在新天域資本(New Horizon Capital)的一間二十多平米的會議室內，整齊地擺放著它參與交易的各公司的徽標——四川美豐、中聯重科、凱賽生物、金風科技、金山軟件、雙匯集團、中國干細胞、中國印染、天威英利、延申生物、天赫鈦業、熔盛重工，它們中的大多數頗具“明星氣質”，無論是在業績、行業領導力、管理水平乃至發展潛能方面，都已成為中國本土優秀企業的代表。在私募股權投資(PE)行業，即使是華爾街那些被稱為“門口的野蠻人”(Barbarians at the Gate)的老道PE，要想在兩年時間取得如此成就都并非易事，更何況是在一切充滿不確定性的中國市場。“中國社會和經濟都處于轉型時期，中國的企業更是這樣。”新天域資本執行合伙人于劍鳴說，“要想在這樣的市場環境中取得佳績，就需要充分理解中國特色，將投資與關注本土企業戰略轉型的理念相結合。”

　　新天域資本目前管理著兩期基金，新宏遠創基金(一期)和新天域資本(二期)。 新宏遠創基金成立于2005年5月，投資人有新加坡淡馬錫投資公司(Temasek Holding Private Limited)和日本SBI控股公司(SBI Holdings，Inc)。基金專注于投資中國市場的高成長企業。一期基金總額1億美元，在一年半時間內全部投放完成，包括制造業、新能源、化工、生物制藥等十個項目。如今，已有3家公司完成海外上市，2家為A股上市公司，另有5家公司已完成海內外上市前的準備工作。

　　盡管新天域資本委婉拒絕透露有關一期基金更為詳盡的財務數據，但就其已投項目在行業的地位及已上市公司的股價表現來看，一期基金實際收益率當屬可觀。它所取得的成就堪稱效率與收益的完美組合，體現了本土PE對中國市場及企業運作規則與方式的特有理解和把握。“最為典型的案子當屬天威英利。”新天域資本董事歐陽延軍說，“從去年12月進入到今年10月，我們的投資收益超過8倍。”天威英利(YGE.NYSE)是太陽能光伏產品專業制造商，為中國新能源產業的龍頭企業，于2007年6月在紐交所上市。

　　就連新天域資本的對手也為其短期內所取得的成就所折服。它的一位競爭者最近對本刊記者說，“全球資本都在窺視中國市場的機會，但無論是

中國經濟還是本土企業，都還不成熟，因此也充滿不確定性，而我們總是對這種不確定性猶豫再三。”但他對新天域資本認可有加：“他們懂得如何認知這一切，他們的團隊似乎有撥云探霧的本事，特別是在認知中國本土企業方面。” 從投資四川美豐(000731.SZ)與中聯重科(000157.SZ)兩家中國A股上市公司的案例中，我們可以進一步了解新天域資本與眾不同之處。事實上，早在中國股權分置改革啟動前的幾年，新天域資本的核心管理團隊就系統地研究了這種可能的變革，以及由此帶來的投資中國上市企業并促進中國企業發展的巨大機會。基于新天域資本對市場的前瞻性和深刻洞察力以及良好的準備工作，從第一期基金成立的2005年開始即迅速完成上述兩筆投資，同時參與到中國上市公司股權分置改革大潮之中。“我們看到了這個獨特的市場機會，”新天域資本投資副總裁王欣指出，“我們面對的是一次歷史性的機會。我們之所以抓住了這個機會，源于我們系統地研究和準確地把握。未來我們還會去研究、發現中國市場不斷出現的新機會。”

　　事實上，對于中國這樣一個處于經濟高速增長的轉型社會而言，類似于股權分置改革的“歷史性”投資機遇也許還會存在。在過去的5年間，中國政府加速推行經濟的市場化程度，在國有企業改革、金融體系改革、資本市場建設與社會發展模式轉型等方面，積極引入各方資本參與其中。新天域資本希望，能夠牢牢抓住中國經濟轉型發展過程中的每一個機會，以獨特的視角和運作方式，將自身打造為中國本土最出色的PE之一。2007年5月，二期基金——新天域資本完成了募集，這個規模為5億美元的基金的投資者包括全球20多家知名機構，投資目標鎖定制造業、新能源、消費品、制藥和健康服務等產業，重點投向上述行業中具有市場領導地位、良好成長性、高效管理團隊的成長型公司。

