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融勤國際中國研究院 研究員 黃欽
2006年1月9日，中國戶外電視廣告網絡運營商分眾傳媒宣布同主要競爭對手聚眾傳媒達成協議，將以現金加股票的方式收購后者100%的資產，交易的總價值為3.25億美元。交易完成后，聚眾傳媒CEO虞鋒將加入分眾傳媒董事會，并出任聯合董事長一職。分眾與聚眾采用境外公司換股方式，分眾以總計約3.25億美元的價格取得聚眾100%的股權，其中9400萬美元
以現金支付，剩余2.31億美元以股份方式支付。
化敵為友
聚眾傳媒是中國第二大戶外視頻網絡廣告運營商。聚眾2003年6月開始推出商業廣告，在全國43座城市的1.6萬多家商業場所中擁有2.5萬多個廣告顯示器。聚眾心中的痛處就是分眾傳媒。2003年5月，分眾傳媒控股有限公司公司正式成立時，分眾傳媒旗下只有數千塊液晶電視屏。兩年后，2005年7月13日，分眾傳媒成功登陸納斯達克，該股票開盤價為18.75美元，較發行價17美元高出了1.75美元，融資額高達1.71億美元。2005年10月17日，分眾傳媒以超過1億美元的價格收購了國內最大的電梯平面媒體框架媒介100%的股權，進一步奠定了其在分眾廣告市場上的地位。分眾搶先上市，占盡先機，有了強勁的資本支持，聚眾傳媒，一方面要與老大分眾苦苦競爭，感嘆：既生瑜，何生亮？
盡管有傳言稱，聚眾傳媒轉讓是因為上市受阻，風險投資方急于尋求退出途徑所致。
對此，虞鋒表示：“如果我是上市受阻而被迫合并的話，那是要不到這個價格的。”道理很簡單，如果聚眾不能赴納斯達克上市，那么在同分眾的競爭中將永遠處于下風，“那樣，江南春便用不著花3.25億美元來進行合并”。
事實上，按原定計劃，聚眾傳媒將于今年1月在美國納斯達克上市。
但是，從2005年下半年開始，聚眾傳媒和分眾傳媒兩家的競爭已經相當慘烈。在虞鋒看來，此時兩家的競爭已經不完全是為搶占市場，更多的是針對競爭對手。
以此來看，如果聚眾上市融資，兩家競爭將更激烈，“不過殺敵一千，自損八百”，虞鋒認為，這樣兩家都有可能被資本市場拋棄，此前盛大和九城就是例子，兩家的競爭使盛大的市值從40億美元下降到了10多億美元，九城的表現也不盡如人意。
另外，在分眾已搶占先機的情況下，聚眾上市后的表現也是個問題。于是，在風險投資方的安排下，虞鋒與江南春進行了最后的談判，并最終接受了合并建議。
根據雙方達成的協議，分眾傳媒將向聚眾傳媒支付9400萬美元的現金，以及價值2.31億美元的新發行股票，交易將于今年第一季度完成。現金大部分給了聚眾的小股東，虞鋒跟第二大股東凱雷投資更多地是拿分眾傳媒的股票。
虞鋒說，他看到了上市之后仍然要面臨艱苦的競爭，但是資本市場給了另外一個機會，它是一種有別于到美國上市的思路。“放棄去美國上市的榮耀對我來說是一個痛苦，但我想是不是我可以在行業內做一個示范，中國的企業與其等著外面的企業打進來，不如自己做大做強。”
此前，全球第二大戶外廣告集團法國德高貝登以1億多美元就收購了兩家香港上市公司——媒體伯樂和媒體世紀，從而幾乎壟斷了上海的地鐵和公交車廣告。這些跨國巨頭才應該是虞鋒與江南春要面臨的主要競爭對手。
資本的力量
分眾傳媒從一個概念到成為上市公司到收購聚眾成為所在行業獨一無二的老大，只用了短短幾年的時間，分眾在發展過程中，積極利用資本的力量，借助資本的力量騰飛，是成功的重要原因。在每次分眾傳媒事業上的轉折性的飛躍發展，都與資本的力量密不可分。
同樣，分眾與聚眾的聯姻，也體現了資本在背后的作用與力量。對于風險投資者來說，退出機制主要是上市；賣給同行或者競爭對手；資產證券化。聚眾上市受挫，其投資者難免要思量，尋求退出方式，于是聚眾的投資商凱雷集團成為兩者聯姻的牽線人。凱雷2004年投資聚眾1500萬美元，去年又追加投資2000萬美元。現在聚眾以3.25億美元賣掉，則是現實情況下最好的選擇。
分眾收購聚眾后，分眾傳媒與其競爭對手聚眾傳媒9日宣布合并后，當日股價一路走高，上漲14.65%，報收于42.42美元，顯然此舉很好的取悅了分眾的投資者。
分眾與聚眾聯姻，更多的體現了資本的力量，資本對于實業的控制力。
此次交易對于聚眾來說，可以說是合算的買賣，也許是無奈，也許是預謀，也許是體面的功成身退。
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