“我們唯一需要恐懼的，正是對(duì)通脹本身的恐懼�！敝Z貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·克魯格曼如是說。

　　□文/方若凡

　　即使進(jìn)入傳統(tǒng)淡季的七八月份，重慶的樓市依然持續(xù)著旺勢。8月初的一個(gè)早上，位于重慶第一CBD解放碑的某樓盤，上千人擁擠在銷售中心，躁動(dòng)地等待著開盤。

　　“大家都像買白菜似地一哄而上，”多年投資樓市的張先生甚至動(dòng)用了內(nèi)部關(guān)系，才訂到了該樓盤的一套房子。開盤短短一個(gè)多小時(shí)，該樓盤狂銷50套。

　　然而，據(jù)售樓人員統(tǒng)計(jì)，本地購房者占了不到一半，意想不到的是外來客竟打起了主力。這個(gè)地段極佳、升值空間巨大的樓盤，自然成了上海、江浙一帶的炒房客眼中的香餑餑。他們中竟有人一口氣買下7套。

　　2008年以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)仿佛坐上了過山車——?jiǎng)倓偘淹ㄘ浥蛎浝沓鰝�(gè)眉目，通貨緊縮就來了；還沒把通貨緊縮研究完，通貨膨脹又要降臨。

　　“在美聯(lián)儲(chǔ)宣布萬億注資后，全球印鈔機(jī)一片轟鳴，我身邊的朋友都已開始搶房子搶地！”買房子、買黃金、買股票，在談“通脹”色變的此時(shí)，又一場財(cái)富保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)打響。

　　通脹真的要來了嗎？

　　信貸的飆升

　　2008年10月美國金融危機(jī)之后，我國貨幣政策突然轉(zhuǎn)向，央行連續(xù)多次下調(diào)存貸款利率，并取消商業(yè)銀行信貸規(guī)模控制。緊接著，國內(nèi)商業(yè)銀行的信貸出現(xiàn)爆炸式增長。2009年上半年，新增人民幣貸款已達(dá)7.4萬億元，這一數(shù)字在2008年全年僅為4.9萬億元。不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了信貸快速增長的2006、2007年的信貸年增量，而且也超出了今年《政府工作報(bào)告》所計(jì)劃的信貸增長5萬億元的目標(biāo)。

　　根據(jù)通貨膨脹的定義，只要貨幣供應(yīng)量的增加超過了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的需要，就有發(fā)生通貨膨脹的危險(xiǎn)。那么上半年高達(dá)7.4萬億元、超規(guī)模的新增人民幣貸款至今為什么還沒有引發(fā)物價(jià)上漲？

　　其原因一是貨幣供應(yīng)增加與物價(jià)上漲有一個(gè)傳遞過程，需要一定的時(shí)間。二是判斷是否通貨膨脹，不能僅僅看產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格，還要看金融資產(chǎn)的價(jià)格。當(dāng)貨幣量增加后，如果金融資產(chǎn)吸收了大部分貨幣增量，當(dāng)然就看不到物價(jià)的上漲。而一旦金融資產(chǎn)的泡沫破滅，通貨膨脹馬上就會(huì)浮出水面。

　　作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的反應(yīng)首當(dāng)其沖。2009年上半年的中國股市可謂“意外”收獲了一個(gè)牛市。

　　從上證綜指和深圳成指來看，截至7月中旬，今年以來滬深兩市的漲幅已分別超過70%和100%，逾千只股票實(shí)現(xiàn)了價(jià)格翻番，上百只股票的價(jià)格創(chuàng)下歷史新高。本輪股市上漲的過程中，上證指數(shù)從2000點(diǎn)跨越到3000點(diǎn)用了5個(gè)月的時(shí)間，與上一輪牛市同樣的漲幅所用的時(shí)間相當(dāng)，但如今的流通股數(shù)量與2006年及2007年初時(shí)的數(shù)量已不可同日而語。

　　7月6日滬深兩市的成交量突破3000億元，而上一次兩市成交量在3000億元以上，則要追溯到上一輪股市見頂之前的2007年10月12日。7月20日兩市的成交量更是突破了3500億元。

　　在給股市打了一針“激素”后，信貸飆升的影響迅速蔓延到房地產(chǎn)市場。

　　在銀行信貸寬松的背景下，地方政府已開始了一場“融資狂歡”。一些地方政府的官員說：現(xiàn)在是一個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)。哪個(gè)地方能夠把握住這個(gè)機(jī)會(huì)，從銀行獲得更多的信貸，哪個(gè)地方就能夠找到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速發(fā)展的途徑。

　　地方政府“融資狂歡”最為普遍和核心的內(nèi)容就是土地注入。這既可擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，也可用于抵押擔(dān)保及成為未來收益的重要來源。

