2008年是債券市場比較風(fēng)光的一年，在股市、樓市和藝術(shù)品市場全面低迷的年份中，債券市場的表現(xiàn)可謂一枝獨(dú)秀。在面臨不斷降息的2009年，債券還適宜投資嗎？該買哪個類型的債券呢？

　　 文|《小康·財智》記者 陳建華

　　“國元證券為主承銷商的六安市建設(shè)投資有限公司債券于2009年3月2日開始發(fā)行。銷售情況非常好，在股市疲軟的情況下債券銷售仍然火爆。”國元證券盛超對《小康·財智》記者說。

　　“企業(yè)債風(fēng)險小、收益高和流動性強(qiáng)，新債和熱門債券有套利的空間，可轉(zhuǎn)債則是‘保證本金的股票’。債券市場的投資機(jī)會多多。”盛超說。

　　國債：穩(wěn)定收益的投資

　　“國債的顯著優(yōu)勢是其具備安全性，理論風(fēng)險為零，投資者根本不要擔(dān)心違約問題。同時，國債的收益性比照同期儲蓄利率高，且不繳納利息稅，但國債的利率一般不隨儲蓄利率調(diào)整而調(diào)整。”工商銀行北京分行理財師王泉對《小康·財智》記者說。

　　目前市場上發(fā)行和流通的國債通常有兩種：憑證式國債和記賬式國債。憑證式國債的利率要高于銀行存款利率且利率固定，而記賬式國債的利率則低于同期的銀行存款年利率并且對市場變動較敏感，因此有關(guān)人士建議，保守型的投資者比如老年人可考慮購買憑證式國債，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的年輕人，可考慮買入記賬式國債。

　　此外，投資者如果一定要買國債，同時又不愿承受加息風(fēng)險的話，深圳和上海證交所上市交易的浮息式債券和記賬式國債其實是不錯的選擇。

　　當(dāng)銀行存款利息上調(diào)時，浮動利率債券的優(yōu)勢就顯露出來了。在央行多次調(diào)高利率的背景下，固定利率債券就受到了較大的壓力，而浮息式債券隨加息而加息，其利率確定方案比銀行一年期定期儲蓄有一定上浮，這種國債可以規(guī)避銀行加息的風(fēng)險。

　　而記賬式國債可在交易所交易，一旦遇到銀行加息，儲戶想把它轉(zhuǎn)為存款的時候，可以很方便地通過交易所賣出。但是由于目前很多老百姓對浮息式債券和記賬式國債的不了解，大多數(shù)人主要還是購買憑證式國債，到加息的時候就可能會吃虧。

　　在這種動蕩的市場環(huán)境下，國元證券盛超建議投資者可以運(yùn)用逐次等額買進(jìn)攤平操作法。

　　逐次等額買進(jìn)攤平法就是在確定投資于某種國債后，選擇一個合適的投資時期，在這一段時期中定量定期地購買國債，不論這一時期該國債價格如何波動都持續(xù)地進(jìn)行購買，這樣可以使投資者的每百元平均成本低于平均價格。運(yùn)用這種操作法，每次投資時，要嚴(yán)格控制所投入資金的數(shù)量，保證投資計劃逐次等額進(jìn)行。

　　小王的投資過程

　　小王選擇2009年2年期國債為投資對象，在確定的投資時期中分5次購買，每次購入國債100張，第1次購入時，國債價格為120元，小王購入100張；第2次購進(jìn)時，國債價格為125元，小王又購入100張；第3次購入時，國債價格為122元，小王購入100張；第4、第5次小王的購入價格分別是126元、130元。

　　到整個投資計劃完成時，小王購買國債的平均成本為124.6元，而此時國債價格已漲至130元，這時如小王拋出此批國債，將獲得收益為：

　　（130－124.6）×500＝2700（元）

　　因為國債具有長期投資價值，所以按照這一方法操作，可以穩(wěn)妥地獲取收益。

　　公司債：收益高，存在風(fēng)險

　　2009年債市由快牛進(jìn)入慢牛行情后，公司債券的高票息收益將逐漸顯現(xiàn)吸引力，而央票品種的減少也將加大機(jī)構(gòu)對公司債券的配置需求，但另一方面經(jīng)濟(jì)下滑周期的延續(xù)則加大了投資者對信用風(fēng)險的擔(dān)憂。