　　對于凱雷(Carlyle)、KKR、黑石(Blackstone)這樣的全球頂尖PE而言，新天域資本的運作方式和投資策略顯得有所不同。要知道，亨利·克拉維斯(Henry Kravis)、史蒂夫·施瓦茨曼(Stephen Schwarzman)這樣的華爾街當紅人物已經為PE這個行業樹立了標準。前者創立的KKR公司見證了華爾街上個世紀80年代以來經歷的巨大變革；而后者所管理的黑石集團則被看作當今世界另類資產投資領域出類拔萃的品牌名稱。

　　在美國，私募股權投資基金如今已構建起一個另類投資王國，將各類退休基金、銀行、保險公司、捐贈基金與人們生活密切相關的公司聯系在一起。它們繼承了“垃圾債券大王”邁克爾·米爾肯(Michael Milken)所創立的杠桿收購策略，并更加善用財務交易手段。在經濟跌宕起伏的周期中，讓公司所有權領域發生了翻天覆地的變化，就連克萊斯勒汽車這樣的公司，也都被卷入PE漩渦。去年，美國并購總額達到創紀錄的1.56萬億美元，其中私募股權投資基金收購占到25%，而在2005年這一數字僅為10%。

　　與米爾肯時代許多對沖基金講求“一舉成名”的策略不同，“私募股權投資基金更追求長期投資。”黑石集團副董事長托尼·詹姆斯(Tony James)指出，“只有我們所投資的公司取得成就，我們才能成功。”為了實現這一目標，私募股權投資基金公司不再單純為企業家提供資金或推動并購，它們還要給被收購的公司推選新的領導者。“在私募股權行業，廢除了關注季度收益的短時行為。”凱雷集團董事長路易斯·郭士納(Louis V. Gerstner)指出，“私人股權公司的優點就是，你有充分的時間，而且股東能和管理層直接合作，共同治理公司、為公司增加價值，同時耐心應對各種變化。”郭士納曾經在上個世紀90年代帶領“藍色巨人”IBM公司成功轉型。2002年3月，他從IBM退休后，隨即加盟了凱雷集團。有趣的是在1989年，著名的私募股權投資基金KKR公司邀請時任美國運通公司總裁的郭士納管理RJR Nabisco公司。當年，KKR以創紀錄的311億美元收購了它，如果考慮到通貨膨脹等因素，這一交易依然是PE歷史上最大一筆收購，然而卻是最失敗的案例。

　　RJR Nabisco收購案證明，私募股權投資基金并非完美。耶魯大學捐贈基金管理者大衛·斯文森(David Swensen)在2005年出版的《不尋常的成功》(Unconventional Success)一書中指出：“大部分收購基金都未能創造足夠的價值。”麥肯錫公司的一項研究進一步證實了斯文森的結論。在對1995年至2001年美國融資規模中等的106支基金和57支大型基金的經營業績，與同期公募市場投資進行比較后發現，二者中各自排名前四分之一的私募股權投資基金的業績的確出類拔萃，年投資回報率分別為23%和17%，回報率最高的達到57%和28%，超過標準普爾指數11.5%和5%的回報率。然而，也有超過半數的私募股權投資基金回報率遠低于標準普爾指數，甚至出現虧損。

　　對于這一問題的出現，普通投資人往往會將責任歸咎于私募股權基金公司管理者的能力。然而，面對RJR Nabisco公司這樣失敗的投資案件，KKR公司喬治·羅伯茨(George Roberts)、杰羅姆·科爾伯格(Jerome Kohlberg)和克拉維斯這樣的大人物也同樣無能為力。顯然，這一能力依賴于豐富的資本市場系統，以及經濟的波動性。大量的成功案例證明，杠桿收購行業最高利潤都來自于蕭條時期的投資或者經濟復蘇初期的投資。如同威爾伯·羅斯(Wilbur Ross)在美國鋼鐵行業所做的那樣，瞅準不良債權市場的時機而創造了巨額財富。

