家擴張型中小企業的兩次私募

　　作者：袁京力、傅樂樂 來源：中國經營報

　　編者的話

　　所謂一葉知秋，從下文這家飛速發展的企業尋覓融資的經歷中，為資金而發愁的企業或許可得到某些啟示。

　　對于在深圳一家裝備公司工作了近兩年的葉樺而言，2005年的工作注定是充滿挑戰性的。2004年春節過后，他被公司總裁任命為財務部新設的融資項目的負責人。崗位的變遷帶來了新的工作動力，也令本想離開這家公司的他選擇了留下并最終成為了該公司財務總監。

　　由此，這家在裝備行業內領先的公司踏上了新的融資擴展之旅。

　　資金困境

　　與中國成千上萬的民營企業的際遇一樣，這家民營企業的十年發展之路可謂一波三折、歷經坎坷。

　　1993年，這家成立于深圳的公司面臨著重重困難。所在的行業在國內一片空白，沒有任何經驗可循；生產設備落后，產品設計單一；資金缺乏，生產規模過小……

　　民營企業的生命力猶如野草般頑強。在公司總裁的帶領下，這家公司闖出了一條屬于自己的路。十年的發展之路，這家公司由一家小作坊蛻變成了行業內的翹楚。2004年，已經化身為一個資產過億元、銷售額突破1.2億元的公司，員工人數超過200人。

　　公司的業務進入了全面的擴張階段。然而，公司卻逼近了資金鏈斷裂的邊緣。

　　2003年，公司投入了2500萬元從意大利和芬蘭引進了具有世界先進水平的生產設備，并在2004年投入生產。擺在公司老總們面前的嚴峻事實是：新設備的運營需要足夠的現金流；拓展國內外市場需要雄厚的資金�！扒皟赡旯�司資產擴大比較厲害，欠著原材料供應商的資金大約有幾千萬元，已經影響到公司的后續發展，需要大量的資金來維持運營。”葉樺補充說。

　　與在成長期受困于資金瓶頸一樣，步入擴張期的這家公司同樣遭受著資金短缺的困擾。

　　銀行信貸的緊縮令這家中小企業的融資空間大大減弱。自去年以來，深圳銀行對于中小企業的信貸控制得非常嚴。

　　而這家公司也達到了銀行貸款的“天花板”。經過多年的銀行借貸，公司的銀行欠款已經達到了6000多萬元，這些都有公司的實物抵押為前提的�！肮�司已經沒有可以抵押的實物了，銀行抵押貸款的可能性不存在了�！比~告訴記者。

　　在此背景下，公司要單獨實現銀行貸款的空間被堵死了。

　　一波三折

　　單獨通過銀行獲得資金的門關上了，如果還想從銀行里拿錢，這家公司就必須尋求與其他公司合作獲得銀行貸款。之后，這家民營企業探索了一些后來被證明是不可取的融資設想。

　　公司首先想的是借助擔保公司的力量。找到一家擔保公司后，擔保公司的要價之高令這家裝備公司望而卻步�！皳�保公司收取的擔保費用為4%，銀行利息為6%，銀行貸款的成本將達到10%，超過了公司的承擔能力�！比~告訴記者，公司選擇了放棄。

　　此后，新嘗試又開始了。公司與另一家公司達成協議，擬為該公司提供1000萬元的銀行貸款的擔保，成功后兩家平分這筆貸款，但卻遭遇了財務部門的反對。在財務看來，這樣的貸款模式無法很好地對風險進行控制，容易因為擔保帶來連帶責任。最終，這個設想也被擱置了。