　　房地產(chǎn)市場的突然轉(zhuǎn)熱，與這種瘋狂的融資密切相關(guān)。在這種情況下，地方政府為了保證融資平臺(tái)暢通，就得以各種理由來托住或推高房價(jià)，從而使房地產(chǎn)市場不能夠按照市場內(nèi)在性來調(diào)整，房地產(chǎn)市場供求關(guān)系扭曲。

　　如果大量的房地產(chǎn)投資者通過高杠桿率的銀行信貸進(jìn)入房地產(chǎn)市場，可能又會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)炒高房地產(chǎn)市場價(jià)格。一旦房地產(chǎn)市場不能夠根據(jù)市場的內(nèi)在性來調(diào)整，那么，房地產(chǎn)市場泡沫不可避免。

　　地王的瘋狂

　　2009年8月11日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI(消費(fèi)物價(jià)指數(shù))同比下降1.8%，大于6月份的1.7%，已經(jīng)是自今年2月份以來連續(xù)6個(gè)月下降。PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù))同比下降8.2%，降幅較6月份增加0.4個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第8個(gè)月下降。

　　此次的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)示了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇：社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長15.2%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.8%，這表明7月份中國經(jīng)濟(jì)仍然保持著良好的企穩(wěn)回升態(tài)勢。而雙雙下降的CPI和PPI，則為適度寬松的貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)回暖，創(chuàng)造了有利條件。

　　CPI和PPI的下降似乎又說明，通貨膨脹離我們還很遙遠(yuǎn)。但事實(shí)真是如此嗎？

　　2009年6月30日，有“未來新地王”之稱的北京廣渠路15號(hào)地拍賣。經(jīng)過97輪的激烈叫價(jià)，有著國有背景的中化方興以40.6億元的總價(jià)、1.45萬元/平方米的樓面價(jià)，競得這一地塊。廣渠路15號(hào)地也因此成為今年北京總價(jià)最高的地塊。

　　要知道，一年半前的2008年1月，廣渠路15號(hào)地公開招標(biāo)時(shí)，因競標(biāo)開發(fā)商達(dá)不到規(guī)則所要求的三家以上，而遭遇流標(biāo)。這也成為房地產(chǎn)市場進(jìn)入深度調(diào)整的標(biāo)志性事件之一。此后，全國各地土地紛紛出現(xiàn)流拍，退地風(fēng)潮席卷各地。

　　如今，持續(xù)低迷的土地市場突然回暖，房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的陣痛還未完全撫平，開發(fā)商瘋狂爭奪土地的一幕，卻要再度重現(xiàn)了。自從進(jìn)入2009年中旬，新的“地王”已經(jīng)開始在全國各個(gè)一線城市頻頻登基。

　　潘石屹用“失去理智”來形容北京的同行。而“地王”頻現(xiàn)，無疑表明房地產(chǎn)泡沫正在聚攏。前段時(shí)間銀行信貸的釋放造成了流動(dòng)性泛濫，這給房地產(chǎn)企業(yè)提供了大量的囤地資金�！暗赝酢钡寞偪褚仓苯油粕�了樓市的價(jià)格。

　　5月以來，北京新開盤的項(xiàng)目幾乎都提高了價(jià)格。比如首城國際中心將均價(jià)上調(diào)了300元/平方米，成交均價(jià)已逼近15000元/平方米。中信城的價(jià)格上調(diào)至21800元/平方米，此前該樓盤成交均價(jià)約為18000元/平方米。

　　這一輪的股市、樓市的上漲正在為新一輪的通脹拉開了序幕。由于食品類在整個(gè)CPI的統(tǒng)計(jì)籃子中，占較大的比重，所以目前CPI并沒有明顯的表現(xiàn)。我國的通脹通常也都是率先從資產(chǎn)領(lǐng)域開始，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫將會(huì)給中國老百姓帶來實(shí)際上的通脹壓力。

　　與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)伯南克的救市方案，已經(jīng)很成功地把全球投資者的通縮預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)橥�脹預(yù)期。大宗商品價(jià)格的飆升，不是基于經(jīng)濟(jì)基本面的改善，而是基于美元貶值的前景。美元貶值的預(yù)期本身就會(huì)把油價(jià)推高，而一旦銀行重新開始放貸，通縮的壓力很快就會(huì)變成通脹的壓力。美元又是大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣，這會(huì)導(dǎo)致很多國家，特別是像中國這樣的依賴于能源進(jìn)口的國家，面臨一個(gè)新的輸入式通脹。

　　信貸飆升造成了國內(nèi)的流動(dòng)性過剩，今年下半年國際資本的流動(dòng)又可能再度反轉(zhuǎn)而變熱。國內(nèi)外兩股流動(dòng)性過剩疊加在一起，資產(chǎn)泡沫將被越吹越大，通脹魅影也將一步一步地臨近。

