交易者形象影響并購潮

　　交易者的形象對于并購交易的潮流有著至關(guān)重要的影響。

　　回顧美國金融家的形象、在韓國的國際私人股權(quán)投資基金，以及中國企業(yè)在海外并購時難以擺脫的國有企業(yè)形象，

　　我們可以清晰地看到形象的威力，而真實的情形卻沒有多少人關(guān)心。

　　- 撰文：方軍

　　對并購理解的錯位

　　從2004年到現(xiàn)在，我們對中國商業(yè)界的記憶是由一個個成功或失敗的并購組成的，包括中國公司跨國收購和中國企業(yè)被外資收購。跨國收購有聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務(wù)，TCL收購法國湯姆遜的彩電業(yè)務(wù)和阿爾卡特的手機業(yè)務(wù)，中海油收購Unical失利，海爾試圖收購美國的美泰電器(Maytag)。被外資收購的案例有，生產(chǎn)童車的知名民營企業(yè)好孩子集團把全部股份轉(zhuǎn)讓給歐洲私人基金PAG，華平投資收購哈藥集團55%股份，以及尚在進行中的美國投資基金凱雷集團收購中國最大的工程機械制造企業(yè)徐工集團。凱雷收購徐工被視為國際基金在中國壟斷性行業(yè)進行私人股權(quán)投資的標桿性事件。

　　對并購交易中涉及的利益群體來說，他們考慮的是自身是否受到影響。而對于并不會受到直接影響的人，我們關(guān)心的通常是社會層面的，其中最重要的就是交易者的形象。它通常不會影響單個交易，卻能通過“公眾-輿論-相關(guān)利益方-交易者”這個長鏈條最終影響并購交易的大潮流。

　　很多時候我們以為我們關(guān)心的是所涉及的公司的戰(zhàn)略前景、能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，以及通常充斥專業(yè)術(shù)語的具體交易結(jié)構(gòu)等等。在觀察與我們沒有直接影響的比如國際知名公司之間的并購時這種傾向尤其明顯。比如，法國阿爾卡特收購美國朗訊，中文媒體里出現(xiàn)的分析大多是它如何重塑電信設(shè)備制造業(yè)競爭格局、它們之間的產(chǎn)業(yè)互補可能性，以及中國的華為和中興將會受到什么影響等等，其實，大概只有身處電信設(shè)備產(chǎn)業(yè)之中的人才真正從這個視角思考。《商業(yè)周刊》的視角可能才是大多數(shù)人所關(guān)心的和有廣泛影響力的——它的觀點是和它一直以來信奉自由市場基礎(chǔ)上的全球化立場一致的，它試圖說服人們相信，由法國國有企業(yè)演變而來的阿爾卡特收購美國技術(shù)皇冠上的明珠朗訊這個第一印象是具有誤導(dǎo)性的，這兩家公司都已經(jīng)是全球化的公司，只不過恰好一個總部在美國、一個總部在法國而已，它特別指出阿爾卡特的很大一塊收入來自美國市場。

　　交易者形象的影響

　　而在更廣闊的視野中，我們會發(fā)現(xiàn)交易者的形象對于并購交易的潮流有著至關(guān)重要的影響。現(xiàn)在美國的公司并購主要發(fā)生在公司之間，而在1980年代的并購高潮中，并購的一方往往是金融家，他們當時在公眾心目中的形象是觀察交易者形象的絕佳案例。實際上，美國金融家在漫畫中的形象一直是，他們不從事任何生產(chǎn)，只是攫取紙面財富，從與生產(chǎn)沒有直接關(guān)系的交易中榨取財富。1980年代的杠桿收購中，當他們成為交易的一方而不再隱藏幕后時，他們的形象一落千丈。在敘述杠桿收購先鋒、金融機構(gòu)KKR收購RJR納貝斯克交易的《公司門口的野蠻人》一書中，KKR就被描繪成一個理性但不講道德的玩家，每個人都爭先恐后地撈錢——以犧牲大企業(yè)和雇員的利益為代價。在這樣的形象深刻地印在公眾頭腦之中后，杠桿收購這個在融資和公司治理兩個領(lǐng)域都有著革命性的交易方式差不多徹底消失了。