　　事實上，全球私募股權投資基金發展到今天，大多數人依然對“美國式PE”倍加推崇，這就像麥當勞與

可口可樂流行全球的道理一樣。然而，要想在全球范圍內營造與美國一樣的外部經濟與社會環境，卻是天方夜譚的事情。這就是為什么像凱雷、KKR、黑石這樣的頂尖PE在開拓美國市場以外的業務時，變得小心翼翼，特別是在中國這樣的發展中國家。“國外基金在中國遇到的最大‘瓶頸’是他們不大了解中國國情。”新天域資本執行董事孫壯說，“他們對中國的法律環境及中國人做事情的方式，依然不大適應，如果強硬采取西方式的做法，就會出問題。”孫壯在加入新天域資本之前，曾在世界銀行集團下屬的國際金融公司(International Finance Corporation，IFC)工作多年。IFC的經歷使他更加確信，對中國的深入了解是國內外PE在中國市場成功運作的必要條件。

　　除文化方面的特殊性，我們同樣有理由相信，中國私募股權投資基金行業會有別于美國的杠桿收購為主的情況，而必須形成一套更適合中國市場的運作方式。此外，與美國企業相比，中國公司整體競爭力依然不強，許多公司甚至還未從出口加工貿易發展模式中解脫出來。從公司市場化運作與管理的角度看，大多數中國公司尚未形成嚴格、規范的公司治理體系，那些留存于企業內部的歷史遺留問題使許多外國投資者慎言投資價值。而在一些中國本土企業的管理者腦海中，依然沒有轉變對資本的傳統認知方式。“他們把私募股權投資基金這樣的外部專業投資者看作是銀行一樣的金融機構。” 新天域資本執行董事張杰說，“往往只有當企業缺錢的時候，他們才認為我們的出現是必要的。”

　　對于外資PE大舉進入中國，人們除了擔心外資并購可能帶來的資產外流情況外，更多人不想讓外資在中國市場輕易做到“低吸高拋”。中國經濟與資本市場如今進入高速發展階段，一些發展較好的本土企業在A股市場或海外資本市場取得了良好表現。由此，在許多人看來，私募股權投資基金像是一個“搭便車的人”，只不過比普通投資者而言更容易從一級市場獲得未上市公司股權，從而獲得超額收益而已。

　　事實上，PE的價值是讓中國本土企業學會借助資本力量推動轉型與加速發展，提升公司競爭力。張杰說，“新天域資本的目標就是通過基金的參與，完善公司法人治理結構，增強核心競爭力，提升公司價值，使公司和投資人及相關方實現多方共贏。”

　　現在判斷新天域資本的投資理念與策略會在未來中國私募股權基金行業產生多大影響，尚為時過早。但自2005年其第一筆資金投入四川美豐參與其股改以來，新天域資本旗下兩支基金的運作的確引起了市場極大地關注。事實上，在經濟轉型階段，首先是對投資機遇的判斷與把握。投資人必須清楚，在那些處處都需要變革的產業與企業內部，哪些充滿風險與不確定性？而哪些又是在政策眷顧下真正具有高成長性？兩年的時間不長不短，新天域資本如何做到化繁為簡？

　　“首先，必須相信中國經濟的發展在未來若干年內具有可持續性，”張杰指出，“作為中國經濟增長三大引擎的城市化、工業化和消費升級，將帶動相關行業的高速增長。因此，新天域資本將投資目標鎖定在那些依托中國市場特色而具有高速持續發展潛能的行業內，如制造業、消費品、制藥和健康服務等領域。”

