欄首語：

　　為增進國資國企監管機構和廣大國有企業對期貨業務的了解，充分認識期貨業務對大中型國企(集團)規避價格風險、實現穩健經營的必要性，提高國企套期保值實務操作水平和風險防控能力，《上海國資》聯合上海東證期貨有限公司共同推出“期貨實務”專欄，敬請關注。

　　韓康/文

　　從當前情況來看，包括大多數上市公司在內的企業決策層對于證券市場的“資金(資產)配置”功能都比較了解，但期貨市場對企業的重要作用“風險轉移”就可能知道的并不那么多，還可能對商品期貨有一些誤解或疑慮。

　　為什么要利用期貨等衍生品市場進行套期保值操作？其重要意義可以從以下實際案例來認識。

　　第一、套期保值有助于企業抵御市場價格大幅波動的風險

　　2008年9月15日，中糧集團一下屬公司以4300元/噸的價格，在美國采購一船6萬噸的大豆。10月份運到國內時，大豆價格已下跌至3000元/噸，僅此一船現貨，就要面臨7800萬元的虧損。但是，該公司利用了商品期貨的套期保值功能，以規避這一價格波動風險。購入大豆現貨的第二天，他們在期貨交易所賣出了3.6萬噸大豆和1萬噸豆油的商品期貨。至現貨大豆運至國內時，該期貨交易行為盈利了7710萬元，現貨虧損與期貨盈利相抵，公司僅虧損90萬元，基本實現了通過期貨套期保值。

　　這個實例告訴我們，在經濟高度全球化和市場化的現代社會中，套期保值工具可以幫助企業鎖定原材料成本或銷售利潤，抵御市場價格的大幅波動，保持企業生產經營的持續穩定。

　　第二、套期保值有助于行業抵御系統性風險

　　2008年10月份，國際有色金屬市場與其他大宗商品市場一樣，受全球金融風暴波及，商品價格出現了系統性大幅下跌。有色金屬價格短短一個多月內下跌了40%，正是因為主要的有色金屬品種有期貨市場，而且很多有色金屬企業利用了期貨市場的套保功能，有效對沖系統性風險。因此，到年底時，有色金屬行業的銷售收入和利潤的降幅，都明顯小于同樣受到沖擊的鋼鐵行業。

　　這里有一個很好的案例說明，截止2009年3月23日，有四家鋼鐵上市公司(濟南鋼鐵、南鋼股份、撫順特鋼、安陽鋼鐵)和8家有色金屬上市公司(銅陵有色、云鋁股份、羅平鋅電等)分別公布了2008年度財務報告，在分析了這12家上市公司的業績之后，其中有一個非常值得關注的現象：在前三季度中，鋼鐵上市公司和有色金屬上市公司的利潤差別并不大，但是在經歷了四季度的金融海嘯之后，有色金屬企業的平均利潤水平表現要遠好于鋼鐵企業。很重要的一個原因就是因為國內當時有銅、鋁、鋅三個成熟期貨品種，有色金屬企業通過各種方式在期貨市場進行套期保值交易，成功規避了價格暴跌的風險。鋼鐵企業卻因為當時鋼材期貨還沒有上市而缺乏套期保值的工具，最終利潤大幅度下滑。

　　這個實例告訴我們，有效運用套期保值工具作用顯著。否則，在系統性風險面前，不僅相關企業個體，就是相關行業整體，都將面臨嚴峻的生存危機。

　　第三、套期保值有助于維護國家經濟安全

　　以原油為例。2002年以來，世界經濟走出了一輪新的運行周期。在這個周期中，國際大宗商品價格進入了有史以來波幅最大的時期。2002年初原油價格在20美元附近，經過五年半的上漲，到2006年中，油價已漲至80美元，翻了四倍。2007年開始，油價波動更是驚人。2007年初至2008年中的一年半時間內，原油價格從51美元上漲到147美元，漲幅約三倍。但是在全球金融危機的影響下，2008年中至2008年底，半年內，原油價格更是下跌了75%，最低到了35美元。兩年的時間內，原油價格來了個超級過山車式的走勢。

　　油價如此波動，對于企業經營帶來的不利影響，大家肯定都有切身的體會。當然，不僅僅是原油這一個品種是這樣的走勢，農產品、貴金屬以及有色金屬價格走勢基本上都是如此。

　　在我們這樣一個大量原材料依賴國際進口的資源消耗大國，鼓勵企業運用套期保值工具，抵御市場波動，回避價格風險，不僅是企業內部生產經營的需要，同時也是整個國家的經濟安全的需要。

　　第四、套期保值是國際上大企業的通行做法

　　根據國際互換和衍生品協會(ISDA)一項調查表明，世界500強大公司中，超過90%的公司使用金融衍生品來管理企業面對的各類商業和價格風險。這些企業分布在26個國家，涉及各行各業，經營范圍非常廣泛。其中92%的企業使用衍生品管理利率風險，85%的企業使用衍生品管理匯率風險，25%的企業使用衍生品管理原材料和銷售商品價格風險，12%的企業使用衍生品管理股權價格風險。在美國，企業去銀行貸款，只要企業需要對原材料或產成品進行保值的，銀行都會首先詢問企業是否進行了相應的套期保值。否則，銀行將不會同意貸款。

