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作者：鄔靜娜 來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)
自2005年下半年以來，風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)的聯(lián)姻不時(shí)成為報(bào)章熱炒的題材，專家預(yù)測(cè)，2006年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資將會(huì)有巨大的發(fā)展。
企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段都需要找錢，但在初始階段、種子階段、發(fā)展階段以及成熟階段
的企業(yè)，找錢的方式是不一樣的。而同處于發(fā)展階段的企業(yè)，由于企業(yè)類型和發(fā)展?fàn)顩r的差異，其投資者也有類型之分。這個(gè)階段的投資人主要是金融投資人(包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu))和行業(yè)戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，這兩類投資人對(duì)項(xiàng)目的訴求存在本質(zhì)區(qū)別。
投資人在尋找企業(yè)時(shí)有其獨(dú)特的分析方法，那么企業(yè)在尋找投資人時(shí)，是否也有考慮：誰會(huì)是你的投資人，誰會(huì)是更合適的投資人？
400萬和7500萬的區(qū)別
通常情況下，財(cái)務(wù)投資人最后給出的投資肯定有折扣。戰(zhàn)略投資人的評(píng)值結(jié)果通常是溢價(jià)。
戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者對(duì)企業(yè)的價(jià)值取向并不一致，因此它們對(duì)同一家企業(yè)的估價(jià)可能相差懸殊。
亞馬遜公司Amazon.com NASDAQ：AMZN以7500萬美元收購卓越，是2004年中國(guó)IT業(yè)的大事之一。盡管國(guó)內(nèi)對(duì)亞馬遜的出價(jià)是高是低還有爭(zhēng)論，但與卓越2003年初的那次融資相比，“價(jià)錢還算公道”，現(xiàn)任我有網(wǎng)總裁、時(shí)任卓越網(wǎng)副總裁的陳年回憶說。
2002年底至2003年初，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)處于普遍低谷時(shí)期。卓越網(wǎng)也面臨著資金緊張的狀況。在與亞馬遜接洽之前，他們找了一家國(guó)內(nèi)資本機(jī)構(gòu)。“折騰了3個(gè)月，做了很多盡職調(diào)查。但最后結(jié)果出來的時(shí)候，我都沒有信心了。”陳年說。
這家機(jī)構(gòu)告訴卓越，他們的估值是400萬美元，“但看在你們已經(jīng)花了600萬美元的份兒上，就給你們600萬美元吧。”
2004年8月，亞馬遜以7500萬美元的價(jià)格買下卓越。而據(jù)陳年透露，早在2004年2月，亞馬遜就已經(jīng)做出了這個(gè)決定。
估值為何會(huì)有這么大的差距？專業(yè)投資人士告訴記者，對(duì)卓越估值出現(xiàn)這么大的懸殊，主要是兩者估值標(biāo)準(zhǔn)不同。
對(duì)于戰(zhàn)略投資人和財(cái)務(wù)投資人之間的估值區(qū)別，信中利投資有限公司董事總經(jīng)理邵巖給記者舉例：如果國(guó)內(nèi)一家航空快遞公司找投資人，財(cái)務(wù)投資人的估值標(biāo)準(zhǔn)，是按照企業(yè)未來可實(shí)現(xiàn)收益轉(zhuǎn)化為目前價(jià)值來計(jì)算的，通常情況下，財(cái)務(wù)投資人最后給出的投資肯定有折扣。但如果是聯(lián)邦快遞或者UPS這樣的戰(zhàn)略投資人，它們的評(píng)估可能涉及它們?cè)诤Ｍ獾挠脩羿]件、包裹進(jìn)入中國(guó)再次分銷的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值等等，這樣的評(píng)值結(jié)果通常是溢價(jià)。“假設(shè)目前外國(guó)快遞公司只能把郵件放到大城市，再由本國(guó)的快遞續(xù)航，就意味著外國(guó)快運(yùn)必然會(huì)考慮國(guó)內(nèi)公司具備的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本和時(shí)間成本，并因此造成了戰(zhàn)略投資人的估值要遠(yuǎn)高于財(cái)務(wù)投資人。”
賣企業(yè)的和做企業(yè)的
