最賺錢的交易所

　　——訪德交所北京代表處首席代表毋劍虹

　　深受經濟危機影響，去年全球IPO直線下降，交易所的財務報表并不理想，但德意志交易所集團卻表現出色，成為全球最賺錢的交易所之一。

　　毋劍虹把它的成功歸于德交所基于對資本市場內在邏輯的理解，有效地連接了整個資本市場流通鏈條。

　　德交所證券市場板塊進入中國時間比較晚，從2006年才開始做中國業務開發。從2007年3月30日，工友機械有限公司在公開市場板塊(OpenMarket)上市起，2年時間里，在德交所掛牌的中國企業達到13家。08年12月12日，德交所北京代表處正式成立，毋劍虹出任首席代表。

　　得利于“一體化”

　　就銷售收入、稅前利潤而言，德交所是世界上規模最大的證券交易所。2008年的銷售收入是24億5千5百10萬歐元，較上年增長12%；息稅攤銷前利潤為15億8百40萬歐元，較上年增長12%。在銷售收入中，交易收入占52%，(其中證券15%，期貨37%)、結算占收入14%，托管占23%，信息服務11%。

　　總部設在法蘭克福的德交所集團是世界最大的證券交易服務供應商之一，其產品及服務涵蓋了有價證券交易(股票、國債及各種有價證券及其期貨與期權)的整個流程，包括交易、清算、交易后的結算和有價證券的托管等。此外，德交所還提供市場數據信息、指數和分析等。

　　來勢洶洶的金融危機蠶食著金融機構的利潤，而德交所卻是眾多交易所機構中受沖擊最小的一家。毋劍虹認為，危機對大家都有影響，德交所也不例外。具體到交易所可以從三個角度來分析：首先，企業上市，主要目的是融資和擴大知名度。在經濟危機的影響下，很多企業推遲上市或不上市，市盈率太低達不到企業融資的要求。其次，從投資角度，市場流動性突然減少，某些金融機構倒閉，機構投資者也深受影響。整個市場并不活躍。最后，從交易所這個平臺，肯定深受影響，是資本市場的一個環節。企業上市數量減少，交易量下降等。

　　不過，毋劍虹強調，傳統的證券交易所的盈利模式主要依賴手續費收入，以交易量乘以一定比例收取手續費。企業不上市、交易量下降，整個手續費就會下降，交易所收入自然減少，這是在沒有衍生產品前的模式。有了金融衍生產品后，交易所有了自己的產品，如指數產品和期貨、期權產品。這就拓寬了交易所的收入來源。如集團下面的Eurex歐洲期貨期權交易所包括的產品大類就比較豐富：利率衍生產品 (比如10年期德國聯邦債券期貨、5年期聯邦債券期貨)、股票衍生產品(標的為歐洲個股的期權與期貨)、指數衍生產品(比如Dow JonesSTOXX 50®指數期貨、DAX®指數期貨、SMI®指數期貨)、波動率指數衍生產品、標的為交易所之交易基金的衍生產品、信用風險衍生產品(iTraxx®歐洲5年指數系列、iTraxx®歐洲高波動率5年指數系列、iTraxx®低信用等級5年指數系列)、通貨膨脹衍生產品、二氧化碳衍生產品等。這些產品給交易所貢獻了很大一部分利潤。

　　交易所的競爭不僅是單純的個體競爭，而是各個地區的投資政策、投資環境的競爭。交易所留不住地區內舉足輕重的企業，交易所的指數、衍生產品就沒有流動性。

　　毋劍虹認為，德交所掌握了資本流通的內在邏輯。德交所提供的以風險控管為核心的一站式或稱一條龍式的服務，不僅為穩定金融資本市場提供了一個安全、透明、高效且費用低廉的流通平臺，成為歐盟在制定歐盟資本市場指南時許多規則與指標的參照物，而且市場參與者對這一風險最小化的一站式(上市、交易、清算、結算和托管)服務平臺的最大化使用，也為德交所帶來了巨大的營業收入。難怪法國人戲稱“德交所是個印鈔廠”。實際上，期貨是交易所最能給國家創造稅收的地方，期貨、期權是以合約價格收取費用，在危機之下，期貨、期權更是各種基金經理對沖風險的必然選擇。當證券交易有所下降時，期貨、期權交易卻保持活躍，這是德交所的一個優勢。

