段時期以來廣為人們提及的一個指標。這一指標低于50%表明經(jīng)濟景氣不足，高于50%則表明經(jīng)濟正常和活躍。PMI指數(shù)與GDP具有高度相關(guān)性，且其轉(zhuǎn)折點往往領(lǐng)先于GDP幾個月時間。中國近兩年多的數(shù)據(jù)累計分析證實，PMI在經(jīng)濟高潮到來之前確實領(lǐng)先于GDP等相關(guān)指標發(fā)生變化。中國制造業(yè)PMI指數(shù)自2008年12月份開始連續(xù)逐月回升，2009年3月已上升到收縮與擴張臨界點——50%以上，這是該指數(shù)自2008年9月份以來首次升至50%上方。最近幾個月中國的PMI連續(xù)保持在50%以上，表明隨著中央擴大內(nèi)需、促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長政策措施的貫徹落實，制造業(yè)總體呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢(見圖3)。

　　NDF向來被視為即期匯率的先行指標。人民幣NDF市場始于1996年6月，在新加坡開始交易。從長期看，人民幣NDF的變化會對人民幣匯率變化產(chǎn)生正向影響。人民幣NDF價格的形成特點決定了其升貼水點數(shù)能反映交易雙方對人民幣的預(yù)期升貶值幅度。數(shù)據(jù)表明，NDF的波動與各個時期海外市場對人民幣匯率的預(yù)期是基本一致的。2008年底，受經(jīng)濟下滑等因素影響，NDF市場首次出現(xiàn)了自人民幣匯率形成機制改革以來的貶值預(yù)期，最低貶值預(yù)期達到2%～3%，這種貶值預(yù)期一直持續(xù)至2009年第一季度末。從2009年4月份開始，在美元貶值預(yù)期下，NDF市場人民幣匯率預(yù)期重拾升值態(tài)勢，表明人民幣再次面臨著升值壓力(見圖4)。

　　第二，應(yīng)關(guān)注同步指標。同步指標的變動時間一般與經(jīng)濟情況基本一致，可以顯示經(jīng)濟發(fā)展的總趨勢，并確定或否定先行指標預(yù)示的經(jīng)濟發(fā)展趨勢。這些指標的轉(zhuǎn)折點大致與國民經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)變同時發(fā)生，表示國民經(jīng)濟正在發(fā)生的情況。

　　我國常采用如下指標作為一致同步指標：工業(yè)總產(chǎn)值、全民工業(yè)總產(chǎn)值、預(yù)算內(nèi)工業(yè)企業(yè)銷售收入、社會商品零售額、國內(nèi)商品純購進、國內(nèi)商品純銷售、海關(guān)進口額、廣義貨幣M2等。這些指標多為常規(guī)性指標。傳統(tǒng)觀點認為，常規(guī)性指標不能表明經(jīng)濟運行趨勢，其實并不盡然。這些經(jīng)濟金融指標的同比或環(huán)比都體現(xiàn)出一些趨勢性的東西。比如，2009年初以來，M1同比增速的上行速度遠快于M2同比增速的上行速度，M1與M2之間的剪刀差連續(xù)回落，從1月份的12.1個百分點縮減至6月份的3.67個百分點。這是經(jīng)濟活動趨于活躍的反映，充裕的資金面對經(jīng)濟持續(xù)回暖也構(gòu)成了進一步的支撐。

　　第三，應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟景氣調(diào)查分析指標。當前，世界上有50多個國家都在進行企業(yè)景氣調(diào)查，并把它作為一項重要的統(tǒng)計調(diào)查制度，促其形成很規(guī)范的景氣調(diào)查體系。與一般調(diào)查相比，景氣調(diào)查的最獨特之處在于，問卷中的問題主要以定性判斷的選擇題形式出現(xiàn)，極少有數(shù)量指標，調(diào)查對象只需就調(diào)查內(nèi)容的“好”、“一般”、“不好”或“上升”、“不變”、“下降”三個答案作出選擇即可，最后經(jīng)過擴散指數(shù)將定性判斷定量化。也就是說，景氣調(diào)查通過對定性問題出現(xiàn)的頻率進行計算分析比較，從而達到判斷宏觀經(jīng)濟景氣和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣的目的。

　　隨著市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，為滿足各級政府進行宏觀決策以及企業(yè)參與市場競爭的需要，我國有關(guān)部門從20世紀90年代初期開始借鑒國外的經(jīng)驗開展景氣調(diào)查，例如中國人民銀行、國家統(tǒng)計局、國家信息中心等。以人民銀行為例，目前已建立的景氣調(diào)查分析制度有5000戶企業(yè)問卷調(diào)查制度、銀行家問卷調(diào)查制度、居民儲蓄問卷調(diào)查制度以及進出口調(diào)查問卷制度。

　　第四，應(yīng)關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟運行指標。在我國，觀察區(qū)域經(jīng)濟金融運行走勢對了解整體經(jīng)濟運行趨勢有很大幫助，有助于對宏觀政策進行適當?shù)膭討B(tài)微調(diào)。這主要是因為我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡以及各區(qū)域經(jīng)濟對外依存度存在較大差異。

　　這次國際金融危機凸顯了區(qū)域分析的重要性。金融危機對我國不同地區(qū)的影響和傳導(dǎo)是不同的。比如，外向型經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)如浙江、上海、江蘇、福建、山東等較早受到金融危機沖擊，突出表現(xiàn)為對外訂單下降、外資撤資、進出口急劇下滑等。通過區(qū)域經(jīng)濟指標分析，有助于了解宏觀經(jīng)濟政策效力的區(qū)域非對稱特征，有助于性針對不同經(jīng)濟區(qū)域?qū)嵤┎顒e化宏觀調(diào)控的對策，實現(xiàn)國民經(jīng)濟和社會的動態(tài)均衡和協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　需要指出的是，各個國家和地區(qū)對經(jīng)濟運行指標的側(cè)重點有所區(qū)別。在對不同國家或地區(qū)進行經(jīng)濟趨勢分析時，我們必須首先掌握其分析體系的指標構(gòu)成以及每個指標的確切含義。

　　還需要強調(diào)的是，經(jīng)濟傳導(dǎo)的過程異常復(fù)雜，即使運用完備的指標分析體系有時也難以準確把握經(jīng)濟變化的趨勢。比如，我國對此次國際金融危機影響的認識就經(jīng)歷了一個不斷提高和深化的過程。在2008年上半年，雖然很多經(jīng)濟體的金融市場綜合指數(shù)有較大幅度調(diào)整，但經(jīng)濟運行常規(guī)性指標并沒有表現(xiàn)出過度的異常，特別是經(jīng)濟運行的一些先行指標，如BDI、PMI及人民幣NDF等一直保持相對平穩(wěn)狀態(tài)，只是到了下半年以后才逐漸發(fā)生變化。因此，我們對危機的認識具有一定的滯后性，這直接影響到我們應(yīng)對措施的制定和實施。

　　此外，在危機狀態(tài)下，經(jīng)濟形勢的突然逆轉(zhuǎn)或加速變化以及主要經(jīng)濟體對發(fā)展模式進行的較大調(diào)整，都會使形勢變得撲朔迷離。因此，分析經(jīng)濟形勢離不開對經(jīng)濟周期和經(jīng)濟發(fā)展階段等大勢的判斷，這是進行指標分析的基礎(chǔ)和前提。■

　　作者系中國金融出版社總編輯、《中國金融》雜志主編

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