新世紀控股有限公司(NWT)合伙人

　　■  Lee Gaus

　　我們來回顧一下大宗商品市場的近期歷史。2007年末到2008年初，對沖基金闖入大宗商品交易，將數千億美元投入市場。他們是以買入持有，不是以投機或對沖的操作方式來進入市場。準備好了80%~100%的保證金，它們的根基穩固，不會被小幅波動趕出市場。這對市場造成了非常可觀的影響，谷物、能源、金屬等的價格被推到歷史新高。在經歷一場似乎脫離市場供需關系的價格波動后，對沖基金最終還是受經濟衰退影響而被迫拋出了手中的大宗商品。

　　今天，大宗商品價格比2008年中旬下降60%~70%，導致美國商品期貨交易委員會(CFTC)宣布限制基金對期貨合約持有量，政府希望在2009年秋天通過這項政策。我們認為這項政策的重要性在于：如果沒有對沖基金等外界資金來源來支持，大宗商品長期價格將走低。我們的觀點也得到世界銀行關于通貨緊縮的一份報告的支持。

　　有意思的是，基于我們上面的結論，大多數大宗商品都將迎來下跌趨勢，而高盛近日卻發表了一篇報告唱多大豆，銅和石油，美國石油大亨T. Boone Pickens最近也預測，原油將再次接近85美元/桶的價格。雖然我們也認為在未來的某個時間，原油可能會再次達到這個水平，但短期來看，我們懷疑這個觀點。今年早些時候，原油每桶反彈了41美元，而零售汽油的價格也接近3美元/加侖。而對其價格的重大影響是美國消費者的消費疲軟，以及持續大幅度下滑的汽油使用量。美國消費者的消費阻力導致原油17美元的出現。更重要的是，如果原油反彈到85美元的水平，將會帶來美國經濟衰退0.5%的影響。

　　最新的關于美國失業率的消息是，美國有15個州的實際失業率已經超過20%。 雖然最新的美國就業數據比預期的要好，但美國每個月一直在損失超過50萬的崗位。美國經濟持續受到負增長的打擊，預計今年第四季度甚至2010年第一季度之前不能夠有實質性的好轉，之后的增長率也只有05.%或1%。這也不支持原油能夠上漲40%的言論。或許原油會反彈到85美元，我們相信首先看到的是歐盟和美國經濟體堅實的反彈。如果原油價格沒有反彈，我們也無法看到其他大宗商品的價格顯著性反彈。

　　由于黃金市場可以作為許多其他商品價值的一個風向標，以及銅市一直是亞洲經濟的方向性指標，我們必須關注黃金和銅的價格。從2009年2月初至7月中旬，黃金一直在一個廣泛的價格區間(900~1000美元/盎司)變動。由于黃金為一種安全的商品，并可以規避未來可能的通貨膨脹風險，其價格穩定在900美元一盎司的水平，雖然它的價格很難達到每盎司1000美元。只要黃金的價格沒有突破1000美元大關，它就不太可能會對世界上大宗商品的價格產生重大影響。

　　然而，如果對通脹的擔憂真的成為一個問題，那么就有理由懷疑黃金的價格將突破1000美元/盎司，而且其他大宗商品價格也將隨著上漲。不過，只要歐盟、前蘇聯國家和美國在對抗衰退以促進經濟溫和的增長，通脹就不是一個問題。我們將密切關注亞洲經濟體尤其是可能充當引領全球經濟走出衰退引擎的印度和中國。

　　作為經濟(尤其是中國經濟)潛力的良好指標，我們也將密切關注銅價走勢。當世界經濟幾近崩潰，銅的價格從2008年的高點下降了接近71% 。從2008年的低點到現在的價格，銅幾乎翻倍，在2.05至2.10之間尋找支撐，而中國繼續支持銅現貨市場。基于獨立的經濟報告，預計中國經濟對于銅的需求將持續。當我們相信銅市場將很難返回到2008年高點時，我們也堅信亞洲市場將會對銅產生持續的支撐。

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