從未有過的大牛市來臨了,中國進(jìn)入了有史以來用資本市場(chǎng)推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳年代。面對(duì)這次浪潮，應(yīng)該說我們的企業(yè)家有很多方面來不及充分準(zhǔn)備。如何珍惜這樣的機(jī)會(huì)把握這樣的機(jī)會(huì)，又不要濫用了這樣的機(jī)會(huì)，是歡呼雀躍之后，必須冷靜面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

　　-文/王世渝

　　作者簡介：王世渝，上海瑞思房地產(chǎn)投資管理公司董事長

　　自2006年開始的中國股權(quán)分置改革，必將作為中國資本市場(chǎng)史詩般的事件載入史冊(cè)。迄今為止也沒有一個(gè)英雄敢站出來說，他準(zhǔn)確地預(yù)見了此后所發(fā)生的一切。股權(quán)分置改革給中國資本市場(chǎng)以及整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)所帶來的一系列變化，讓所有專業(yè)人土始料不及。驚喜、憧憬、憂患等一大堆復(fù)雜的情愫交織在一起。我經(jīng)過整整一年的觀察，才疏理出一些頭緒來，在此與讀者分享。

　　去年至今的中國股市行情，按當(dāng)下較為流行的說法，叫做“史上最牛的行情”，我想一點(diǎn)不過分。但我們要做的決不是僅僅去分析接下來證券市場(chǎng)的進(jìn)一步走勢(shì)，而是要去認(rèn)識(shí)這個(gè)結(jié)果將會(huì)帶來的更為深層次的社會(huì)影響。資本市場(chǎng)幾乎每天都在發(fā)生的新動(dòng)向、新趨勢(shì)，讓人目不暇接，天天都在極度興奮之中度過，這都是股權(quán)分置改革帶來的，這讓我們感到了制度的力量、改革的力量。

　　變化在哪里？

　　我們首先來看中國的資本市場(chǎng)到底發(fā)生了哪些變化？

　　第一，過去上市公司都想方設(shè)法把資源通過關(guān)聯(lián)交易，由上市公司內(nèi)轉(zhuǎn)移到上市公司外，掏空上市公司成為司空見慣的行為。如今，大股東們一反常態(tài)想方設(shè)法把外部資源往上市公司放，都想做好上市公司。這一變化使上市公司質(zhì)量大為提高，這一變化使上市公司開始具備投資價(jià)值。股權(quán)分置改革成為了吸引大量投資者進(jìn)入股市，制造這一輪大牛市行情的制度基礎(chǔ)。

　　第二，股票全流通以后，讓所有大大小小股東都開始關(guān)注股票價(jià)格，關(guān)注市值，關(guān)注市盈率，關(guān)注各自資產(chǎn)項(xiàng)目下價(jià)值的起伏。利潤高、股價(jià)低的，經(jīng)營者會(huì)認(rèn)為沒臉面；利潤低、股價(jià)低的，會(huì)被認(rèn)為沒能力；利潤低、股價(jià)高的，會(huì)讓人緊張得臉紅而有利潤壓力；利潤高、股價(jià)高的會(huì)刺激得讓人心跳。資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能開始真正體現(xiàn)，真正的企業(yè)英雄才會(huì)在這樣的激烈震蕩、大浪淘沙中產(chǎn)生出來，未來五年自會(huì)分出高下！

　　第三，推動(dòng)新一輪全民投資浪潮。不論是資金被套遭遇滑鐵盧的，還是在2001~2005年大熊市年代發(fā)誓再不炒股的，抑或尚不知中國股市苦辣酸甜的“80后”股民，他們帶來的資金像洶涌的巨浪沖入股市，制造了一個(gè)又一個(gè)指數(shù)神話。但這一輪投資激情到來的時(shí)候，與當(dāng)年股市投資者結(jié)構(gòu)上的一個(gè)很大的區(qū)別是，這一輪投資者的資金大量是沖著基金去的。投資于共同投資基金的隊(duì)伍更加強(qiáng)大，筑起了中國資本市場(chǎng)投資者的強(qiáng)大基石。股市惡意炒作、操縱股市、盲目入市的現(xiàn)象大量減少，資本市場(chǎng)雖泡沫膨脹，但也理性了不少。至少是一種結(jié)構(gòu)性理性，即使大牛市行情過去，再也不會(huì)陷入2001~2005年那種恐怖年代。

　　第四，僅僅兩年的時(shí)間，我們就從流動(dòng)性缺乏進(jìn)入到了流動(dòng)性過剩的年代。人民幣的升值預(yù)期與股權(quán)分置改革，成功的雙重效應(yīng)吸引了大量的資金進(jìn)入流動(dòng)性極強(qiáng)的股市中。不論是新股發(fā)行、老股投資還是各大銀行上市，各大超級(jí)大盤“海歸”都被巨大的流動(dòng)性海洋吞沒。不僅如此，許多機(jī)構(gòu)與個(gè)人資金還開始往上游流動(dòng)，各種形式的私募“PE”迅速燃遍大江南北，上市前私募股權(quán)的價(jià)格也被炒到了平均10倍以上的市盈率。一些成長性很好的中小企業(yè)突然間就解決了長期困擾的中小企業(yè)融資難的問題。

　　第五，資本市場(chǎng)的一系列變化，讓上市公司的大股東和實(shí)際控制人以及經(jīng)營者開始重新思考上市公司的經(jīng)營思路和方法。“市值管理”成為一種新的價(jià)值觀與方法論。如何把企業(yè)經(jīng)營從單純的注重質(zhì)量、技術(shù)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，上升到市值管理成為上市公司董事會(huì)、管理層的知識(shí)、能力與智慧的新挑戰(zhàn)。

　　第六，資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)不僅局限在資本市場(chǎng)以內(nèi)，本以為可以通過適度調(diào)控就可掌握自如的房地產(chǎn)業(yè)被資本市場(chǎng)的信心爆棚借勢(shì)推高。房地產(chǎn)上市公司利用資本市場(chǎng)內(nèi)與市場(chǎng)外的價(jià)格落差,土地出讓價(jià)被抬高,再由在股市賺了錢的人回頭買房,進(jìn)一步抬高房價(jià)。由此,資產(chǎn)價(jià)值輪番高漲.