　　兩次嘗試以失利而告終。這也意味著，公司到了醞釀新的融資方式的關鍵時刻。于是，就有了葉被任命為專門的融資項目負責人。

　　初戰告捷

　　2005年初，公司選擇了走私募的融資路徑。在葉的籌劃下，這家有著十多年歷史的中小企業選擇了私募。

　　臺灣一家生產不銹鋼的大型企業成為了這家裝備公司的第一個私募對象�！肮�司憑借總裁的個人關系認識了該公司，在年初達成了合作經營的協議。”葉回憶說。

　　臺灣方面根據這家企業的經營狀況分批把資金存入內地的銀行，并把這部分存款作為銀行貸款給裝備公司的抵押品。銀行根據抵押的存款數量來給這家裝備公司貸款。

　　在合作前，新引進的投資者對于裝備公司的財務進行了嚴格的考察。“對方看重的是公司所屬的行業及公司本身的發展前景。”葉表示，考察之后是一個觀察期，對方先是派了一位高管來公司擔任執行總裁，其資金的進入與否也將根據執行總裁走上崗位后對公司的評價。

　　目前，執行總裁參與公司的管理已經有三個月時間。首批資金已經順利到位了。后續的資金追加將根據公司的發展態勢而定。

　　私募資金的進入盤活了該公司的運營。“像我們這樣處于擴張期的企業，銀行貸款已經達到極限，通過私募，不需要支付利息，而是根據業績的好壞來支付紅利，在不改變股權主導權的情況下大大緩解了資金壓力�！比~非常認可這種融資方式。

　　不過，獲得的同時也必然有所放棄。“臺資進入后，除了利潤不菲的利潤分成外，行政權和財務權都由中方轉移到臺方，這對于我們這種創業者對企業未來具有決定性作用的企業并不見得是件好事，畢竟與創業者相比，臺方管理者對于市場的熟悉程度還存在差距�！比~補充說。

　　梅開二度？

　　談起另一次私募之路，這家民營企業就多了幾分辛酸。

　　盡管注冊地在香港，這家民營企業卻沒有“近水樓臺先得月”。

　　“這次的融資活動啟動得比與臺資的合作還要早�！比~無奈地表示。原來，憑借在香港注冊的優勢，這家民營企業最先接觸的是香港的風險投資者。目前，公司正在與一家香港資產管理公司談引進風險投資的計劃。

　　然而，初步的接觸沒有擦出“合作”的火花�！皩Ψ皆诔蹩戳素攧請蟊碇�后，就停頓了下來。”葉說。風險投資者要求這家民營企業把經營指標搞上去之后再談合作事宜。而公司也開始了改變，“為了能把這次融資化為現實，目前公司正在努力改善財務指標，以期達到海外投資者的要求。”葉說。

　　葉向記者透露了正在著手的更長遠的融資策略。公司目前與這家香港風險投資正在談合作，也不排除換其他的投資者，但是該公司走私募融資的道路肯定不會變。“在未來，我們希望通過引進風險投資最終實現海外上市的目的�！彼�憧憬說。

　　(注：由于涉及企業財務機密，應采訪人要求，隱去采訪人真名，葉樺為化名)

　　鏈接

　　所謂私募融資，是相對于股票公募(public offering)即公開發行而言的，指通過非公共市場的手段定向引入具有戰略價值的股權投資人，即引入風險投資者和策略投資者。

　　私募融資是除銀行貸款和公開上市(包括買殼上市后的再融資)之外的另一種主要的融資方式，在許多情況下，對于尚無法滿足銀行貸款條件和上市要求的企業，私募融資甚至成為惟一的選擇。由于私募融資的投資方往往以參股的形式進入，因此私募融資具有特殊的內涵：

　　★ 所融資金一般不需要抵押和擔保；

　　★ 所融資金通常不需要償還，由投資方承擔投資風險；

　　★ 投資方不同程度地參與企業管理，并將投資方的優勢與企業結合，為企業發展帶來科學的管理模式、豐富的資本市場運作經驗以及市場渠道、品牌資源和產品創新能力等等；

　　★ 投資方可以為企業后續發展提供持續的資金支持，幫助企業迅速做大，實現超常規發展。

　　風險提示

　　★ 企業私募融資能否成功的關鍵在于項目本身的質量。

　　如果企業有較高的成長性，或者可以向投資者證明在將來會具有高成長性，可以積極嘗試采用私募方式進行融資。

　　★ 由于每個企業和項目不同，投資機構情況也不同，私募完成所需的時間長短不一。

　　如投資方為創業投資公司、上市公司等，盡職調查往往需要2～3個月時間，整個過程往往需要4個月以上。如果投資者為個人投資者，投資決策往往較快，整個過程可能在兩個月內完成。聘請融資顧問將有助于加快私募的進程。

