雷軍：想當亞洲首富  先問錢從哪來

　　阿里收購公司時要求絕對話語權，因此它的生態圈比較穩固。而頻頻出手的小米對投資標的卻缺乏控制權，其核心資產仍是小米科技。就算號稱估值500億美元，資金仍是雷軍打造小米生態圈的最大瓶頸

　　文｜《投資時報》記者 李壯

　　參股華策影視，投資九安醫療，結盟美的集團，攬凱立德、獵豹移動入懷，剛過完45歲生日的偶像級大佬雷軍[微博]一系列資本運作讓人眼花繚亂。

　　市場猜測，小米在復制阿里上市前的資本軌跡。此前，馬云[微博]收購文化中國、恒生電子、高德導航，極大膨脹阿里生態圈的同時，讓自身的體量和估值也獲得極大攀升。

　　雷軍似乎也在為IPO做準備，兩年中，小米估值從30億美元以火箭速度躥升到500億美元，甚至有分析人士樂觀地判斷，如果以此估值完成IPO，雷軍的身價將超過馬云成為華人首富甚至是亞洲首富。

　　近日，市場盛傳小米可能在香港收購一家已上市科技公司，通過借殼方式登陸港交所。《投資時報》記者向小米求證，該公司公關總監劉飛笑稱，“借殼傳聞完全不屬實，是無稽之談。”劉飛同時反復強調，小米參股各家公司是企業正常的投資行為，現在坊間關于小米的各種傳聞，虛假信息太多，要仔細甄別。

　　雖然雷軍在股權市場長袖善舞，大手筆收購賺足了眼球，但是，輿論的風向標似乎已經不再一邊倒地力挺這位互聯網大佬。

　　格力董事長董明珠炮轟小米和美的合作是“兩個騙子在一起”；小米凈化器剛一推出就卷入了抄襲門；印度市場一度封殺小米手機[微博]；小米的“富爸爸”也是重要股東之一的高通[微博]，在中國涉嫌反壟斷，可能面臨天價罰單；小米3銷量低于預期……各種不利消息之下，雷軍的偶像光環似乎也在漸漸退去。

　　不穩固的生態圈

　　12月14日晚間，小米與美的集團同時發布公告，美的集團將以每股23.01元價格向小米科技[微博]定向增發5500萬股，募資不超過12.66億元。

　　互聯網新貴牽手白家電巨頭，多贏的完美姻緣，卻被董明珠稱為“騙子”組合。

　　按照樂觀的判斷，小米強項在電視、手機；美的的重點領域是小家電、冰箱、空調，二者并不沖突，除了在凈化器產品上有重疊，其他產品可實現互補。

　　但是，小米靠“屌絲”產品起家，產品毛利率極低，美的則為典型的白家電高帥富，美的制造業毛利率超過20%，小米則不足5%。

　　二者結合后的化學反應是否能夠順利完成？小米一旦擺脫貧民形象，提升產品價格毛利，粉絲經濟能否延續？美的的高毛利率白電又是不是會被拉低身價？

　　對此，夸父企業管理咨詢機構首席顧問劉步塵對《投資時報》記者表示，“美的、小米的產品重合度有限。小米也只占到1%的股份，雖然將派駐執行董事進駐美的董事會，但決策上不會對美的帶來影響。二者的產品結構、定價模式不會發生改變，兩家公司也不太可能推出類似米美，美米的新品牌。”

　　“小米與美的的合作，更像是一種戰略性結盟。以美的現金流水平、盈利能力，可以說完全不缺小米這12億元資金。美的看重的是引入互聯網基因，小米則看重美的背后近20億白家電產品的存量價值。”劉步塵進一步指出，現在判斷能不能多贏為時尚早，TCL[微博]、長虹[微博]、創維[微博]、海爾各大廠商都在打造自己智能家居生態系統，其中海爾、TCL采取的是自主研發。

　　小米構建自身生態圈的方式與阿里接近，但是財大氣粗的阿里往往是對收購對象完成控股，在文化中國、恒生電子、高德導航的收購上都實現了絕對控股。

　　阿里對收購公司具備了絕對的話語權，小米的收購則更多的是參股。家庭互聯端方面，僅占美的1%的股份；車聯網方面參股的凱立德、影視娛樂端入股的華策影視、移動健康端參股的九安醫療，三筆投資加在一起總金額也不足3億元。

　　年內小米最大的一筆投資是18億元入股愛奇藝[微博]，雙方拒絕透露持股比例。但是按照愛奇藝首席執行官龔宇[微博]的公開表態，愛奇藝總估值要超過優酷土豆，以此推算小米的持股比例不會很高。

　　僅從股權比例上看，小米戰線的牢固程度與阿里就相去甚遠。這其中，資金是雷軍打造小米生態的最大瓶頸。

　　“隨著小米戰線的拉長，各種產品的陸續上馬，對資金面的需求也異常高。”北京華博信國際咨詢公司運營總監周濤告訴記者，以手機為例，富士康代工的品質和產能毋庸置疑，但原材料采購上，會占據小米大量資金，比如芯片、屏幕各種配件都需要預付款采購。如果單一生產手機產品，以小米的營銷能力，回款速度，現金流問題不大。但如果平板、凈化器、手環、電視多種產品同時研發生產，小米的財力就是最大的問題。

　　事實也的確如此，根據美的公告，小米科技總資產64億元，總負債高達60億元，資產負債率超過93%。雖然營收高達265億元，但利潤僅為3.4億元，財務狀況并不理想。

　　“小米沒有詳細披露過財務報表，60億元負債究竟有多少是欠銀行的，有多少是欠供貨商的，也無法知道。今年小米的對外股權投資約有40億元，僅從投資角度，能夠獲得的股權分紅并不高。”周濤進一步分析，小米建設生態圈無法回避的就是資金問題，股權融資最直接成本又低，雷軍個人持股小米約78%，未來可能讓渡部分股權完成融資。

