□ 金十七

　　外企財(cái)務(wù)主管

　　投資分析這個(gè)話題可能專業(yè)性強(qiáng)了一些，不過，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)也是一名好的管理人員應(yīng)該具備的基礎(chǔ)知識(shí)。好在這次寫的是一個(gè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)匯總，所以，對于熟悉這個(gè)領(lǐng)域的人士，可以分享一下別人的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；對于不太熟悉這個(gè)領(lǐng)域的管理人員，可以借此機(jī)會(huì)對這個(gè)領(lǐng)域有一些感性認(rèn)識(shí)。

　　企業(yè)在投資于一個(gè)項(xiàng)目之前，一般要先進(jìn)行一個(gè)投資分析。這個(gè)投資分析大概有這樣幾個(gè)步驟：首先是要預(yù)測這個(gè)項(xiàng)目未來若干年里，收入帶來的現(xiàn)金流入和成本費(fèi)用帶來的現(xiàn)金流出，據(jù)此可以得到一個(gè)未來每年的凈現(xiàn)金流1；然后用管理層認(rèn)為恰當(dāng)?shù)囊粋�(gè)利率水平將未來的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)；最后，將計(jì)算出來的現(xiàn)金流的現(xiàn)值與項(xiàng)目所需的投資進(jìn)行比較，以判斷是否值得投資。

　　以上所說的是一個(gè)非常簡化的投資分析模型。在實(shí)際工作中，管理層可能要考慮很多投資分析以外的因素，比如市場、競爭、未來的發(fā)展變化，等等。即使在投資分析這個(gè)領(lǐng)域，也有很多可以做的，例如利用上面提到的方法來計(jì)算項(xiàng)目回報(bào)期、內(nèi)含回報(bào)率，對這個(gè)分析模型進(jìn)行敏感度分析，等等。對于這些東西，財(cái)務(wù)管理或者公司

　　* 比較經(jīng)典的使用投資分析的場合之一是收購一家企業(yè)的時(shí)候。一家企業(yè)的價(jià)值，往往并不是看它賬面上的凈資產(chǎn)有多少，而是看這家企業(yè)未來的贏利能力如何。這時(shí)，就要用投資分析來計(jì)算這家企業(yè)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值是多少，并根據(jù)這個(gè)計(jì)算結(jié)果來決定要花多少錢來收購這家企業(yè)。可以對兩種情況分別進(jìn)行計(jì)算：情況一是如果這家企業(yè)不被買方收購而是繼續(xù)獨(dú)立經(jīng)營時(shí)的未來現(xiàn)金流；情況二是這家企業(yè)被買方收購后在買方的控制及支持下經(jīng)營時(shí)可能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流。一般來說，情況一的現(xiàn)值會(huì)低一些，它也是賣方可以接受的收購價(jià)格的底線；情況二的現(xiàn)值會(huì)高一些，它也是買方可能給出的收購價(jià)格的上限。經(jīng)過雙方談判最終達(dá)成的收購價(jià)格應(yīng)該就是在這個(gè)底線和上限的區(qū)間里。所以，使用投資分析，可以幫助企業(yè)估計(jì)談判對手的底線在哪里。

　　* 投資分析是否有效，很大程度上取決于對未來現(xiàn)金流的預(yù)測是否準(zhǔn)確。因此，既不能在預(yù)測時(shí)對未來盲目樂觀，也不能過于保守。有一種辦法是至少做三個(gè)預(yù)測，分別是保守的、樂觀的和正常的。這樣，預(yù)測的偏差會(huì)被控制在一定范圍里。

　　* 要考慮流動(dòng)資金需求。一個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)行往往需要一定規(guī)模的流動(dòng)資金。這些流動(dòng)資金是經(jīng)營中必需的潤滑劑，不能缺少，而且要在項(xiàng)目一開始的時(shí)候就投進(jìn)去，以后隨著經(jīng)營規(guī)模的增減而相應(yīng)的增減。在預(yù)測未來現(xiàn)金流的時(shí)候，除了考慮項(xiàng)目的投資，這一部分未來可收回的流動(dòng)資金也要在一開始就考慮進(jìn)去。

　　* 項(xiàng)目的終值也是一個(gè)要討論的因素。所謂項(xiàng)目終值，就是在預(yù)測的時(shí)間范圍，比如十年，結(jié)束的時(shí)候，屬于這個(gè)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金的最終價(jià)值。企業(yè)也許會(huì)選擇終止這個(gè)項(xiàng)目，將固定資產(chǎn)變賣，將流動(dòng)資金收回；企業(yè)也有可能選擇將項(xiàng)目一直進(jìn)行下去，只不過我們對未來的預(yù)測只能是一個(gè)有限的時(shí)間段。這時(shí)，就要考慮如何在投資分析中恰當(dāng)?shù)胤从吵鲰?xiàng)目終值的影響。當(dāng)然，有的時(shí)候，出于保守的考慮，也可以將終值的影響忽略不計(jì)。

　　* 要考慮所得稅的影響。項(xiàng)目有利潤就可能要交所得稅，項(xiàng)目的虧損也可能被用于所得稅抵扣。固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用也是可以用做所得稅抵扣的費(fèi)用。所以，考慮到所得稅的影響以后，一個(gè)項(xiàng)目的盈利可能不像估計(jì)的那么好看，一個(gè)項(xiàng)目的虧損也可能不像想像的那么糟糕。 投資分析是一個(gè)很好的工具，我們要學(xué)習(xí)如何使用它，要積累如何將它用好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，這樣，我們才能更清楚，什么時(shí)候依賴它給出的結(jié)果，什么時(shí)候要在戰(zhàn)略層面上超越它的結(jié)果。