　　★ 對于企業來說，選擇私募就意味著讓別人分享創業者的股權。

　　有些企業創業者可能并不情愿，但是，如果沒有別的融資渠道，則需要轉變觀念。引進新的股東，將使企業迅速做大做強，增強市場競爭能力。完全靠自有資金發展企業，企業很可能還沒有長大就在激烈的競爭中夭折。而且，一個好的投資方還可能給企業帶來聲譽、銷售渠道、市場、配套產品、合作伙伴等企業夢寐以求的發展催化劑。當然，企業也可以與投資方協商采取股權回購的方式，在一定時間后按照一定的價格回購投資方擁有的股權。

　　政策觀察　MB0收購資金必須來源清白

　　國務院國有資產監督管理委員會和財政部近日公布了《企業國有產權向管理層轉讓暫行規定》，對企業國有產權向管理層轉讓(MBO)提出了規范性要求�！兑幎ā芬�求管理層受讓企業國有產權時，應當提供其受讓資金來源的相關證明，不得向包括標的企業在內的國有及國有控股企業融資，不得以這些企業的國有產權或資產為管理層融資提供保證、抵押、質押、貼現等。如果企業無法提供受讓資金來源相關證明，不得受讓標的企業的國有產權。

　　同時，《暫行規定》第九條規定：“管理層不得采取信托或委托等方式間接受讓企業國有產權。”這實際上就要求管理層在受讓國有產權的時候必須亮明自己的身份。

　　點評：

　　隨著《企業國有產權向管理層轉讓暫行規定》(以下簡稱《暫行規定》)的公布實施，MBO資金來源這一灰色區域有望規范。目前進行管理層收購的主要資金來源將被掐斷，不規范的MBO有望得到遏止，而即使是規范的MBO在操作上也將面臨很大的難度。

　　實施MBO所需資金一般較大，單靠管理層自身的資金積累大多無法承受，因此，需要解決融資渠道問題。在國外，收購資金的籌集主要通過向金融機構貸款或者發行高風險的垃圾債券兩種方式來解決。

　　現階段在國內運作或已完成的MBO案例中，融資渠道不外乎有銀行貸款、信托方式、風險基金。雖然目前已有些企業的管理層以股權作為質押向銀行貸款，雖然采取了一些變通做法，仍存在一定的法律風險，也正因如此，目前上市公司中實施MBO進行信息披露時多諱莫如深，只有粵美的、佛塑股份等對外公示資金來源于金融機構貸款。在國內，MBO銀行融資是一項“技術含量”相當高的活兒，往往要游走在相關法規的邊緣。

　　這一條規定也切斷了MBO的信托渠道，不僅使那些意欲借道信托實施MBO的國企高管失去了一條捷徑，也讓曾經風光無限的信托型MBO頓成明日黃花。

　　目前，國內MBO市場上，也有一些新的融資方式在飛速發展。值得一提的是，各種私募基金開始活躍，市場中已經出現了個別運作案例。這些公司資金規模多在2億～5億元之間，大多來自于海外(如歐洲、中國香港地區)，也有一些內地的資金開始準備向這個方向發展。其基本做法是：管理層以私人財產如認股權證、物業等作為抵押品，成功收購后再改以公司股權作抵押。資金提供者向管理層收取一定的傭金和借款利息，同時要求在管理層實行收購的同時，以同樣的價格轉讓一部分股權。