《上海國資》記者 王錚

　　中國鉛筆所整合的3部分業務都對外部環境有很強的依賴性

　　7月3日，中國鉛筆發布資產重組進展公告，稱目前已完成對上海工藝美術總公司改制所涉及的財務審計和資產評估以及工商相關事項變更，下階段將重點推進上海老鳳祥有限公司財務審計、資產評估、盈利預測審核和盡職調查等相關事項。

　　業內預測，其資產重組最快將于年內完成。

　　該公司股票早于5月8日停牌，其時市場便推測其旗下優質的黃金珠寶業務將走上前臺。

　　6月5日，如市場所料，中國鉛筆公告，其計劃向控股股東黃浦區國資委發行不超過6000萬股，收購其所擁有的上海老鳳祥有限公司27.57%的股權，以及上海工藝美術總公司100%的權益。

　　此次收購完成后，該公司持有老鳳祥的權益比例將上升到78.01%。

　　據《上海國資》了解，黃浦區國資委早在2008年10月從二級市場增持該公司82.6萬股時，便希望老鳳祥珠寶玉器業務能上市：“會通過各種方式促進這部分業務依托上市公司做大做強，增持只是為后續發展打基礎。”

　　讓老鳳祥業務進入上市公司，無疑是大股東希望其優質資產向資本市場集中。但市場分析人士認為，此重組方案留有較大想象空間。效果如何，還不能輕易斷言。

　　6月25日，中國鉛筆相關負責人謹慎地對《上海國資》表態：將黃金珠寶業務注入上市公司，前景固然令人期待，但因重組范圍廣，重組后的整合壓力亦不能小覷。

　　鉛筆去留

　　事實上，大股東黃浦區國資委曾一度想置換出鉛筆業務。

　　“老鳳祥的收入占整個公司的90%以上，毛利占84%，而鉛筆業務50%依靠出口，2008年出口下降明顯，加上遭遇美國反傾銷，稅率提高，利潤已經很薄。而且，從長遠看，隨著海外出口市場需求放緩，這項業務對上市公司提供的利潤貢獻仍處于下降通道。”長期跟蹤中國鉛筆的一位分析師對《上海國資》表示。

　　“大股東曾希望打造純粹的金銀飾品上市公司。”一位接近黃浦區國資委的人士表示。

　　其實，這種方案更符合市場分析人士的預期。

　　“珠寶業務和鉛筆并不在一條產業鏈上，起初市場預期會剝離鉛筆業務，因為這樣才更突出主業和其營業能力。如果都放在上市公司，主業其實是不清晰的。”一位市場分析人士表示。

　　不過，此種重組思路在內部遇到相當大的阻礙。

　　“中國鉛筆的負責人此前大多經營管理鉛筆業務，并不是從老鳳祥上來的，他們對鉛筆業務不會輕易舍棄，況且，雖然中鉛的鉛筆業務比不上黃金珠寶，但在國內同行業來說是很好的。”上述市場分析人士表示。

　　更有一層現實原因是，如果剝離鉛筆業務，那么職工怎么安置？

　　職工安置是個大問題。而且，原公司負責人要否一同剝離？剝離到哪里？薪水如何發放？都是很現實的阻礙。”

　　為維持現有利益格局，黃浦區國資委最后決定讓鉛筆業務留在上市公司。

　　“但顯然會逐步弱化這部分業務的地位。”諸多分析人士表示。

　　他們的理由是，在5月下旬時，中國鉛筆公告，公司下屬全資子公司“上海福斯特筆業有限公司”承接公司原名為“中國第一鉛筆有限公司”。

　　“上述表現可以看出，鉛筆的地位在下沉，預計大股東仍然會等待合適的時機將其置換出來。”

　　此結論并未得到中國鉛筆的認可。

　　“我們仍然是3塊業務，珠寶首飾、文具和工藝美術。鉛筆業務發展比較平穩，我們還是需要保留這部分市場。”中國鉛筆一位相關人士對《上海國資》表示。

　　他介紹，鉛筆業務平均毛利率一般都不高，但因為是傳統的產品，這個市場是不能輕易丟的。今后如果運作得好，還是能保持優勢。

　　但對鉛筆業務未來能否長期保留在上市公司，這位負責人并未有堅定的自信：“主導交易的是大股東，我們只能被動地執行。”