　　期貨的主要功能有兩點：一是規避價格風險。二是發現價格，市場定價。套期保值之所以能夠規避價格風險，基于兩個基本經濟原理。

　　原理一、同種商品的期貨價格走勢與現貨價格走勢一致

　　現貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨立的市場，但由于某一特定商品的期貨價格和現貨價格在同一市場環境內，會受到相同的經濟因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。套期保值就是利用這兩個市場上的價格關系，取得在一個市場上出現虧損的同時，在另一個市場上盈利的結果，以達到鎖定生產經營成本的目的。通俗一點，期貨可以理解為在交易所買了一份遠期訂單，這個訂單的價值當然是與訂單所對應的現貨價格同向變動的。

　　原理二、現貨與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近趨向一致

　　期貨交易的交割制度，保證了現貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。期貨交易規定合約到期時，未平倉頭寸必須進行交割。到交割時，如果期貨價格和現貨價格不同，就會有套利者在兩個市場低買高賣獲取無風險利潤。這就好比證券市場早期的國庫券，未到期之前價格很低，有人就大量收購，到期之后國家是按照實際價值兌現，收購者就可以獲得無風險利潤。

　　當然，套期保值并非適用所有的企業。需要進行套期保值的企業主要是其原材料或產成品存在風險敞口的企業。主要分為三類：

　　一是原材料價格相對固定，產成品價格面臨市場風險的企業。比如，具備自有礦產資源的冶煉企業。這類企業適合進行賣出套期保值。二是原材料和產成品價格都面臨較大的市場風險。如貿易企業和加工制造型企業。這類企業往往要同時開展買入和賣出套期保值，以鎖定中間利潤。三是原材料價格面臨市場風險，但產成品價格相對固定。如家電制造企業、交通運輸企業。這類企業適合進行買入套期保值。

　　近年來，證監會對穩步推進期貨市場發展、發揮期貨市場服務于國民經濟發展的功能，提出了一系列的要求。關于中央企業如何從事金融衍生品業務，國務院國資委有明確的規定。上海轄區上市公司絕大部分是國有企業，應該遵守這些規定。民營控股上市公司也應參照這些規定，有效控制套期保值風險。今年3月24日，國務院國資委發布了《關于進一步加強中央企業金融衍生業務監管的通知》，再次強調了國有企業從事金融衍生品業務的監管要求。如何做好套期保值業務，我覺得應該注意以下幾個方面：

　　1 要嚴格合規運作。國家對從事境外衍生品業務實行審批制，得到批準的才可以做，沒有得到批準的就不能去做。得到國資委同意后，還必須經過董事會或類似決策機構的決策流程。確保套期保值操作合規有據。

　　2 要明確目的，嚴守操作原則。國有企業做衍生品業務，目的只有一個，就是為了規避風險，鎖定成本，絕不是為了投機。在操作中，要嚴守套期保值的基本原則。要選擇正確的市場和品種，使用盡量簡單的衍生品工具，業務量要與實際需求量相適應，做好資金使用計劃等。不同風險事件表明，違反套期保值基本原則是所有風險爆發的共有特征。

　　3 要在組織機構上予以保證。最好成立專門的套期保值操作部門，日常操作中做好各部門的協作工作。各部門間相互協作、相互制衡。同時形成重大套期保值操作的決策機制，主要部門都要參與決策。決策結果是來自于集體智慧，而不是領導意志。上世紀90年代發生的株冶鋅事件中，就是因為株洲冶煉廠個別領導的獨斷專行，造成了套保過量的嚴重后果。

　　4 要有效管控風險。首先，要建立完善風險控制制度和業務流程，嚴格執行前、中、后臺職責和人員分離原則。其次，要加強內控有效性的管理，絕不能讓內控流于形式。最后，要做好定期風險評估。通過第三方，定期對風險狀況進行有效的分析和評估。眾多風險事件事實表明，正是由于風險管控的失效，造成了風險由小到大，由可以承受演變到不可收拾的結果。2004年發生的中航油就是最典型的例子。

　　5 要建立監督報告體系，及時報告操作情況。按照國家有關規章和企業制度建立系統化的監督報告體系，定期不定期的向國資委和上級部門報告內部交易、風險管理、資金使用、合規檢查等情況。作為上市公司，還要按照信息披露要求做好重大事項的及時披露工作。

　　6 要不斷提升專業操作水平。首先，要選擇誠信專業的期貨服務商。由于套期保值業務的專業性，企業在開展套期保值業務中，選擇具備較強專業能力的期貨公司非常重要。企業可以借助期貨公司的專業服務，更好地實現套期保值目標。其次，企業應加強自身專業人才的培養。培養既懂得企業經營實物，又清楚套期保值專業知識的人才隊伍是企業提升長遠風險管理能力的關鍵舉措。

　　(本文根據上海證監局副局長韓康近期在上海轄區上市公司培訓班上講話稿整理)

　　責任編輯：司 儀

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