巴黎高等商學院(HEC)

　　眾所周知，一家公司在被收購時，現金支付比股票支付更易受到證券市場的追捧。但若僅是購買一個業務單元，事實就會反過來：你最好采用股權支付而不是現金。為什么？簡單說來，選擇股權還是現金來收購資產本身會揭示出一些信息，而市場會利用這些信息來進行估值。

　　我們研究了公司間資產交易的不同支付方式所引起的市場反應，我們發現，如果買方采用股權支付，消息公布后，買賣雙方的股價都會上漲；如果是現金支付，那么資產出售方的股價會適度上漲，而購買方的股價則會輕微下跌。與此不同的是，大量研究表明，當收購對象為整個公司時，那么無論支付方式是現金還是股權，被收購方的股票都會被市場熱捧。對于收購方而言，如果采取現金收購，那么其股價會適度上漲，如果是股權支付，則會引起股價下跌。

　　通常來講，當買方認為他們的股票價格被高估時，就會傾向于采用股票支付。對于賣方而言，當他們確定所交易的資產能為買方創造價值時，他們就愿意接受買方的股票支付，因為交易完成后，他們將從買方的股票增值中受益。因此，買方選擇股票支付，會向市場發送關于其股價的負面信號，但賣方接受股票支付則透露出交易資產的正面信息。

　　在收購交易中，信息不對稱通常同時存在于買賣雙方。賣方擁有交易資產的私人信息，而買方則對于交易資產和自有資產的潛在協同性更加了解。

　　購買資產和收購整個公司的區別是決定支付方式的人不同，進而透露出不同的私人信息。在公司兼并中，買方需要股東投票通過收購要約，因此是由買方股東決定支付方式，從而透露了買方的私人信息。而在資產交易中，賣方通常扮演更加主動的角色，他們提供有競爭力的資產，通過買方的報價獲取信息。如果最終接受(甚至要求)買方用股票支付，則傳遞出關于交易的正面信息，如果賣方堅持要求現金支付，則傳遞出負面信息。

　　作者為Marie Sushka

　　伊利諾伊大學香檳分校商學院

　　選聘董事的政治視角

　　無論是政黨領導還是普通市民，拉丁美洲的左翼人士通常認為外國投資者和右翼政客是一伙的。這就為欲進入拉美市場的外國公司帶來了麻煩，因為左翼政府不信任這些公司，并會嚴格限制這些公司的活動。請關注西班牙的跨國公司近年來在智利市場所取得的成功，他們知道怎樣把左翼政治家的情緒轉化為自己的優勢。

　　在20世紀70至80年代，智利處于奧古斯托·皮諾切特(Augusto Pinochet)獨裁時期，其領導的右翼政府鎮壓政治異己、執行自由主義市場政策并且歡迎外國投資者。自然而然，左翼人士將外國公司與本土商業看作是右翼政府的盟友。1990年，皮諾切特下臺，中左翼聯盟Concertacion掌權，后者認為商業界依舊站在右翼一邊，這在當時的確也是事實。智利的許多大公司的董事會成員都與右翼政治勢力有著緊密聯系，商會不信任Concertacion政府，反過來政府也不相信商會。

　　20世紀90年代，西班牙電信(Telefonica)和西班牙對外銀行(BBVA)進入智利市場，他們找到了能夠緩解這種緊張局面的途徑。令智利商會震驚的是，這兩家公司都選聘了Concertacion黨員為董事。被聘為董事的也不是一般的左翼人士，他們包括前社會黨高官，還包括在阿連德政府(皮諾切特政府之前的左翼政府)推行沒收私有財產的官員，甚至包括在皮諾切特執政時期被流放到古巴的激進分子。

　　由于這兩家公司的董事會具有政治平衡性，所以能夠與政府公開對話，消除許多商業障礙。西班牙電信有一名董事，是著名的前社會黨勞工激進人士，他利用自己的政治影響力和勞工問題專家的身份，在一次涉及解雇等爭議性問題的商業重組中，與政府進行了成功的談判。還有個更好的例子：西班牙對外銀行旗下的Provida養老基金遭到了左翼勢力的強大阻力，左翼人士反對私人控制養老基金。隨后該公司董事會聘用了大量Concertacion黨員，最終實現了養老基金業務的合法化并消除了來自左翼的攻擊。