　　鉛筆業務何去何從，尚難定論。

　　工美為何進入

　　據了解，大股東對上海工美的資產評估耗時頗長：“因為首先要將其改制，這個過程比較長。”黃浦區國資委相關人士對《上海國資》表示。

　　工美公司原為全民所有制企業，為轉讓股權順利，黃浦區國資委于6月30日之前將其改制為有限責任公司；同時，黃浦區國資委與工美公司簽訂了《股份轉讓意向協議》，受讓了工美公司全部股份。

　　促使大股東將工美注入上市公司的理由是，其主業亦為珠寶、首飾和旅游紀念品。“與老鳳祥主業一致，既避免了同業競爭，也可以給中國鉛筆的主業以強大的支撐。”中國鉛筆上述負責人表示。

　　況且，黃浦區國資委、工美、老鳳祥和中國鉛筆對一些企業相互持股。大股東亦想通過重組理順股權關系。“有些企業是幾方都有股權。”一位接近黃浦區國資委人士表示。

　　但業內認為，此前，工美的運作經營成績并不很理想，如果注入上市公司，對業績恐不能形成強勁支撐。

　　但中國鉛筆相關負責人并不這么認為。

　　“雖然其業績一般，但資產質量很好，在整合的大戰略下，注入上市公司是沒有任何問題的。”

　　他解釋稱，“工美不象老鳳祥，一直存在于公司里面。它相對獨立發展，進度可能會比老鳳祥慢。”

　　這位負責人認為，市場研究人員不應該感到悲觀。上海工美是上海的優勢行業，在計劃經濟體制下，上海依靠它出口創造了大量外匯，這是明確要保留的市場。今后注入上市公司，投入和產出都應該會放大。

　　“從歷史來看，輕工行業資產重組大進大退，但對工美，國資沒有放棄過。”這位負責人表示。

　　看來，因為工美有著特殊地位，加上黃浦區國資委希望其增厚上市公司業績，其注入亦是在情理之中。

　　黃金風險如何化解

　　相比較上述兩大業務，對于主角老鳳祥，業界對其前景相當樂觀。

　　但據《上海國資》了解，2008年第四季度以來，這部分業務的經營形勢顯示出了頹勢。

　　“直至2009年一季度，受宏觀環境的影響，黃金飾品業務毛利率仍在下降，采購資金、營運資金已不充裕，加上金價的波動風險和原材料的采購風險較高，對老鳳祥的現金流管理提出了很高要求，大股東讓其上市并注入資產會為股價提供支撐。”國泰君安分析師徐曉芳發表分析報告認為。

　　可見，黃浦區國資委希望上市能化解其存在的資金困境。

　　除了經營業績外，老鳳祥的期貨交易亦讓市場擔心。

　　“目前金價波動劇烈，黃金原材料價格大幅波動不可避免，中國鉛筆計劃今年采購黃金25噸，規避全球金價波動帶來的風險，但給自己帶來了期貨套保的虧損風險。2008年因美元貶值，黃金價格向下，流動性不好，老鳳祥虧損達1億余元。”一位分析師表示。

　　據了解，老鳳祥從事期貨業務風險最大的品種是T+D。

　　目前，大股東已對其交易量和交易金額作出限制：“比如所有套保交易量加起來不能超過實際用量的70%。”

　　“如果按照這種制度安排，套保損失應該會被合理控制。”上述人士表示。

　　不過，近一段時間來，隨著流動性改善，業界對老鳳祥經營評價依然積極。

　　“近兩個月，經濟復蘇帶動黃金價格上漲，老鳳祥應該會有轉好的趨勢，對其前景比較樂觀。”國泰君安分析師劉冰對《上海國資》表示。

　　但不可否認，中國鉛筆所整合的3部分業務都對外部環境有很強的依賴性。這也導致業內擔心其抗風險能力。

　　“如果宏觀經濟環境轉好，那么預期會很好，但這些業務都很受制于外部環境。”市場分析師表示。

　　這一點得到中國鉛筆的確認：“3部分業務中，鉛筆50%在于出口，短時間內起色可能不大，而黃金珠寶銷售更依賴于整體經濟環境的向好。”

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