跨國并購：國際投資正在加速

　　張國慶

　　上個世紀末以來，全球跨國并購迅速發展，規模不斷擴大，方式不斷創新，正在日益成為當今經濟全球化背景下一種帶有主流特點的投資形式。

　　一、全球跨國并購的發展趨勢

　　跨國并購是一種在全球范圍內對生產要素進行重新配置和優化組合的投資形式，是世界經濟發展到今天的一種歷史必然要求。經濟全球化為跨國并購提供了可能的條件，跨國并購推動了經濟全球化的發展。跨國并購加快了資本、勞動力、技術、競爭力等要素在世界范圍的流動，加快了國際間產業的跨國轉移，推動了各國各地區經濟的加快融合，擴大了各國和企業間互利合作的發展空間。其發展趨勢令人矚目，主要體現在以下幾點：

　　�熞辉絹碓蕉嗟膰�家進入了跨國并購的行列。在上個世紀９０年代，發達國家不論是作為跨國并購的母國還是東道國，其并購額基本上占據了全球并購總額的９０％。但在近年來，一些新興國家和發展中國家，已意識到跨國并購對于鞏固自身優勢和增強自身競爭力的重要性，也開始通過并購的方式直接進入發達國家市場。２０００年，新興國家和發展中國家跨國并購額僅占全球的６％左右，近年來這種比重開始上升，已占到了全球并購額的１２％以上。在東亞、拉美和加勒比地區，以發展中國家為母國和東道國的跨國并購呈上升之勢，中國和印度是其中的熱點國家。

　　（二）越來越多的跨國公司主導了跨國并購的內容。當今的跨國并購已在更大規模上進行，強強聯合形成超級的經濟巨艦，來占領和瓜分世界市場已成為一種基本趨勢。如歐洲幾個國家聯合組建空中客車公司以應對來自美國航空界的挑戰；美國波音公司并購麥道反過來又與空中客車爭奪世界航空市場；日本銀行業以合并形式抗衡美國的銀行業；等等。在金融自由化和服務創新的推動下，股權置換逐步成為跨國并購特別是國際跨國公司之間并購的主要內容。由于金融自由化程度的提高，金融的創新不僅滿足了跨國并購的巨額資金需求，而且提供了新的融資方式，不僅大大降低了并購風險和交易成本，而且大大地加快了跨國并購的速度。

　　（三）越來越大的項目成為跨國并購的主題。１９８７年，超過１０億美元的跨國并購案僅有１４件，占并購個案總數的１．６％，占并購金額的４０％；到２０００年，超過１０億美元的跨國并購個案已達到１７５件，占并購總額的２．２％，并購金額的７５．７％。２０００年以后大型并購案雖然有所減少，但２００４年已回升。其中最大的跨國并購案是西班牙的Ｓａｎｔａｎｄｅｒ Ｃｅｎｔｒａｌ Ｈｉｓｐａｎｏ對英國Ａｂｂｅｒ Ｎａｔｉｏｎａｌ 的收購，總金額高達１５８億美元。這些巨額并購事件對一些行業原有的市場結構和競爭格局產生了巨大沖擊。在行業重新“洗牌”的過程中，市場勢力的再組合往往格外引人注目。

　　（四）越來越多的領域成為跨國并購的方向。近幾年，隨著制藥、汽車和航空等制造業由于多次并購達到較高的市場集中度，制造業領域的跨國并購呈整體下降趨勢，而以電信、石油、保險、電力、天然氣與供水、化學及相關產品、零售、電子與電氣設備及商業服務等１０個行業的并購卻在不斷擴大，尤其是保險、銀行、金融服務、商業服務等領域的并購交易更是呈明顯上升趨勢，近年來均超過５０％。２００４年，服務業并購占全球的比重，已由２００３年的５３．７％上升到６２．７％，其中金融服務業又占到服務業并購總額的１／３。