　　他提到，法國、瑞士、瑞典交易所都采取這種一體化模式，香港、韓國也在把期貨證券整合在一起。德交所對于交易所平臺的使用者來說，從款、券進入到退出的一系列環節服務都可以在集團內完成，減少了中間環節，也能保證資金安全。

　　值得一提的是，在2003年，德交所啟動了Xetra® 系統與法蘭克福交易所的場內交易系統中啟動了中央對手方(central counter party，簡稱CCP)功能。中央對手方為市場參與者提供了很多便利。比如，在整個股票交易過程當中，中央對手方保證買方與賣方的匿名性。中央對手方的另一個優點是：為成員提供了中央風險管理，即時確定和安排風險頭寸和保證金要求。預期支付管理功能使市場成員在交易前就能計劃頭寸，比如預先知道交易結算時間。中央對手方更重要的功能是能為交易成員的買賣提供軋差功能。

　　上市便捷

　　在上市方面，德交所這兩點經常被說起，一是便捷、低成本的上市方式節省時間和費用。另一個就是在德交所上市是通往歐洲資本市場的捷徑。

　　根據現行歐盟規定，如果一家外國企業在歐盟任意一國獲得相關部門的批準，開展融資活動，那么這家企業也就自動獲得了在其他歐盟國家募集資金的資格。與歐盟共同市場的理念一樣，只要貨物進入了歐盟境內，就享有在歐盟境內自由流動的權利。同樣的，一旦中國企業獲準開展融資，也就意味著整個歐盟的大門都對這家企業打開了。

　　由于德交所上市準入標準透明、上市費用可預見、成本低。和世界其他交易所相比，公司在德意志交易所上市的準入標準和上市程序最簡潔、最高效而且成本最低。毋劍虹說：“所有企業上市交易所收取的費用不超過10000歐元。”

　　毋解釋，交易所收取的相當于“行政辦公費”，因為交易所所有權屬于政府。只是到了上世紀90年代，德國政府把交易所的經營權交給了業內，成立了一個經營公司。從1993年到1997年，德交所開始國內交易所市場的整合，國內整合完成后，進一步在全球進行整合，先是(1998)把德國與瑞士期貨期權交易所整合成歐洲期貨期權交易所(Eurex)、之后(1999)幫助芝加哥商品交易所在美國合作建設電子交易平臺(ACE)，其后(2000/2002)與盧森堡的CEDEL合資經營覆蓋全球的結算托管業務的明訊銀行(ClearstreamBanking)，以及一年多前(2008)成功收購美國的國際證券交易所(ISE)等，資本市場流通環節這些均以德交所為原創者的縱橫捭闔，徹底改變了全球證券期貨和金融資本市場的格局。按毋劍虹的話說，“這是資本市場的革命！”。成為全球資本市場所學習和效仿的對象。

　　毋介紹，在準入市場，對企業達過往業績沒有任何要求，非常方便。此外，為了進一步加強中國企業在德交所的上市，于2008年底在綜合了明訊結算托管行的專業知識和德國的法規基礎上，設計出了法蘭克福全球存托憑證。

　　法蘭克福全球存托憑證不僅對于想投資中國企業的機構是有效的投資工具，而且對于中國企業，也是非常具有吸引力的籌資方法。通過法蘭克福全球存托憑證，中國企業可以不用海外上市就可以籌集資本。

　　德意志交易所放寬了存托憑證報表時間，要求同時也開放了外國證券在監管市場上的結算程序。

　　通過在一般市場和初級市場引入新的部門指數、次級部門指數、DAX 國際100 以及DAX 國際中型100指數，提高了上市的吸引力。上市公司受益于增加的透明度以及更好的可比性。

　　德交所有20多種行業指數，若企業好的話，企業在行業指數的可見度就高。此外，企業退市也非常方便。

　　毋劍虹說：“德交所歡迎中國企業到德國上市，因為這是通往歐洲資本市場的一扇方便有效的大門。”德交所尤其對中國的新興技術企業，高科技、生物工程、清潔技術和制造業方面的公司非常看好。

　　實際上，2006年商務部出臺“十號文”以后，內地中小企業要跨過這一道審批的門檻需頗費一番力氣。企業要想出去上市，應該按照中國政府給出的標準獲得批準，再選擇市場。

　　“這個門檻我們交易所沒法幫企業做工作，而需要企業自己達到標準。”毋說，“按常理，企業只會找市盈率高的地方上市，全球最高的在中國。若企業都能上市的話，企業也不會到外面去。加上還有語言、法律等額外有成本。”

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