你得小心操作，但總的來說收益也許還會不錯。

　　文｜CBN記者 崔鵬

　　人最生氣的事是，你最看不上的人混得比你好，在同學會上是這樣，在投資理財這個范圍也是—因為在投資上人更喜歡嫉妒，所以才有“我最高興的事是我的股票漲，比這個更高興的是，別人的股票跌我的股票還漲”這句名言—持各種投資理念的投資者總是喜歡互相攻擊，我以前一個從事證券業后來又改行做個人投資的朋友和我就是這種關系，我們互相鄙視對方的投資理念，而且嫉妒對方的投資成績。他是個“垃圾”愛好者，他只投資于中國資本市場上的ST股票，而我對這類股票卻嗤之以鼻，因為根據傳統的說法，這些股票后面的企業都在虧損，而且很可能繼續虧損。憑我的醫學知識，我曾經猜測這個“垃圾投資者”是個偏執型投資神經病，我經常問他：“你為什么那么著急地把錢扔到茅坑里？”

　　但真實情況呢？卻和我這個所謂的價值投資者想的有所不同，這個朋友的投資成績不錯，從他拿給我看的“ST指數”漲跌幅度來看，就更令人氣憤：從2009年計算，上證指數漲幅在60%左右，而“ST指數”漲幅達到80%；上證指數從最高點到2008年年底的最低點跌幅在75%左右，而“ST指數”的跌幅只是剛剛超過60%—如果從2005年的1000點算起，若長期持有“ST指數”那它的收益率應該在338%，而同時的上證指數收益率只有200%多一點，也就是說如果你在2005年資本市場最倒霉時投入100塊進行指數投資，你若選擇那些代表虧損、市場占有率低、失敗投資的企業，四年后你會獲得438塊，而如果你聽從了巴菲特的看法購買了代表整個市場的指數，那么你的收獲只有300塊多一點，這成績雖算不錯，但證明市場還是輸給了垃圾。

　　非市場因素令“垃圾”發光？

　　對于垃圾投資者的得逞我更懷疑是非市場因素所起的作用，這種非市場因素很大一塊就是市場監管部門對公司上市條件理論上的嚴格要求和退市途徑的不暢通，這都造成中國上市公司有一塊巨大的無形資產并沒有寫入資產負債表里，這就是上市地位。所以，特別是對于連年虧損的公司，投資者就希望有更優秀的公司購買垃圾上市公司的上市地位，或重組垃圾公司，這樣投資者就能以一個壞公司的價格購買到一家好公司，如果抱此種投資觀念的投資者一多就會形成“上市地位溢價”，而這種溢價也就造成了ST股票的價格相對并不低，走勢也不壞。但由于上市地位的資產價值和溢價都沒法估算，所以很多投資專家對于垃圾戰勝市場的情況都假裝看不見。

　　什么樣的垃圾可以撿？

　　如果剔除非市場因素，這種垃圾投資的效果會好嗎？首先我們還是以巴菲特為例，因為在資本市場上撿垃圾就是他早期的投資策略。早期他做得比較成功的是桑伯恩地圖公司，當時這家公司的業務已經在不可逆轉地萎縮，但是在公司的賬戶上還有每股65美元的證券，而當時它的每股市場價格只有45美元，巴菲特希望以45美元買進這家公司，然后把公司的證券業務剝離出去并且進行清算—按美國當時的法律可免除所得稅—但桑伯恩有個昏聵的董事會，董事們開會就是沒完沒了的抽雪茄聊天，聊天抽雪茄，而雪茄都是用上市公司的錢購買的，作為大股東的巴菲特看到別人在免費抽他控股公司的雪茄心痛不已，這讓他每次董事會后都要看看隨身帶的孩子的照片，這樣血壓才能降下去。不過最終董事會還是向巴菲特屈服了，他們同意了巴菲特的設想，巴菲特于是從中賺了一大筆。

　　當然，巴菲特也有失敗的例子，比如丹普斯特磨坊制造公司的收購，巴菲特和他指派的管理層就被當地人趕了出去，而以后作為巴菲特大本營的控股公司伯克希爾？哈斯維也是個失敗的例子，因為雖然收購時它的價格便宜，但這個制衣公司的業務還是不斷萎縮，巴菲特對它的評價是“一匹能數到十的馬是匹了不起的馬，卻不是了不起的數學家。”—如果按這個話來推論，通用汽車大概能算得上是能數到25的馬，但是也不是數學家—雖然有得有失，總體來說巴菲特的“垃圾”投資的收益相當不錯，他和他的合伙公司在1960年代初的年化收益率達到61%。

　　后來巴菲特放棄了原來的投資風格，主要原因是他受到飛利浦？費雪的理論和芒格的影響，而且在1970年代他所需要的“垃圾”已經太少了。

　　除了巴菲特，我們還可以看看彼得？林奇對克萊斯勒的投資。在1982年，美國的經濟看上去也像現在一樣糟糕，它的通貨膨脹失業率和聯邦基金利率都達到了兩位數，而當時的第三大汽車公司被認為接近破產。彼得？林奇發現，克萊斯勒賬上還有10億美元的現金，這是公司出售坦克部門給通用電氣獲得的收入，這筆錢足夠克萊斯勒養活自己兩年以上。林奇認為1982年的美國已處于經濟復蘇的邊緣，一旦恢復景氣，美國人必將大量購買汽車。憑著這種分析，克萊斯勒很快成了林奇管理的麥哲倫基金的重倉股，股票倉位占到整個基金的5%，在后來兩年中，克萊斯勒讓林奇賺到1億美元。

　　不管是巴菲特的桑伯恩還是林奇的克萊斯勒，他們的垃圾投資都是建立在對公司的透徹了解上的，這些“垃圾”并非真正的“垃圾”，有些只不過是看上去有些糟，實際上很有價值，騙過了一般投資者的眼睛而已。而真正的垃圾公司也許麻雀變鳳凰的幾率也并不高。

　　什么樣的垃圾無力回天？

　　有些垃圾公司看上去還不錯，但是，它垃圾的原因是由內部的管理人或者控制人決定的，那這就應該特別值得投資者小心。比如，1987年的所羅門兄弟公司，為了躲避掠奪者Relvon董事長皮爾曼的惡意收購，所羅門董事長古特弗羅因德找到巴菲特來做“白馬騎士”，當時所羅門看上去還不錯，巴菲特很喜歡古特弗羅因德，所以雙方成交。但是在所羅門內部控制局面的卻是約翰？梅里韋瑟，他的年薪據說當時已經達到8900萬美元，而同時的董事長古特弗羅因德的年薪只有35萬美元。而這個喜歡玩說謊者撲克游戲的強人，主謀了1991年所羅門兄弟的國庫券丑聞，使公司陷入破產邊緣。

　　后來梅里韋瑟離開所羅門，又組成一個團隊，這就是著名的“長期資本管理”公司。長期資本管理的最低投資額是1000萬美元，由于團隊卓越的號召力及人脈，它迅速募集到30億的資金，公司頭三年的報酬率很出色。而在1997年，受亞洲金融危機的影響，俄羅斯宣布不履行國際債券，長期資本管理的數學模型嚴重失靈，該基金的全球投資額度高達1.25萬億美元，非常接近美國政府的年度預算規模，造成全球金融系統崩潰。

　　所以，看到了吧，沒譜的人永遠沒譜，你不要期望他偶爾會改變，那些大人物也是如此。

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