　　產業專家會對新天域資本的行業選擇大加贊賞。一個重要的原因就是，產業的持續發展一直以來就是一個矛盾的問題。世事變遷，由于技術創新能力的不斷加速，今日全球各主要產業的變革速度已遠遠高于“福特時代”。在中國，產業的持續發展問題往往被單純的經濟增長數字掩蓋。即使是一些顯而易見的發展矛盾擺在眼前，如環境污染、資源耗費、出口依賴癥等，許多投資者依然視而不見。

　　此外，中國的經濟增長數據還割裂了制造業與服務業之間的關系，持續的工業投資導致政府對社會消費領域轉移支付力度的不足，使中國經濟長期增長所應該依賴的內生性增長機制缺乏。而這些問題的存在，都可能導致中國經濟陷入周期性波動狀態之中，影響企業長期發展。去年，中國進入“十一五”發展階段，政府提出了一系列旨在推動社會與經濟可持續發展與良性循環的政策。包括控制工業投資規模、加大節能環保投資力度、提高城鄉居民收入水平、增加社會消費領域轉移支付力度等等。“我們希望能夠從這樣的角度去理解中國經濟發展過程中特有的產業持續發展特色。” 新天域資本執行董事常運東說，“我們所選定的產業投資方向，希望不僅僅是跟上變革節奏，還應引領產業變革力量，例如在新能源領域我們也關注在風能、太陽能及生物能源領域的投資機會。”

　　在新能源、消費品、生物醫藥等以往資本關注較少的產業內加大投入力量，可以讓新天域資本贏得領先優勢。不過，要想在這些方興未艾的行業中迅速獲得良好投資收益率，也同樣是個挑戰。搞不好，私募股權投資基金會在這些行業內變成“風險投資基金”，或長期難以實現退出。到那時，所謂的“獨特”產業投資理念將成為基金管理者的“致命自負”。

　　“我們所管理的基金要保證在5-7年內完成退出，這要求我們必須在把握機會的同時學會控制風險。”張杰表示，“同關注企業初期階段的VC相比，我們更關注已經具有行業龍頭潛力，在核心技術和市場品牌等方面有優勢的公司。新天域資本希望，所投資的公司應已具備獨立上市潛力，我們亦可在未來適當的時候通過資本市場實現退出。”

　　這樣的投資原則似乎是在參加奧運會射擊比賽，新天域資本所要做到的就是，在明確靶心位置后百發百中。然而，即使是那些身經百戰的射擊老將，也有可能出現脫靶的現象。因為，沒有人知道成功的必要條件到底是什么。“因此，我們更加注重基金團隊人員相互之間的合作。”歐陽延軍說，“團隊中每個人的獨特背景、豐富閱歷與技能，提升了我們對項目投資價值判斷力。在中國選擇投資項目，團隊的作用至關重要。”

　　新天域資本管理團隊目前擁有近二十人，核心成員大多擁有海外

留學背景，擁有金融、財務、法律等學歷。團隊成員有在IFC、麥肯錫、野村證券、荷蘭銀行等全球知名公司有過驕人的工作經歷。另有許多本土精英在國內知名會計事務所、律師事務所、證券公司、資產管理公司，甚至政府部門工作過。于劍鳴把新天域資本的團隊看作是既擁有國際化背景與全球視野，又了解本土市場運作規則與經驗的良好組合。“這保證了新天域資本擁有非常強的執行能力。”他說，“國際化的背景使我們的團隊懂得如何把國外資本與優秀管理經驗帶到中國企業。而對中國文化與中國企業的了解，讓我們與被投資公司實現無縫對接。在信息對稱的溝通環境中，PE與公司的目標價值更容易統一，也更便于追求雙贏的結果。”