　　（五）越來越快的增速預示著跨國并購的發展前景。２０００年至２００４年，全球的跨國并購出售額占國際直接投資的流入總量，由８２％下降到近６０％，其中２００３年降至近年來最低點，僅相當于２０００年高峰期的１／４。但從２００４年開始，伴隨著世界經濟重新復蘇，國際企業間的并購又重新成為跨國投資的一個亮點，當年跨國并購出售額達３８０６億美元，同比上升了２８％；跨國并購交易數達５１１３起，同比增長１２％。據最新公布的《２００５年世界貿易和投資報告》引述的英國金融時報測算，２００５年，全球企業并購交易總額將達到２．９萬億美元，比上年增長４０％。另據美國調查分析機構湯臣金融２００６年１月１０日數據，美國企業并購以９０４５件居世界首位，日本企業并購達到了創紀錄的２５５２件，居其次，英國以２４２５件居第三位。盡管這些數據都有待于最后核實，但它卻提示了一個前景：跨國并購正在加速成為國際投資的主要形式。

　　二、我國開展跨國并購的主要特點

　　（一）并購活動正隨著經濟發展日趨活躍。據商務部統計，２００２年，我國企業境外并購投資額為２億美元；２００３年為８．３４億美元；２００４年為１１．８１億美元（未包括香港上市公司聯想集團收購ＩＢＭ全球個人電腦業務１２．５億美元）；２００５年境外收購兼并２３億美元，占中國非金融類對外直接投資５６．５％。比較著名的案例有：ＴＣＬ收購湯姆遜彩電和阿爾卡特手機業務；京東方收購韓國現代顯示器業務；上汽收購韓國雙龍汽車公司；中國網通集團收購香港盈科；聯想收購ＩＢＭ個人電腦業務等。２００５年６月，中海油宣布以要約價１８５億美元收購美國優尼科石油公司，成為涉及金額最大的一次中國企業收購國外企業行動。上述并購活動的開展使中國企業作為跨國投資的一支重要力量出現在世界經濟舞臺上，引起了世界的廣泛關注。美國《商業周刊》稱，“中國正在走入并購時代。”

　　（二）并購主體多數是我國的龍頭企業。如電子信息行業的海爾、ＴＣＬ、京東方、聯想；汽車行業的上汽；石油行業的中石油、中海油、中石化和中化集團。它們在涉足并購業務前均長期從事相關產品進出口貿易和跨國投資，如海爾集團、ＴＣＬ集團就曾利用國家境外加工貿易政策在美國、

　　（三）并購對象主要集中在發達國家。除一些資源項目的并購外，目前我國上千萬美元的非資源型大型并購集中于歐美地區。前幾年，以并購中小企業為主，對象多為當地經營不善、瀕臨破產的企業，或利潤率不理想、所有者準備退出的業務。如上海電氣收購日本秋山印刷等。近年來，對歐美、日韓的并購案有所增加，一些企業開始嘗試規模更大、交易更復雜的大型企業或主營業務收購。如上汽集團、京東方、上海工業縫紉機、安玻彩管等接連成功并購了韓、日、德、美等國的汽車、精密制造和電子企業。２００５年以來，海爾集團收購美國第三大家電巨頭美泰克、中海油收購優尼科等嘗試，都顯現出并購大型化趨勢。

　　（四）并購領域與本國內的行業優勢一致。近年來我國企業開展的跨國并購，主要集中在

　　（五）并購融資模式從單一支付向境外融資方向發展。前些年，我國企業由于并購規模小、資本市場尚不完善等原因，企業并購的交易主要以現金方式為主，加大了母體的資金負擔和財務風險。而國外通行的并購支付大多采取現金加股權方式，以降低對企業的資金占用。近年來，我國企業通過國際證券市場進行了間接并購，部分并購案的融資技巧達到了較高水準。例如，京東方并購使用了６家國際金融保險機構的混合貸款，網通并購則采取了組建國際財團和整體談判的形式。２００４年底聯想在收購ＩＢＭ個人電腦業務中，也引入了美國三家私人投資公司的戰略投資。雖然實際交易額高達１７．５億美元，但現金支付的部分僅為１／３，其余２／３都是通過

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