　　通脹的腳步

　　通脹魅影已經(jīng)在老百姓中造成了恐懼感。

　　最近一個(gè)月，來柜臺(tái)結(jié)匯劃款購房的客戶三五成群，并且口徑一致地都說最近通脹壓力很大，可能要頂不住了，如果不買房，那么手里的錢怕就這么沒了。在銀行工作的周先生透露：“我們的客戶經(jīng)理大部分都留不住想買房的客戶，這幫家伙態(tài)度都比較堅(jiān)決，因?yàn)槲覀儾蛔鲑J款業(yè)務(wù)，所以最近出賬很厲害，存款、投資理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)萎縮了不少。”

　　在較為強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下，一個(gè)問題在大家心中存疑已久：通脹何時(shí)才會(huì)現(xiàn)出真身？

　　CPI與PPI數(shù)據(jù)的雙雙同比下降，已經(jīng)不能掩蓋通脹臨近的事實(shí)。

　　鏈接：

　　翹尾因素，也稱滯后影響，是計(jì)算同期比價(jià)格指數(shù)中獨(dú)有的、上一年商品價(jià)格上漲對(duì)下一年價(jià)格指數(shù)的影響。如某一商品1995年前6個(gè)月價(jià)格均為每公斤0.5元，7月份上漲到1元，一直到1996年12月份均保持同一價(jià)格，雖然1996年價(jià)格保持穩(wěn)定，但計(jì)算出來的1996年前6個(gè)月的同期比價(jià)格指數(shù)卻為200%，表明價(jià)格上漲一倍，這就是這一商品價(jià)格指數(shù)中的翹尾因素，是上一年7月份價(jià)格上漲對(duì)下一年上半年價(jià)格指數(shù)的滯后影響。

　　CPI同比連續(xù)下行主要是去年高基數(shù)導(dǎo)致的、翹尾因素影響的結(jié)果，去年七八月份正是物價(jià)高企之時(shí)。今年7月份翹尾因素拉低CPI1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　PPI的同比下降主要原因是：世界經(jīng)濟(jì)低迷和全球產(chǎn)能過剩，使得工業(yè)品的需求下降態(tài)勢難以在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。翹尾因素同樣存在于此：去年的7月份、8月份正是工業(yè)品出廠價(jià)格最高的時(shí)候，PPI漲幅分別為10%和10.1%。

　　不容忽視的是：從環(huán)比分析，自今年3月以來，CPI環(huán)比在7月份首次出現(xiàn)持平；而PPI環(huán)比自4月份以來已連續(xù)上漲4個(gè)月，4～7月份分別上漲0.2%、0.1%、0.3%和0.1%。

　　隨著下半年翹尾因素的減弱，物價(jià)運(yùn)行將觸底回升，其主要原因如下：

　　首先，總需求回升將扭轉(zhuǎn)物價(jià)下行趨勢。目前我國經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回暖，企業(yè)“去庫存化”過程的結(jié)束和工業(yè)生產(chǎn)的庫存回補(bǔ)等因素，都會(huì)增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，拉動(dòng)物價(jià)回升。

　　其次，豬肉等食品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上行周期。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，7月底豬肉價(jià)格是每公斤14.94元，已連續(xù)八周上漲，比上漲之前高了11.3%。另外，近期強(qiáng)降雨等季節(jié)因素提高了運(yùn)儲(chǔ)成本，也可能會(huì)導(dǎo)致蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

　　最后，美元貶值預(yù)期帶來的輸入型通脹壓力逐漸加大。國際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，將通過加大國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本傳導(dǎo)給我國PPI和CPI。按照商務(wù)部7月15日公布的數(shù)據(jù)，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測的112種重要生產(chǎn)資料價(jià)格6月份總水平環(huán)比上漲1.5%，為去年8月份以來的首次上漲。其中能源、有色金屬、礦產(chǎn)品、黑色金屬和建材產(chǎn)品環(huán)比分別上漲2%～7%不等。

　　按照這樣的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢，CPI同比漲幅應(yīng)該會(huì)在今年11、12月“轉(zhuǎn)正”，不過由于上半年CPI平均下來同比下降1.1%，2009年全年物價(jià)的水平應(yīng)當(dāng)是在一種平穩(wěn)低位的狀態(tài)。而真正的通脹則將在明年到來，在大宗商品價(jià)格預(yù)測比較溫和的情況下估計(jì)，我國明年CPI同比將增長3.5%，如果激進(jìn)一些，這一數(shù)字將是5%。

　　通脹魅影重現(xiàn)。我們必須意識(shí)到，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中溫和的通脹是正常的，也是一個(gè)客觀存在。這種適度的通脹對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說是可承受的。不過溫和的通脹也有發(fā)展成惡性通脹的可能。人們的心理狀態(tài)對(duì)經(jīng)濟(jì)是有影響的。當(dāng)大家都存在一個(gè)較強(qiáng)的通脹預(yù)期的時(shí)候，那么這個(gè)預(yù)期就會(huì)回過頭來影響人們的行為，人們的搶購將進(jìn)一步拉升價(jià)格。

　　可怕的不是通脹，而是對(duì)通脹的恐懼。

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