　　作者為Marcelo Bucheli

　　賓夕法尼亞大學沃頓商學院

　　評價CEO候選人

　　葛蘭素史克(GSK)竟敢讓3名CEO內部候選人公開競爭，這在2008年引起了一波熱議。但媒體在一定程度上忽略了GSK公司在CEO候選人評價方法上的創新，這種方法對于大公司的CEO更替具有借鑒意義。

　　兩年前，GSK公司前任CEO讓-皮埃爾？加尼耶(Jean-Pierre Garnier)宣布于2008年退休。據報道，3名CEO候選人都擁有良好的勝任能力，所以公司為他們安排了為期一年的“CEO水平項目”(CEO-level project)，由公司董事和加尼耶來評判他們的表現。

　　設立“CEO水平項目”是為了收集關于候選人的可比性數據，但由于候選人的項目任務各不相同——分別是對供應鏈管理的重新考量，提高產品安全性，對市場營銷的重新布局——所以GSK公司還發明了另一項測評程序，由與候選人有直接工作往來的、身份嚴格保密的14名公司高管組成一個評價小組，本文作者丹尼斯·卡瑞(Dennis Carey)負責采訪這些高管，并把他們對候選人的評價信息反饋給加尼耶和董事會成員。

　　14名參與評價的高管會被問及以下問題：3名候選人做過的最優和最差的決策分別是什么？他們最強和最弱的領導者素質分別是什么？哪名候選人的能力最符合公司發展戰略的需要？哪名候選人的脾氣、熱情和工作風格與公司的文化和戰略最為匹配？

　　這些采訪集合起來可以稱作“450度評價”，它與傳統的“360度評價”不同，加尼耶和董事會成員通過這些具有可比性的反饋信息，能夠判斷每一名候選人的領導力優勢和缺陷。

　　2007年末，GSK公司決定任命安德魯？威特(Andrew Witty)為新任CEO。威特原本是GSK公司的歐洲藥品總裁，起初外界不認為他能從3名候選人中勝出，因為他很年輕，只有43歲。正是“450度評價”強化了“CEO水平項目”評價的結果，促使GSK公司做出了這個決定。

　　許多媒體都在關注公開競爭CEO的后果——落選者是去是留？的確，對于設有CEO內部候選人的公司來說，如何保留CEO競賽的失敗者是個關鍵問題。GSK公司的兩名落選的競爭者得到了大量的公司股票，并且獲得了董事會席位，公司試圖以豐厚的條件來挽留他們。然而到2008年底，他們兩人都離開了公司。

　　在“財富100強”公司里，有80%的CEO是按照職位等級選出來的，但這些公司常常選錯了人——CEO頻繁更換就是最好的證據。GSK公司發明的評價方法可以收集到CEO候選人的可比性信息，能夠很好地彌補其他測評方法留下的信息缺失。

　　作者為Michael Useem and Dennis Carey

　　印第安納大學商學院

　　女性在董事會中的地位

　　在“財富500強”企業中，雖然女性董事所占比例在近些年來僅略微增加，但這種簡單的董事會成員數據掩蓋了重要的事實。在全球的大公司里，女性在董事會的幾個關鍵的專門委員會中(審計、薪酬、提名委員會)任職的比例顯著上升，并且擔當專門委員會主席的比例也增加了不少。此外，更多女性成為了公司的首席董事(即lead director，在董事長兼任CEO的董事會中，首席董事是個重要職位)，2001年，僅有1.8%的首席董事是女性，而在2007年這個數字增加到了8.1%。

　　女性在公司中的影響力正在以健康的速度增長：在“財富500強”公司中，有超過80%的董事會至少包括1名女性董事。在2001年至2007年間，擁有2名女性成員的董事會數量增加了34%，擁有3名女性成員的董事會數量從25家增加到76家。因此，女性正越來越多地承擔公司治理的重任，在董事會里，男女董事交流、商討、共同決策正演變成為常態。我們相信，女性將越來越多地出現在未來的董事會中。

　　作者為 Dan Dalton

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