　　雖然小米投資了很多公司，但缺乏對投資標的的實際控制權，小米最核心的資產仍然是小米科技，按照相關媒體的計算，小米在2014年初估值達到400億美元，年底的估值在500億美元。

　　雷軍曾公開表態四五年內不會進行IPO，實施C輪以上的融資，現在看是大概率事件。

　　后院失火之憂

　　在雷軍重金構建小米生態圈的同時，小米手機業務卻有后院失火的憂慮。

　　按照雷軍在公開場合披露的數字，從2011年8月16日起的三年時間里，小米共發布了5款新機，其中累計銷量為5736萬臺，具體到2014年上半年手機總共售出2611萬臺，含稅銷售額330億元。

　　具體類別上，小米1系列790萬，小米2系列1740萬，小米3系列1050萬，紅米1800萬，紅米Note 356萬，小米3的銷量遠不及低端產品紅米。

　　一位手機分銷商表示，“小米3銷售不好，主要是設計思路上存在硬傷，需要剪卡、不可換電池、不支持SD卡。同時，1999元這個價位原來是小米一家獨大，隨著魅族、華為等品牌發力，消費出現了明顯的分流。”

　　國內一位知名電商企業的負責人在接受《投資時報》記者專訪時曾如是評價：“雷軍不是做硬件的專家，他做軟件非常好，硬件不拿手，那怎么辦呢？他就想把性價比做到極致。可問題是，性價比做高了以后，利潤就少了，這個時候雷軍弄了一個比較聰明的東西，叫預售，預售不是回籠資金，預售是打時間差。這個行業有個特點，成本過一個月、一個季度，馬上就有大幅下降，所以預售一是做廣告，二是給了他降成本的一個時間差。但是現在問題又來了。未來預售還給不給你這么長的機會期？如果機會期少了，盈利點就會受到影響。”

　　值得關注的是，老牌廠商華為也在主動克隆小米的饑餓營銷模式，在榮耀系列、MATE系列產品的發售上，引發了類似小米1上市的哄搶效應。小米的營銷模式正在被越來越多的手機廠商復制。

　　12月16日晚間，在小米入股美的后僅僅兩天，雷軍的老對手，奇虎360總裁周鴻祎[微博]突然宣布結盟酷派。

　　奇虎360公告將投入4億美元現金(約合人民幣25.37億元)入股酷派旗下的全資子公司Coolpad E-Commerce集團，占有45%的股份，酷派集團持有余下55%的股份。奇虎360重磅押碼智能手機，面對這個與自己同樣“基因純正”的互聯網企業，小米顯然不可掉以輕心。

　　海外市場方面，印度德里高等法院裁定，“小米侵犯了愛立信[微博]的專利，并要求小米停止向印度銷售和出口手機。”雖然印度隨后宣布，紅米1S可在繳費后消費，但引起的專利紛爭遠沒有停歇跡象。

　　據了解，小米在印度此前銷售的手機產品有紅米1S和紅米Note，前者搭載高通芯片，后者搭載聯發科[微博]芯片。解禁的只有紅米1S，紅米Note仍被禁止銷售。

　　在營銷手腕上，雷軍是高手中的高手，但是在技術研發、工業設計能力上，卻是小米最大的短板。

　　“國內大多數手機企業都不具備核心專利技術。華為是唯一具備核心技術的企業，聯想也通過收購摩托羅拉[微博]部分資產，一定程度上補足了專利短板。”劉步塵分析指出，華為的研發費用上百億，小米最大的問題就是研發投入不夠，專利保有量不足。

　　在小米兩輪融資過程中，引入了高通這個“富爸爸”股東，然而高通卻卷入了中國史上最大金額的一宗反壟斷案。現在看，高通案件還在發酵之中，對小米的影響究竟如何，還有待觀察。

　　根據公開媒體披露信息，高通的壟斷行為中有一條是這樣的，與高通簽訂協議的企業必須免費把它的專利授權給高通，同時不得對高通的其他客戶提起專利訴訟。

　　簡單地說，高通為其合作伙伴提供了“專利”保護傘。作為民族品牌巨頭的華為、中興，擁有眾多自主知識產權，卻為人所制。一旦高通反壟斷案最終宣判，華為、中興是不是會揮動其專利大棒呢？

　　“在小米的生態圈中，手機是核心土壤，未來家居互聯領域，乃至汽車領域，各種消費都將通過手機這個終端完成。”上海萬擎商務咨詢有限公司CEO魯振旺對《投資時報》記者表示，小米希望通過手機導入流量，最后完成生態閉合，但問題是使用小米硬件的人未必會使用小米系統，小米究竟能夠導入多少有效流量。

　　魯振旺舉例，“使用小米手機的人多半也會用阿里旺旺、微信、QQ這樣的工具，不會因為雷軍推出個小米獨有的聊天工具就放棄微信。”

　　同時，阿里、騰訊也在打造自己的智能家居戰略，也捆綁了重量級合作伙伴。智能家居是個大生態，能否在這個大生態中打造一個封閉的小生態，現在看，還沒有哪家企業具備絕對的統治力。

　　耐人尋味的是，小米的競爭對手樂視，也在圍繞電視打造自己的生態圈，但廣電總局一輪凈網風暴，就把樂視生態吹得七零八落。一旦類似專利風暴來襲，小米生態又具備多少抗擊打能力？

　　(完)