財(cái)務(wù)投資人對(duì)企業(yè)2～3年內(nèi)實(shí)際業(yè)績(jī)有更高的要求，而且往往要求企業(yè)有上市打算。戰(zhàn)略投資者都有2～3個(gè)主要投資方向。投資時(shí)間長(zhǎng)，不太追求短期收益。
在一個(gè)中小企業(yè)的融資論壇上，國(guó)內(nèi)一家互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)商笑談，國(guó)內(nèi)的企業(yè)家可以分為兩類，一種夢(mèng)寐以求地想做成百年老店，追求企業(yè)的為我所有；另外一種則是把企業(yè)當(dāng)做產(chǎn)品，做完一個(gè)賣一個(gè)。
據(jù)記者了解，在美國(guó)，經(jīng)常會(huì)有一些企業(yè)給IBM、微軟等大公司開發(fā)替換性或補(bǔ)充性產(chǎn)品，然后連產(chǎn)品帶公司全部賣給大企業(yè)。這就是所謂“賣企業(yè)”的。這種環(huán)境使得大公司能夠越來越強(qiáng)，并且能夠促進(jìn)全社會(huì)的技術(shù)創(chuàng)新。
但究竟什么樣的企業(yè)會(huì)吸引財(cái)務(wù)投資人的眼光，什么樣的企業(yè)會(huì)受到戰(zhàn)略投資人的青睞？
一般而言，財(cái)務(wù)投資者對(duì)行業(yè)的選擇性并不是很強(qiáng)，他們的投資標(biāo)準(zhǔn)主要是看企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)期收益，看重的是實(shí)際回報(bào)率的多少，以及企業(yè)的上市計(jì)劃，希望在3～5年內(nèi)，所投資的企業(yè)能夠取得最大增長(zhǎng)，然后轉(zhuǎn)讓或者上市退出獲利。“相對(duì)來說，財(cái)務(wù)投資人對(duì)企業(yè)2～3年內(nèi)實(shí)際業(yè)績(jī)有更高的要求，而且往往要求企業(yè)有上市打算、具備相應(yīng)股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，甚至包括注冊(cè)地和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)方面的具體要求。”信中利董事總經(jīng)理邵巖告訴記者。
“每一家戰(zhàn)略投資者都有2～3個(gè)主要投資方向。”國(guó)內(nèi)某產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)投資經(jīng)理趙光明說，戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)(也稱產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu))都有較好的產(chǎn)業(yè)背景，比如IBM、三菱等的投資公司。它們尋找的或是一個(gè)拓展其主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的公司、或是部分降低或鎖定主營(yíng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和成本的公司。所以產(chǎn)業(yè)投資公司對(duì)項(xiàng)目的選擇都會(huì)與其主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)：投資時(shí)間長(zhǎng)，不太追求短期收益。例如，趙光明所在的產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)就以IT(特別是電子商務(wù)、行業(yè)軟件)、生物醫(yī)藥、能源(特別是新能源)投資為主。因此，企業(yè)在融資之前要清楚產(chǎn)業(yè)投資公司的投資方向。
因?yàn)楣芾淼馁Y本量、退出渠道等與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)有差異，國(guó)外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)的投資也與國(guó)內(nèi)資本有別。國(guó)內(nèi)一位投資人士比較后表示，國(guó)外投資機(jī)構(gòu)的單筆投資額有逐漸增大趨勢(shì)。“幾年前大約是50萬～100萬美元，而目前是200萬～500萬美元”。其此，國(guó)外機(jī)構(gòu)的行業(yè)細(xì)分化趨勢(shì)更加明顯，以前投資注重行業(yè)概念，目前則關(guān)注幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域；再次則是投資心態(tài)趨緊，做出投資決策的速度在加快。
