文/程實

　　導語： 如若歐洲危機爆發，不排除迅速引致全球金融危機第二波的可能

　　“春風不解禁楊花，     亂撲行人面”，還沒來得及慨然雀躍于濺濺新綠，迎面而來的危機第二波絮風就撩撥得人愁情無依，一寸還成千萬縷。剎那間，金融市場中憂如芳草，萋萋劃盡還生，宏微觀經濟主體盡皆小樓聽春雨，狐疑著第二波的些許端倪。

　　不能忽視，危機本身具有自我復制、自我強化和自我升級的內在特性，在雷曼兄弟破產引發的“第一波”全球金融危機縱橫跋扈的肆虐下，全球經濟之“面”已全然惡化，風險四溢之中，最脆弱的那個“點”恐將不堪重負而驟然崩潰，這個率先脆裂之“點”本身也許無關痛癢，但通過連接和互動，某一個舉足輕重的“點”可能會隨之轟然坍塌，進而對“面”再次形成第二波沖擊。

　　近來，烏拉爾山和伏爾加河流域附近接連傳來的異動暗示著，東歐可能就是這脆弱之“點”。作為新興市場經濟體中基本面最脆弱的一環，東歐在危機第一波的沖擊下潰不成軍：匯率飛流直下、外儲大幅縮水、債務不堪重負、信用轟然坍塌。

　　接下來的問題是，東歐這個“點”的脆裂如何衍生至“面”的惡化？其間最關鍵的連接之“點”就是歐元區乃至整個歐洲。可能導致東歐危機擴散為歐洲危機的潛在風險要素有四：其一，東歐和西歐債務關聯密切。一旦東歐經濟體無力償還銀行債務，整個歐洲的銀行業可能將再遭重創，信貸緊縮可能將由此急劇惡化。

　　其二，歐洲經濟增長較大依賴外需。與美國經濟主要靠消費驅動不同，歐洲經濟增長很大程度上依賴出口，在1996年第一季度至2008年第四季度的近52個季度里，歐盟25國實際GDP同比增長率的平均值為2.32%，其中，出口做出了平均2.04個百分點的貢獻。一方面，對外需的高度依賴導致經濟復蘇的“獨立性”較低，在美國經濟復蘇之前，歐洲經濟難以依靠內需自主恢復；另一方面，東歐危機可能通過內部貿易途徑大幅拖累歐洲經濟，加大歐洲危機爆發的可能性。

　　其三，歐洲公司債和企業債風險較大。利用彭博系統測算的公司債和企業債評級變化趨勢顯示，西歐以及整個歐洲的債券風險已經超過美國，這加大了歐洲取代美國成為“金融危機第二波”震心的潛在可能。由于公司債和企業債的風險均相對較高，一旦東歐危機引發市場恐慌，歐洲債券市場的風險釋放可能將更加劇烈。

　　其四，歐洲金融機構的風險尚未出清。全球金融危機的爆發和演化引發了金融機構和實體經濟的“去杠桿化”浪潮和“再平衡”趨勢。利用彭博系統對全球金融業同行進行分區域的相對價值評估，結果顯示，西歐金融業同行以總債務與股東權益相比得到的近似杠桿率為13.02倍，高于全球同行的10.65倍和北美同行的7.95倍，其中，瑞銀、法國巴黎銀行、巴克萊銀行和德國商業銀行的近似杠桿率更是高達16.5、24.29、13.02和16.07倍。一旦東歐危機給西歐金融機構帶來更大損失，風險更高的歐洲金融機構可能將比美國金融機構承受更大的市場壓力，進而加大歐洲危機爆發的可能性。

　　一旦歐洲危機爆發，其會否像美國次貸危機一樣引發全球金融危機的第二波海嘯？答案顯而易見：全球GDP中，歐元區和歐盟GDP占比分別為22.32%和30.14%；全球債券市場中，歐元債券占比47.66%；全球金融衍生品交易市場中，歐元及歐洲相關衍生品占比38.38%；全球股市中，歐洲股市市值占比25.32%。

　　如若歐洲危機爆發，不排除迅速引致全球金融危機第二波的可能。也許，對世界經濟和國際金融而言，“三月春風似剪刀”，對潛伏的第二波風險保有未雨綢繆的姿態可能才是防患于未然的理性選擇。

　　程實

　　作者為經濟學博士，財經專欄作家

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