透析短期融資券的方方面面

　　孟軍(集團(tuán)計劃財務(wù)部)

　　一直以來，中國企業(yè)的融資方式都極為有限，80%以上的融資來源于銀行的信貸。然而，這一局面可望因為短期融資券的出現(xiàn)而有所轉(zhuǎn)變。自央行在5月份推出《短期融資券管理辦法》后，上市公司掀起了一股發(fā)行短期融資券的熱浪。據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2005年10月31日，我國的短期融資券已發(fā)行金額達(dá)869億元人民幣，已發(fā)行企業(yè)數(shù)達(dá)32家，發(fā)行規(guī)模平均

為27億元人民幣。

　　為什么短期融資券會如此火爆，會受到眾多大型企業(yè)的青睞？本文將予以詳述，借以透析短期融資券的方方面面。

　　短期融資券簡述

　　所謂短期融資券，就是指企業(yè)遵循《短期融資券管理辦法》在銀行間債券市場發(fā)行和交易，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。

　　短期融資券的發(fā)行方為中國境內(nèi)企業(yè)，當(dāng)然不是什么企業(yè)都可以，必須是符合《短期融資券管理辦法》規(guī)定的企業(yè)，而且還需要有良好的信用評級，否則就不可能有金融機構(gòu)愿意來承銷。一句話，發(fā)行短期融資券的企業(yè)必須是優(yōu)質(zhì)企業(yè)。而投資者為具有在銀行間債券市場投資資格的機構(gòu)投資人，發(fā)行短期融資券的承銷商為央行認(rèn)可的金融機構(gòu)，一般為銀行。企業(yè)是不能夠自行銷售短期融資券的。

　　短期融資券發(fā)行的最長期限為365天，發(fā)行利率由企業(yè)和承銷機構(gòu)協(xié)商決定。

　　發(fā)行人實發(fā)金額(億)發(fā)行期限收益率

　　中國五礦集團(tuán)公司15365天2.92%

　　中國國際航空股份有限公司20365天2.92%

　　國家開發(fā)投資公司1090天1.98%

　　中國聯(lián)通有限公司10180天2.59%

　　中國東方航空股份有限公司10270天2.73%

　　中國電信100180天2.59%

　　中國石油化工股份有限公司100180天2.54%

　　圖1 幾個典型短期融資券

　　當(dāng)前發(fā)行短期融資券的企業(yè)，均為國家大型企業(yè)，主要集中在通信、交通運輸、石油化工等壟斷優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　圖2 短期融資券的行業(yè)分布

　　短期融資券的十大特點

　　相比其他金融工具，短期融資券有以下十大特點：

　　一、短期融資券的主管部門是中國人民銀行，發(fā)行只需要在人民銀行備案即可。由于只需要在央行備案即可發(fā)行，因此發(fā)行速度較快，審批的標(biāo)準(zhǔn)也較債券發(fā)行要低。

　　二、短期融資券只能是非金融企業(yè)發(fā)行，不能夠是金融機構(gòu)。這就明確了央行推行短期融資券，就是針對企業(yè)的短期融資的問題。

　　三、短期融資券只在銀行間債券市場向機構(gòu)投資人發(fā)行，不對社會公眾發(fā)行。

　　所謂銀行間債券市場，是以我國的商業(yè)銀行和政策性銀行為主要成員，進(jìn)行國債和金融債券發(fā)行、交易和銀行間融通資金的場所。該市場不對普通居民開放。

　　這一方面是為了控制風(fēng)險，另一方面也是由當(dāng)前的金融服務(wù)水平?jīng)Q定的。雖然說普通投資者不能夠購買短期融資券，但是可以通過間接的方式投資這一品種，例如購買貨幣基金就可以達(dá)到這一目的。

　　四、短期融資券的發(fā)行方式為承銷方式，包括代銷、余額包銷或全額包銷的方式。

　　所謂代銷，就是代理銷售，承銷期結(jié)束后未售出的也不承擔(dān)銷售責(zé)任；所謂余額包銷，承銷商應(yīng)該在承銷結(jié)束后按照發(fā)行價格認(rèn)購未售出的融資券；而全額包銷是指承銷商應(yīng)該在承銷期開始前就按照承銷價格全額認(rèn)購融資券。

　　五、短期融資券的發(fā)行不需要擔(dān)保，其投資風(fēng)險完全由銀行間債券市場的機構(gòu)投資人負(fù)責(zé)。此舉對優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)極為有利，可以避免不必要的擔(dān)保風(fēng)險。

　　六、短期融資券的發(fā)行利率不受管制，由企業(yè)和承銷機構(gòu)協(xié)定。

　　實際上，這就是一種用市場的方式來衡定企業(yè)短期融資成本的方式，對于當(dāng)前在銀行間債券市場上發(fā)行的一年期短期融資券，發(fā)行利率一般為2.92%(可比的銀行一年期貸款利率為5.58%)，這就說明了它一種市場認(rèn)可的短期借貸利率。

　　圖3 短期融資券的收益率

　　七、短期融資券的期限不超過365天即可，實際上融資券最長可以視作是一年期的債券。當(dāng)前銀行間債券市場上發(fā)行的品種有3個月、6個月、9個月和1年的短期融資券。

　　八、企業(yè)發(fā)行短期融資券實行的是余額管理方式，其待償還的短期融資券余額最多不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

　　也就是說，假如企業(yè)有20億凈資產(chǎn)，理論上就可以發(fā)行8億的短期融資券；如果先期已經(jīng)發(fā)行了6億，那么還可以發(fā)行2億的短期融資券；如果先期發(fā)行的6億已經(jīng)歸還了2億，那么企業(yè)還可以發(fā)行4億的短期融資券。