但無論是財(cái)務(wù)投資人還是產(chǎn)業(yè)投資人，他們?cè)诤Y選投資項(xiàng)目時(shí)都關(guān)注目標(biāo)企業(yè)在細(xì)分行業(yè)的排名。“知名度非常重要。”一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的老總說。而一家產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理說得更直白：“排在本行業(yè)10名以后的企業(yè)沒有什么機(jī)會(huì)獲得投資，但高成長(zhǎng)企業(yè)的市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)往往會(huì)比一項(xiàng)專利或技術(shù)更吸引人。因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況可能都不會(huì)特別好，因此他們會(huì)從可預(yù)見的財(cái)務(wù)收入等角度進(jìn)行考察。如果企業(yè)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)在財(cái)務(wù)支出比例過高，就說明企業(yè)的管理可能有潛在的問題。”
立刻盈利還是先做大規(guī)模？
大多數(shù)財(cái)務(wù)投資人的投資，其實(shí)是對(duì)企業(yè)家的投資。越是高科技企業(yè)，戰(zhàn)略投資公司介入的過程就越靠后。小額度的融資沒必要去找中介機(jī)構(gòu)。
是盈利還是擴(kuò)大規(guī)模？這個(gè)問題決定了企業(yè)在短期內(nèi)是否有融資的迫切需求。如果以目前的盈利狀況為基準(zhǔn)，那么融資就變得不那么重要了；但如果把快速增長(zhǎng)、快速攫取市場(chǎng)份額作為更加重要的事情，融資的步伐就會(huì)加快。所以決定是否要融資，首先要取決于企業(yè)的戰(zhàn)略。
“有時(shí)候，企業(yè)決定融資就像突發(fā)奇想。也有可能忽然有一天有人找上門來了，彼此合適就決定了。”我有網(wǎng)總裁陳年說。“但這種‘突然’的背后，其實(shí)是對(duì)盈利和發(fā)展平衡之后的結(jié)果。”
信中利董事總經(jīng)理邵巖認(rèn)為，大多數(shù)財(cái)務(wù)投資人的投資，其實(shí)是對(duì)企業(yè)家的投資，這其中包括企業(yè)家對(duì)市場(chǎng)的憧憬，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)所能達(dá)到的遠(yuǎn)景等。“國(guó)內(nèi)企業(yè)家把這個(gè)過程稱為‘講故事’，誰能講好一個(gè)資本快速增值的故事，誰就有可能找來錢。”
在這一點(diǎn)上，賴小榮看起來似乎比軟銀的孫正義理性一些。賴小榮是中國(guó)普天的投資經(jīng)理，他說，即使是對(duì)主業(yè)有補(bǔ)益的企業(yè)，他們的進(jìn)入時(shí)機(jī)也不盡相同。“越是高科技企業(yè)，戰(zhàn)略投資公司介入的過程就越靠后。”
賴小榮此前投資了一家叫做羅賓漢的企業(yè)，這在他們做移動(dòng)設(shè)備之前兩年就投資了。因?yàn)椤耙M快獲得市場(chǎng)份額”。盡管當(dāng)時(shí)這個(gè)公司的管理和產(chǎn)品都不很成熟，但普天還是很積極，投入了大量資金直到把它做成規(guī)模。2000年，普天在美國(guó)西海岸又投資了一家公司，但對(duì)這家公司的投資一直等到該公司的芯片完全成型以后才確定下來。“之所以有差異，是因?yàn)榍罢呤鞘袌?chǎng)上沒有的；而后者市場(chǎng)上已經(jīng)有了，需要靠差異化取勝。”賴小榮解釋。“像這種和通信相關(guān)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的投資，我們比較熟悉，就不會(huì)找中介公司。但如果是其他和我們內(nèi)容有一些結(jié)合的投資，我們就會(huì)找中介公司。”
而在邵巖看來，小額度的融資，如果企業(yè)的CFO(首席財(cái)務(wù)官)能夠勝任的就沒必要去找中介機(jī)構(gòu)。但融資比較多的，面臨的投資者比較多時(shí)就需要一個(gè)中介機(jī)構(gòu)。“它們有專業(yè)的服務(wù)，包括市場(chǎng)研究、金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)等，”他說，“更大的優(yōu)勢(shì)是它有自己的網(wǎng)絡(luò)，背后有很多的投資機(jī)構(gòu)，能夠在企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)之間起到橋梁的作用。”
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