　　申銀萬國證券股份有限公司分析師程陽峰對《小康·財智》記者說：“從行業(yè)選擇的角度，我們建議投資者低配強(qiáng)周期性行業(yè)中評分較低企業(yè)，標(biāo)配評分較高的大型國有企業(yè)，超配弱周期行業(yè)（含部分高收益品種），超配地方政府財政實力較強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資企業(yè)，超配鐵道債；從品種配置的角度，建議投資者積極參與流動性好的優(yōu)質(zhì)品種，包括有擔(dān)保的鐵道債、石化債等，以及受貸款利率保護(hù)的無擔(dān)保國安債、青啤債、國電債等，并用部分高收益短融提高組合收益。”

　　在經(jīng)濟(jì)下滑的周期中，信用風(fēng)險不會消失，而是一個不斷放大或是傳導(dǎo)的過程，銀行信貸壞賬的案例是最好的教材，把握信用風(fēng)險的傳導(dǎo)鏈，進(jìn)行行業(yè)選擇對公司債券投資同樣非常重要。

　　像六安城投一樣，投資者和銀行買入并持城投債是較為不錯的配置選擇”一方面城投債的收益率接近于長期貸款利率，可作為長期貸款的替代；另一方面投資于多個地區(qū)的城投債，可以分散區(qū)域風(fēng)險，而且低評級城投債的收益率也具有下降的空間。對于保險公司和基金來說，更關(guān)心于城投債的信用評級、流動性和交易性機(jī)會，資質(zhì)最好的城投債是很好的選擇，一方面其發(fā)行量較大，流動性很好，另一方面其收益率接近央企債，隨著央行減息而下降的空間較大，交易性價值不錯，推薦產(chǎn)品為上海城投、上海久事、北京基礎(chǔ)設(shè)施投資和天津基礎(chǔ)設(shè)施、六安城投等。

　　最高評級城投債的收益率接近于央企債，將隨著5年期定存利率的下降而下行，最差評級城投債以長期貸款利率為基準(zhǔn)，同樣會隨著央行減息而下降，其余評級的城投債收益率介于長期存貸款利率之間，央行減息的幅度決定著企業(yè)債利率下降的幅度，想象空間巨大。央企債和城投債等企業(yè)債是信用產(chǎn)品類別中違約風(fēng)險最小的產(chǎn)品，預(yù)計受到其它信用產(chǎn)品違約事件沖擊的傳染性較小，具有很強(qiáng)的防御性。

　　與大眾有別的認(rèn)識：在中國當(dāng)前單一制的政府體制下，地方政府的負(fù)債是上一級政府的或有負(fù)債，上一級政府將作為地方政府財政的最后支付人。

　　城投企業(yè)作為地方政府的投融資平臺，行使的是政府職能，地方政府不會允許其違約或破產(chǎn)，因此其預(yù)期違約損失接近于0，其與央企債之間的利差反應(yīng)的是兩者之間的流動性溢價。考慮到2009年城投類企業(yè)發(fā)行量會激增，以及地方政府財政收入下降導(dǎo)致城投類企業(yè)發(fā)債成本的相對上升，我們認(rèn)為這是投資機(jī)構(gòu)加大對城投債配置的良好時機(jī)。另外，參照美國經(jīng)驗，美國市政債券的違約率遠(yuǎn)低于同評級的公司債券，一般責(zé)任債券幾乎沒有發(fā)生過違約事件。

　　債券基金風(fēng)險小

　　數(shù)據(jù)顯示，今年一季度收益為正的基金全部來自債券型基金和貨幣基金，而且純債基金受益于國債指數(shù)在一季度的強(qiáng)勢上揚(yáng)，表現(xiàn)相對較好，其中融通債券基金區(qū)間回報達(dá)到3.01%，在一季度全部基金品種中名列第一。

　　股市波動加大，市場避險需求增多。而債券基金以波動相對較小、收益相對穩(wěn)健的特點(diǎn)越來越受到市場青睞。從過去的業(yè)績也可看出債券基金具有較好的抵御通脹的能力。

　　王泉說，對大多數(shù)中小投資者而言，投資債券型基金要優(yōu)于直接投資債市。首先，投資債券市場會遇到投資策略和選債的問題，如通過騎乘策略、息差策略和套利模型來增加收益，選擇好的債券比選股更考驗投資者的研究能力。就大多數(shù)中小投資者而言，對債券市場一般比較陌生，這樣，債券型基金的長處就顯現(xiàn)出來了，這些基金一般由專業(yè)的投資者操盤，對市場熟悉程度遠(yuǎn)高于一般的投資者，再考慮到基金資金量大的特點(diǎn)，在投資債市時要優(yōu)于一般的中小投資者。