　　九、企業(yè)首先需要對發(fā)行額度進(jìn)行申請，也就是到央行備案通過，在不超過一年的額度期限內(nèi)可以分期發(fā)行。

　　也就是說，企業(yè)一旦獲得了一個發(fā)行額度，就可以在1年之內(nèi)按照余額管理方式，依據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營要求分期發(fā)行，這對企業(yè)而言是很有好處的。假如企業(yè)可以發(fā)行8億的短期融資券，為了獲得最大最長的資金來源，企業(yè)就可以先全額發(fā)行8億的短期融資券，期限為364天；由于企業(yè)的發(fā)行額度有一年的期限，而且短期融資券實行余額管理方式，那么企業(yè)就可以在到期全額還款后，第二次全額發(fā)行8億的短期融資券，這樣企業(yè)申請一次一年的發(fā)行額度，可以實際使用2年的資金。

　　十、短期融資券發(fā)行的參與方較多。

　　短期融資券畢竟屬于一種企業(yè)債券，發(fā)行相對比較復(fù)雜和繁瑣。比如在整個短期融資券發(fā)行的全過程中，便需要聘請銀行作為承銷商來進(jìn)行融資券的承銷工作、由評估機構(gòu)進(jìn)行信用評級、會計師事務(wù)所進(jìn)行審計、律師事務(wù)所出具法律意見書、同業(yè)拆借中心提供交易服務(wù)再由中央結(jié)算公司提供融資結(jié)算和兌現(xiàn)服務(wù)等。

　　發(fā)行短期融資券，開創(chuàng)多方共贏的局面

　　做為一種央行近期力推的融資工具，短期融資券有多種優(yōu)點，無論是對發(fā)行方還是承銷商，或者對投資者而言都有諸多好處。

　　對發(fā)行方——企業(yè)而言

　　1、發(fā)行短期融資券，可以拓展企業(yè)的融資渠道。

　　2、企業(yè)發(fā)行短期融資券，需要滿足監(jiān)管部門的要求，有利于推動企業(yè)進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)、強化內(nèi)部管理。

　　3、發(fā)行短期融資券，有利于樹立企業(yè)形象、增加市場知名度。畢竟能夠成功發(fā)行短期融資券的都是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)。

　　4、發(fā)行短期融資券，有利于改變企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、提升財務(wù)管理能力。

　　5、發(fā)行短期融資券，有利于降低企業(yè)財務(wù)成本。例如，一年期的短期融資券當(dāng)前利率為2.92%，而同年期銀行貸款利率為5.58%，即便是考慮到發(fā)行成本，短期融資券也要比銀行同期貸款利率低2個多百分點。如果是發(fā)行10億短期融資券，就可以節(jié)省2000萬的財務(wù)費用。

　　6、短期融資券還不需要擔(dān)保，體現(xiàn)的是企業(yè)信用。相比較，銀行貸款一般都是需要擔(dān)保或者抵押物，這對企業(yè)而言也是一大利好。

　　融資方式間接融資直接融資

　　銀行貸款股票債券短期融資券

　　融資成本一年期5.58%利潤分享、經(jīng)營權(quán)的讓渡債券利息5%左右2.9%左右

　　審批程序商業(yè)銀行內(nèi)部審批證監(jiān)會等機構(gòu)審批發(fā)改委等機構(gòu)審批報央行備案

　　所需時間較快漫長漫長較快

　　圖4 企業(yè)融資方式的簡單比較

　　對承銷商——銀行而言

　　1、短期融資券的出現(xiàn)，可以讓銀行獲得較大的承銷費和財務(wù)顧問費用。

　　企業(yè)不能夠自行銷售短期融資券，必須通過銀行等金融機構(gòu)進(jìn)行承銷。眾所周知，在中國，企業(yè)的融資來源有限，企業(yè)借款占到了很大的比例，一旦開始大規(guī)模推行短期融資券，那么勢必影響到銀行的收入來源，讓銀行進(jìn)行承銷也是為了照顧銀行的既得利益。

　　2、短期融資券的出現(xiàn)，可以讓部分銀行貸款轉(zhuǎn)向短期融資券，從而降低企業(yè)中銀行貸款的比重，這樣就可以降低銀行的系統(tǒng)風(fēng)險。

　　3、短期融資券承銷業(yè)務(wù)，會帶來商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，從而有利于商業(yè)銀行進(jìn)行職能轉(zhuǎn)變和推進(jìn)金融服務(wù)水平的提高。

　　圖5 國內(nèi)各銀行的承銷短期融資券的情況

　　對投資者——貨幣市場基金而言

　　當(dāng)前我國貨幣市場工具品種較為有限，主要是短期國債、金融債和央行票據(jù)。因而貨幣市場基金投資的品種有限，其收益率也較低，當(dāng)前約為1.9%。

　　短期融資券的出現(xiàn)，對貨幣市場的投資者——貨幣市場基金來說是一大利好，年收益2.92%比當(dāng)前的貨幣資金收益率1.9%要高整整1個百分點。

　　央行稱，在銀行間債券市場引入短期融資券是我國融資方式的重大突破，是金融市場建設(shè)的重要舉措。在銀行間市場發(fā)行短期融資券，對拓寬企業(yè)直接融資渠道、改變直接融資與間接融資比例失調(diào)、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制、防止廣義貨幣供應(yīng)量過快增長、促進(jìn)貨幣市場與