　　近年來，國內(nèi)許多企業(yè)家一直在試圖做MBO(管理層收購)，然而他們都不得不極力避免讓自己和這個詞聯(lián)系在一起。MBO和杠桿收購基本上是同義，它們的遭遇也有相似之處：美國1980年代的杠桿收購站在臺前的交易者是金融家，他們形象被毀之后，這類交易就很少發(fā)生。在中國的MBO中，站在臺前的是企業(yè)家，而在不斷涌現(xiàn)的輿論浪潮中，這些進行MBO的企業(yè)家被描繪成侵吞國有資產(chǎn)的貪婪家伙，不管背后真實的情況是什么。這種形象使得MBO備受爭議，任何關(guān)于MBO的傳言都可能激起公眾的怒火。國際基金在中國大舉進行私人股權(quán)投資，比如凱雷收購徐工，很大程度上正是因為它能替代MBO，以市場力量參與企業(yè)改制、釋放企業(yè)的潛在價值。

　　由于國際私募基金剛剛在中國興起，還沒有形成固定的形象。不過，它們大體上被認為是與跨國公司有著天然聯(lián)系的國際資本，在這個層面上，它們在中國公眾心目中的不利形象已經(jīng)開始慢慢成形。國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任陳清泰清晰地描繪了在大多數(shù)人心目中跨國公司在中國并購時的形象：跨國公司對于中國企業(yè)的并購?fù)瓿珊螅�往往有兩種做法，一是終止企業(yè)運營，以達到消滅競爭對手，獲取國內(nèi)市場份額的目的；二是把并購獲得企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槠湎聦俚募庸て髽I(yè)，作為跨國公司全球生產(chǎn)鏈的一個環(huán)節(jié)，“既沒有知識產(chǎn)權(quán)，也沒有核心技術(shù)”。去年，國際資本把南孚電池最終轉(zhuǎn)賣給它的跨國競爭對手，使得這家中國的優(yōu)秀企業(yè)徹底失去發(fā)展的可能。作為財務(wù)投資者的凱雷收購徐工受阻，某種程度上可能也正是受困于國際資本的這種形象。因此，徐工管理層所謂“用美元打造中國品牌、打造徐工品牌，何樂而不為？”的觀點對公眾來說并沒有多大的說服力。

　　如果看看韓國的案例，我們就可以發(fā)現(xiàn)國際私人股權(quán)投資基金作為交易者的形象更是妙，已經(jīng)有點接近它在美國本土的形象。由于1997亞洲金融危機沖擊，韓國金融業(yè)較早就向國際資本開放。據(jù)《財經(jīng)》雜志報道，2006年3月30日，美國著名私人股權(quán)投資基金龍星基金的韓國辦事處被檢察機關(guān)搜查，前駐韓首席代表被以涉嫌偷逃稅逮捕。龍星基金2003年以12億美元收購韓匯銀行股權(quán)，今年3月24日以66億美元賣出，獲得近三倍于原始投資的利潤。現(xiàn)在爭議焦點是這筆巨額收益要不要在韓國繳稅。2005年韓國稅務(wù)當局就曾因一交易向龍星征收1400億韓元的稅款，但龍星至今分文未交。通常來說，國際投資機構(gòu)都通過在

　　中國企業(yè)作為跨國并購交易中主動的一方時，在形象上也有著一個極大的障礙：它們是國有企業(yè)或者國家控制的企業(yè)。在面對西方公眾和個人投資者時，與“國有企業(yè)”這個詞聯(lián)系的形象是效率低下、接受補貼、不公平競爭等等。在過去幾年，聯(lián)想、中海油、海爾跨國收購時，國際媒體都不斷試圖強化它們的國有企業(yè)形象。今年初，尚德電力納斯達克上市后市值高達40億美元，施正榮成為新的中國首富。雖然公開上市和并購交易并不相同，但在尚德身上發(fā)生的可能是剖析中國企業(yè)跨國交易中“國有企業(yè)”形象影響的典型案例。在2001年尚德成立時，無錫政府和當?shù)匾恍﹪�有企業(yè)是大股東，但是，為了納斯達克上市，施正榮不得不說服國有股退出，這是因為，國有股占大股，很難經(jīng)受住美國