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國美電器待價而沽

http://www.sina.com.cn  2009年06月04日 20:55  《第一財經周刊》

  針對國美電器的“國有化”行動并未真正開始,售股只是國美自救行動的延續。

  文|CBN記者 石磊

  在停牌了六個多月后,國美電器(0493.HK)正式發布公告稱,正與潛在投資者進行談判,但截至5月27日,并未簽署有法律約束力的協議。

  “很快就會有明確的消息出來,我們會發公告,目前實在是沒辦法就此事講太多。”國美電器董事局主席陳曉在電話中向《第一財經周刊》表示。

  5月27日,《華爾街日報》援引一位知情人士的話稱,私人資本運營公司KKR、貝恩資本和華平創業投資有限公司正在競購國美電器的部分股權。國美電器5月29日發布公告表示,將于6月30日召開股東大會,除建議重選及委任董事之外,還計劃增發20%股權。

  另據《中國經營報》報道,在國美的潛在投資者中,除了KKR和貝恩這樣的國際資本巨頭,還包括復星國際和李嘉誠旗下的豐澤電器,甚至還有曾將大中電器出售給黃光裕的大中投資有限公司董事長張大中。

  張大中對此傳聞并不感到意外。“這個事情(競購國美增發的20%股權)我聽下面的人提過,但是只是去問問價格,并沒有實質性的動作。”他向《第一財經周刊》表示,“國美股票前所未有的便宜,我覺得可能是有投資價值的。”而和記黃埔(00013.HK)發言人明確向外界表示,該集團對國美并無興趣。

  不論這增發的20%股權花落誰家,顯而易見的是,如果此次增發順利,黃光裕在國美的股權將被稀釋,黃氏家族對國美的影響力將進一步削弱。

  2008年11月,黃光裕和國美電器財務總監周亞飛被北京市警方帶走,國美電器總裁陳曉接任了董事局主席的位置,管理層力求在國美與黃光裕涉嫌的經濟案件之間筑起防火墻,保證國美本身的正常運營。

  這是一筆不得不做的增發。國美電器2008年度的財報顯示,其應付票據、應付貨款、可換股債券及銀行借貸共計166億人民幣,但其所持現金及現金等價物只有30億元。2007年5月,國美曾發行了46億元巨額債券,這批可轉股債券首批將于2010年到期,由于國美當前1.12港元的股價遠低于4.96港元約定價,估計債權人會大量贖回,國美需要大量現金應對債權人的贖回。而如果增發成功,應對贖回應該沒有問題。

  而國美電器最新發布的一季報顯示,今年一季度關店數目已達到43家,受關店及消費者信心低迷的影響,國美業績繼續大幅下滑,一季度利潤3.22億元,同比下降了37.23%。該公司計劃今年關店100家。

  此外,吸引新的戰略投資者進來,對陳曉為首的國美管理層而言,還有另一重好處—穩定或者拉升股價。如果你是手持國美股票的小股東,當第一時間聽說其董事局主席涉嫌犯罪,如何處理國美的股票?事實是,絕大部分中小股東并未獲得拋售的機會,黃光裕是在周三被帶走,但關于黃涉案的消息到了周六才被市場獲知—國美高層快速地封鎖了消息,并在其后的第一個交易日向聯交所提交了緊急停牌申請,目前市場上最后的股價1.12港元并不包含黃光裕的負面影響。

  在黃光裕被警方帶走后,各大投行紛紛調低了國美電器的評級。2008年11月24日,瑞信發布報告,將國美電器目標價由1.3港元調低至 0.35港元;11月26日,中銀國際重申國美電器的“沽售”評級,目標價也由1.26港元調低至0.91港元;花旗集團12月2日也給予國美電器“沽售 ”評級,目標價0.60港元;只有高盛依然維持國美電器“買入”的評級。

  大多數投行看跌國美復牌后的股價,國美如果能夠在復牌前洽定增發事宜,無疑將拉升或穩定國美股價,力求逃脫被拋售為“仙股”(香港稱股價不足1港元的垃圾股為“仙股”)的命運。

  如果增發能托起國美的股價,這將是一個符合各方利益的選擇。國美2008年度財報顯示,黃光裕及其妻子杜鵑擁有35.55%股份,為第一大股東,排在第二至第五大位的股東均為國際知名投資基金,第六位為現任董事局主席陳曉,擁有7.28%股份。這些投資基金進入國美本來就是為了謀求更高的股價,國美股價從15港元高位向1.12港元“跌跌不休”是他們最不愿看到的。

  即使此次增發未能拉升股價,國美也不會一無所得,首先增發募集的資金能解一時之渴;其次,一個更加“國際化、多元化”的股東結構,在處理黃光裕案件尤其是涉及國美上市公司部分時,對國美也更有利。

  增發之后,黃光裕及其妻子杜鵑在國美電器的股份將被稀釋至29%左右,對國美的話語權減弱,很多人士認為這是政府或者具有國有背景的資本進入的良機,《財經》雜志援引中信資本一位內部人士的話稱,商務部曾表示希望最好是一家國企來重組國美,但包括中信、華潤在內的中資企業均表示不感興趣。

  需要注意的是,國美電器的家電連鎖業務分為上市公司和非上市公司兩大部分,擁有1300多家門店的國美電器是對整個家電連鎖業務的統稱,但是其注入國美電器股份有限公司、并在香港上市的門店只有859家(截至2008年財報),其余的400多家并未上市。

  在上市公司中,黃光裕和杜鵑合計擁有35.55%的股份,而在非上市公司,黃光裕擁有100%的股份(黃光裕曾經的首富財富值就是兩部分的疊加)。

  從絕對值上看,黃光裕手中未上市的400多家門店的價值甚至大于其在上市公司部分的價值,政府針對黃光裕的“國有化”重組行動,不可能忽略黃光裕的非上市資產,而只競購黃在上市公司的股份。

  又如張大中所說的,對于一些買家而言,國美的股票已經相當便宜了,盡管目前黃光裕案件仍未有定論,但敢于冒險的投資者還是樂于抓住這樣一個機會。


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