□東海證券 盧媛媛 劉革

　　青島金王（002094）為中國蠟燭行業領袖企業，產品出口率達到95%以上，其出口總額占國內蠟燭行業出口總額近10%，產銷量及出口總額在國內同行業排名第一。同時，憑借公司生產工藝的獨特性、創新性及產品品牌的市場知名度之提高，公司在石蠟等蠟燭原料上漲的情勢下，仍能保持較好的議價能力。

　　公司擁有品牌優勢，一段時期內同行企業難以匹敵。在國內蠟燭行業中，目前只有公司擁有較具知名度的“KINGKING”品牌。公司制造的新材料工藝蠟燭產品獲得海外眾多大牌客戶的認同，并能以自有品牌通過美國沃爾瑪、瑞典宜家、法國家樂福及德國麥德龍等國際連鎖集團進入到全球蠟燭消費領域的終端市場。

　　公司在產品研發、材料復合工藝技術及產品外觀設計能力上擁有獨特優勢。公司擁有新型聚合物基質復合體燭光材料和新型環氧樹脂復合材料等技術的自有知識產權，該技術在蠟燭行業中處于領先地位。公司通過新材料的應用，加上獨特的工藝設計，形成了區域市場需求準確定位的，滿足外觀、造型、質感、色澤、香味等差異化要求的形態工程設計能力，滿足歐美亞非不同地域市場的特性需求。公司擁有近百人的設計團隊，每年新開發的產品超過7000種。

　　銷售渠道全球合理布局，有助于保持盈利穩步提升。一方面，公司外銷產品主要通過沃爾瑪、宜家等大型國際連鎖集團銷售，訂單來源穩定，在原材料上漲、本幣升值、出口退稅減少導致成本上升的情況下，公司接連鎖集團的訂單基本仍能保持22-25%左右的銷售毛利水平，保證了公司的基本生產銷售規模。另一方面，公司積極拓展新渠道、新市場，不斷提高公司駕馭渠道的能力，努力提升產品盈利空間。目前公司在全球6大洲79個國家和地區已建立起352家國際客戶業務往來關系，在12個國家設立總代理，形成獨立銷售網絡體系。此外，公司還計劃通過變更募集資金項目，用變更資金通過在全國中心城市以高端精品店的形式設立21家自營分店，同時，以特許加盟方式建立店中店、專柜、專賣店等多種銷售模式，為消費者提供具有國際化流行趨勢的個性化產品。

　　收購上游企業利津森化40%股權，延伸產業鏈布局。收購利津森化股權，使公司在一定程度上獲得蠟燭原料保障。利津森化主要從事重蠟油、輕蠟油、石腦油等產品的生產銷售，蠟油年產6.8萬噸。公司通過開拓產業鏈的上游資源，提高新型聚合物基質復合燭光新材料的規模化生產，確保穩定的原料供應，有效化解原料價格波動對公司燭業生產的影響。

　　盈利預測：由于募集資金項目變更沒有如期投入，公司銷售收入主要還是依靠原有產能，募集資金轉投國內市場銷售網絡建設，短期帶來的效益有限，而為尋求低成本而進行生產線轉投越南基地，預計2008年8月3條生產線才能投產，達產后每年增加3000萬美元銷售收入。初步估算公司2007-2009年每股盈利分別為0.38元，0.50元及0.66元。

　　風險提示：原材料上漲給公司生產成本帶來一定壓力，反傾銷政策對公司產業布局帶來一定影響，出口退稅及所得稅影響存在一定的不確定性。