　　第七，由于流動(dòng)性的突然過剩，我們過去曾經(jīng)引以為豪的外商直接投資成為不受歡迎的資金。海外金融資本進(jìn)入中國的通道遭遇了第一次政策性障礙。人民幣的升值預(yù)期在遏制與反遏制中較量。

　　面對(duì)因股權(quán)分置改革帶來的巨大變化，應(yīng)該說我們有很多方面并未充分準(zhǔn)備。如何珍惜這樣的機(jī)會(huì)把握這樣的機(jī)會(huì)，又不要濫用了這樣的機(jī)會(huì)？一定要在我們歡呼雀躍之后，必須冷靜面對(duì)嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。

　　企業(yè)應(yīng)對(duì)的動(dòng)向

　　這突如其來的變化，企業(yè)們是否準(zhǔn)備好了應(yīng)對(duì)策略呢？我們可以從以下幾個(gè)方面看到一些動(dòng)向。

　　首先，利用上市公司資產(chǎn)價(jià)值的難得高估機(jī)會(huì)，大規(guī)模進(jìn)行資產(chǎn)收購；發(fā)行新股，吸收合并,通過關(guān)聯(lián)交易注入資產(chǎn)，擴(kuò)大股本規(guī)模，資產(chǎn)規(guī)模的交易行為非常頻繁，這是十分正常的現(xiàn)象。

　　其次，一大批未上市企業(yè)紛紛打出上市的旗號(hào)。在海內(nèi)外私募基金的追逐下，迅速完成股份制的改制，變更為股份有限公司準(zhǔn)備涌向滬深主板市場(chǎng)和深圳中小板市場(chǎng)。

　　第三，準(zhǔn)備了近十年的《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行上市管理辦法》征求意見稿在圈內(nèi)不脛而走，吸引著各方人士關(guān)注的眼球。

　　第四，以渤海基金為代表的中國PE也在各地摩拳擦掌,躍躍欲試。

　　第五，金融領(lǐng)域，金融混業(yè)的暗戰(zhàn)已悄然升級(jí)，國家開發(fā)銀行、中信集團(tuán)、中國工商銀行、民生銀行等一大批金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)展開并購、重組、聯(lián)合。

　　這一切心曠神怡的舉動(dòng)確實(shí)讓人振奮，感覺昨日大家還躺在病榻上呻吟，今日就意氣風(fēng)發(fā)地角逐奧運(yùn)賽場(chǎng)。如此大的反差，又讓人暈眩。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)只能說明兩個(gè)問題。

　　一是我們?cè)缇蛻?yīng)該走到今天，又是制度的約束延緩了我們的進(jìn)程；

　　二是我們喪失了理性，好了傷疤忘了痛，沖出閘門的力量慣性大過了我們制度準(zhǔn)備的基石，而最終讓我們深陷低谷。

　　我個(gè)人認(rèn)為兩種狀況兼而有之。如果早在2001~2002年完成股權(quán)分置改革，股市的周期會(huì)與中國經(jīng)濟(jì)的增長周期相吻合，市場(chǎng)會(huì)更加良性也更加理性。因?yàn)槲覀兒芸鞎?huì)看到我們的問題出現(xiàn)。

　　第一，企業(yè)經(jīng)營管理水平并不可能在短期內(nèi)有實(shí)質(zhì)提高，企業(yè)的投資盈利能力和業(yè)績?cè)鲩L速度滿足不了投資者急燥而非理性的市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，股市必然疲軟，投資熱情會(huì)驟降。

　　第二，投資性增長的扼制、環(huán)保的要求、資源的局限、通脹的壓力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和變化跟不上科學(xué)發(fā)展觀的要求，導(dǎo)致增速減緩。

　　第三，中國資本市場(chǎng)過于依賴金融、房地產(chǎn)、能源、資源類企業(yè)構(gòu)建起來的市場(chǎng)指數(shù)，而我們的市場(chǎng)需要保持整體結(jié)構(gòu)的平衡與穩(wěn)定,如何打破傾斜讓服務(wù)型企業(yè)(非金融)、科技型企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)成為中國資本市場(chǎng)的主角是市場(chǎng)建設(shè)者們面前的一道坎。

　　第四，隱藏于大市海平面之下的暗流—私募基金(專注于二級(jí)市場(chǎng)投資)在合法與非法的邊緣游走的角色,會(huì)是什么結(jié)果?被招安收編，還是成為非法吸收公眾存款的又一次地震?中國的“PE”何時(shí)大行其道？中國的金融混業(yè)已悄然前行但我們金融混業(yè)的法律框架何時(shí)構(gòu)思？

　　諸如此類隱患，我們還可列舉許多，這可以看到我們的制度也是猶抱琵琶半遮面。后續(xù)制度的缺失,可能葬送我們前面改革的偉大。