　　我們對新天域資本充滿興趣的另一個焦點是，它是否真正幫助被投資公司實現價值的提升。當然，我們也十分清楚，對于“價值”的理解，是仁者見仁、智者見智的事情。在美國這樣的發達市場，明顯得到改善的公司財務指標是衡量一切的基礎，接下來就是PE自身的投資收益率。而在中國，正如我們所指出的那樣，由于公司治理體系不完善，財務數據往往成為掩飾一切的手段。企業過于追求制作一份漂亮的報表，往往會招致滿盤皆輸的局面。更為重要的是，中國本土企業還不善于從全球的角度去衡量自身的發展問題。長江商學院院長項兵教授認為，與拓展業務和提升盈利能力相比，中國企業更需要以全球視野來認真思考長期生存問題。“在全球化競爭壓力下，中國企業亟需改善的是參與競爭的理念，其次才是策略與方式。”

　　“對于被投資企業，我們不僅僅帶來資金，更帶來全球化競爭的理念和后期的增值服務。”常運東指出，“基于新天域資本團隊對中國企業的了解與研究，我們注重從理念上提升優秀本土企業的戰略視野。在此基礎上，我們會著重在完善公司治理、改善資源整合能力、強化資產回報率等方面下功夫。”也許，新天域資本的美國同行會笑話它的這些做法，但是在他們看來，這些問題都是一個公司所必須具備的素質，而PE的角色就是找到短期盈利的方法，幫助公司走出發展低谷。“中國企業有著自身獨特的發展矛盾。”常運東說，“我們研究發現，一方面，公司治理機制的不到位的確是影響企業投資價值的重要因素。另一方面，部分優秀的中國本土企業已具備在高速增長的國內市場中競爭的優勢地位。改善公司治理與提升資本運作能力，樹立投資者回報率理念，都有助于它們進一步提高國內競爭優勢，并成為具有全球競爭力的公司。”

　　新天域資本快速提升企業價值的另一個方法是依靠自身強大的網絡資源，從產業鏈上尋找注資企業亟待提高的地方并予以支持。新天域資本會在全球范圍內尋找可為利用的資源，在重點投資產業內建立起一套涵蓋技術研發、生產、渠道、資本等資源的企業生態網絡。被投資公司可以利用這個網絡資源，找到解決自身問題的方法。

　　為所投資的企業進行增值服務和價值提升，是新天域資本所奉行的基金管理原則。“這進一步體現了團隊的價值。”孫壯說，“要想做到這一點，整個團隊就需要從各個角度對重點產業進行更深入的研究。在充分交流的基礎上，在縱深、橫向的角度上，找尋符合本土企業尋求的價值提升方案。”

　　到現在為止，我們對新天域資本的某些觀察與看法似乎暗示讀者，它的投資策略與風格完全符合中國市場特色。或許新天域資本的某些優勢，可以成為全球私募股權投資基金在中國市場運作的標桿。不過，接下來的問題卻足以令讀者擔憂。因為大量的投資案例顯示，那些習慣于墨守成規、按部就班發展的企業，一旦接受了大筆資本的投入，就會飄飄然起來。公司管理者會認為，類似于私募股權投資基金的外部資本就像是無需歸還的銀行貸款，可以肆無忌憚地使用。在中國，由于企業(特別是國有企業)所需發展資本一直以來都依賴于銀行貸款，許多管理者對于股東權益的保護意識依然較為落后，這也加大了私募股權投資基金的運作風險。

　　化解風險，需要基金管理者對所選定的目標公司擁有很強的管理能力。這包括定期監控公司的生產經營數據，并幫助管理層制定公司戰略發展方向。與國外同行相比，新天域資本基金管理團隊的本土化背景及深厚的國內資源網絡，將有助于它在做出投資后對公司進行有針對性的管理。同時，“我們試圖在每一家所投資的公司中建立一套規范運作的機制，包括強化股東權益保護與樹立價值增長理念。”常運東強調。