　　其次，基金可以通過銀行間市場進(jìn)行債券正回購交易，盤活資金。為了提高收益水平，絕大多數(shù)債券型基金允許進(jìn)行一級市場新股投資。在現(xiàn)行的新股發(fā)行制度下，新股申購仍是債券型基金提高收益的重要手段。每遇新股認(rèn)購時，基金會將手中的債券質(zhì)押后融資，進(jìn)行新股認(rèn)購，只要新股的收益大于融資成本，基金就能增加一塊額外的收益。而個人投資者在購買債券后，資金將被鎖定，無法通過質(zhì)押等手段進(jìn)行融資，也無法參與新股認(rèn)購，資金的收益率將大打折扣。

　　最后，債券型基金能在交易所債券市場和銀行間債券市場進(jìn)行投資，投資品種較個人投資者更多、更靈活。在銀行間債券市場上，有央行票據(jù)、短期融資券、中期票據(jù)等品種，部分券種的收益率高于交易所債券市場的券種，基金通過投資銀行間債券市場可以更加合理地配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、調(diào)整久期，使收益最大化。因此，通常情況下，中小投資者通過債券型基金投資債市具有一定的優(yōu)勢。

　　 投資國債注意事項

　　 注意事項一

　　根據(jù)自己的財務(wù)狀況和投資偏好選擇憑證式國債或記賬式國債。憑證式國債收益明顯高于同期銀行定期存款利率，但流動性相對較差，需要至少持有半年后才能提前兌現(xiàn)，適于進(jìn)行中長期投資；如果對投資資金變現(xiàn)程度要求較高，可以購買流動性較好的記賬式國債。

　　 注意事項二

　　“降息通道”中購買憑證式國債不妨早出手。目前，中國已經(jīng)進(jìn)入降息周期，一般而言，隨著央行利息下調(diào)，隨后發(fā)行的憑證式國債利率較之此前發(fā)行的國債利率會有所下調(diào)，因此，購買憑證式國債的投資者不妨早做準(zhǔn)備早購買，以盡早鎖定相對較高的利率和收益。

　　 注意事項三

　　購買記賬式國債需關(guān)注投資風(fēng)險。相比憑證式國債而言，二級市場上的記賬式國債雖然流動性好，但收益卻是浮動的，因此存在一定的投資風(fēng)險。

　　 公司債券風(fēng)險

　　1.利率風(fēng)險。

　　利率是影響債券價格的重要因素之一，當(dāng)利率提高時，債券的價格就降低，此時存在風(fēng)險。債券剩余期限越長，利率風(fēng)險越大。

　　2.流動性風(fēng)險，

　　流動性差的債券使得投資者在短期內(nèi)無法以合理的價格賣掉債券，從而遭受降低損失或喪失新的投資機(jī)會。

　　3.信用風(fēng)險，

　　是指發(fā)行債券的公司不能按時支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來的損失。

　　4.再投資風(fēng)險。

　　購買短期債券，而沒有購買長期債券，會有再投資風(fēng)險。例如，長期債券利率為14%，短期債券利率13%，為減少利率風(fēng)險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到10%，就不容易找到高于10%的投資機(jī)會，還不如當(dāng)期投資于長期債券，仍可以獲得14%的收益，歸根到底，再投資風(fēng)險還是一個利率風(fēng)險問題。

　　5.回收性風(fēng)險，

　　具體到有回收性條款的債券，因為它常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按券面上的名義利率收取實際增額利息的時候，一塊好餑餑時常都有收回的可能，我們投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，這就叫回收性風(fēng)險。

　　6.通貨膨脹風(fēng)險，

　　是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險。通貨膨脹期間，投資者實際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%，通貨膨脹率為8%，則實際的收益率只有2%，購買力風(fēng)險是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險。

　　 投資債券基金注意事項

　　第一，債券基金與股市有相當(dāng)程度的“脫離”關(guān)系。

　　因為純債基金、短債基金和股市基本沒有關(guān)系，它是和債市密切相關(guān)，所以債券基金基本可以抗震蕩。

　　第二，債券基金的交易費(fèi)用。

　　不同債券基金的交易費(fèi)用會相差兩到三倍，因此投資者應(yīng)盡量選擇交易費(fèi)用較低的債券基金產(chǎn)品。

　　第三，債券基金的資產(chǎn)配置和基金公司實力比較重要，

　　因為這樣也決定了債券基金的風(fēng)險

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