　　在中國，人們會認為新天域資本所強調的股東權益保護意識如同照本宣科。在高速發展的市場環境中，抓緊時間與機遇“搭便車”，以在公司上市后大賺一筆更為現實。但是在這一方面，新天域資本又表現出有別于一般中國本土投資機構的態度。眾所周知，發達國家完善的公司治理體系是建立在一套嚴格的法律、法規監管體系基礎上，在公眾監管之下所形成的制度文化。而在中國，這些條件還都在建設過程當中。然而，正所謂眾議之下出真理，規范的治理結構會有助于企業長期發展。凱雷集團董事長郭士納對此指出，由于企業中存在長期投資者與短期投資者，各自的利益目標則會全然不同。那么，如果公司治理不到位，股東權益保護意識不強，則會造成內部利益分割矛盾。私募股權投資基金所要做的，就是借助資本力量讓所有投資者找到符合一致利益的公司長期發展目標，從關心公司短期利益轉為長期利益。

　　新天域資本一期基金在短短一年多時間內取得了驕人業績，二期基金5億美元也已進入投放階段。凱賽生物、天赫鈦業、熔盛重工等優秀項目會在未來二三年內為新天域資本的投資人帶來豐厚收益。“我們希望借助更大的資本投入及更廣泛地參與管理，改變社會對專業投資基金‘搭便車’的看法。”張杰說，“新天域資本的目標，就是從強化股東權益保護入手，提升公司核心競爭力，確立公司長期發展目標，以真正實現企業價值增長。當我們把參與被投資公司的管理目標融為價值提升這一點時，所有的方法與策略才真正有用武之地。”

　　然而，如同太陽會東升西落、周而復始地照耀世界上的每一個角落一樣，私募股權投資基金也有潮起潮落之際。與美國同行更善于在經濟低潮時期或復蘇初期大肆收購不同，中國的私募股權投資基金行業也許要為創造持續的經濟繁榮而努力。更為重要的是，它們需要扮演一個永遠照耀的太陽，讓更多的普通投資者能在黑暗中找到值得信賴與投資的上市公司，分享中國經濟增長所取得的各種成就。

　　案例

　　金山軟件(3888.HK)CEO雷軍對新天域資本的投資風格有著深刻的切身體驗。這家中國本土市場歷史最為悠久的IT企業曾在1989年就推出了自己的辦公軟件WPS，并不斷推出升級版。WPS也被看作是微軟公司Office軟件在中國市場的有力競爭者。近些年，金山公司開發的金山毒霸系列殺毒軟件同樣在中國擁有較高市場占有率。2003年開始，金山軟件進入網絡游戲產業，陸續推出劍俠情緣、水滸Q傳、封神榜等具有濃厚中國文化特色的網絡游戲產品，金山軟件由此進入快速發展階段。

　　2006年7月，新天域資本與新加坡GIC、英特爾投資共同出資7200萬美元成為金山軟件股東。“我們對金山軟件的投資，可以完整展現新天域資本的投資策略與風格。”歐陽延軍說，“首先我們看重這個公司的歷史很長，其發展歷程充滿坎坷，但以求伯君、雷軍為代表的團隊非常有韌性，多年的合作也體現出他們一直團結在一起，這在中國創業型企業中很少見。”歐陽延軍進一步指出，金山軟件目前的主營業務是網絡游戲，我們把它也看作一種消費類產品，網絡游戲迎合了中國市場消費升級所帶來的發展機遇，這種產業完全符合新天域資本的戰略選擇。然而，網絡游戲行業也有投入很大研發精力卻不成功的風險，金山軟件的應用軟件業務恰好可以彌補網絡游戲業務大起大落的特性。

　　新天域資本等策略投資者的加入改變了金山軟件公司長期以來的股權結構，公司治理體系在上市前得到優化。之后，新天域資本借助其在國內外資本市場良好的關系網絡，積極推動金山軟件赴香港上市。歐陽延軍介紹說，“我們希望幫助金山軟件建立起持續的融資通道，以便借助更為強大的資本力量加速現有業務的市場拓展范圍。同時，在香港上市所建立起的良好形象和知名度，也有助于提升金山軟件更好開展中國本土市場以外的業務。”目前，金山公司的WPS、金山毒霸等軟件產品已陸續開發出日文版本，并在日本市場取得一定業績。公司網絡游戲產品也在中國臺灣、越南、馬來西亞等市場進行了商業化運作。