沈南鵬：未來中國投資教父？

　　“風險投資在中國”系列之一

　　中學時代的數學競賽尖子，

　　上海交大系學生會主席，

　　耶魯大學MBA，

　　德意志投資銀行部最年輕的董事，

　　2003年上市NASDAQ的攜程網聯合創始人，

　　如家聯合創始人，分眾、金豐易居投資人之一，

　　全球最大的VC——紅杉資本在中國的掌門人。

　　沈南鵬此時站在

　　中國風險投資的十字路口……

　　林小舒 文

　　紅杉資本

　　(Sequoia Capital)

　　全球最大的VC——紅杉資本創始于1972年，有超過40億美元總資本，共投資超過500家公司，200多家成功上市，100多個通過兼并收購成功退出的案例。

　　曾投資蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，紅杉投資的公司總市值超過納斯達克市場總價值的10%。

　　2005年9月，Sequoia宣布由攜程創始人、原攜程總裁沈南鵬與張帆一起創始紅杉中國，紅杉中國的首期基金為2億美元，周期為10年，

　　10個月時間，紅杉資本公布的投資共有9家公司。

　　沈南鵬

　　1992加入花旗銀行總部，進入華爾街，先后就職雷曼

證券、大通銀行及德意志摩根建富，曾任其董事，全球資本市場中國部主管，多次幫助中國企業及政府部門進行財務咨詢、融資及海外上市。

　　1999年5月，與梁建章、季琦等共同出資200萬元人民幣創建攜程網，沈為攜程最大個人股東，并任總裁兼CFO。

　　2003年12月，攜程網成功登陸納斯達克，成為目前NASDAQ少數市值超過10億美元的中國概念股之一。

　　2002年，合伙創立經濟型連鎖酒店——如家。其后以個人投資分眾傳媒、金豐易居、中華學習網等企業，其中對分眾的投資實現了其“一年贏得十倍回報”的預言。

　　2005年9月，沈南鵬、張帆創始紅杉中國。

　　與沈南鵬同時代的創業者，有不少已經選擇更悠閑的生活，而無論從成就和財富看，作為攜程最大的個人股東，沈南鵬也有資格成為他們中的一員，不過他選擇了勞動強度更大的投資生涯。

　　為了不斷證明自己、超越自己，沈南鵬承認，同時代人已經被教育成了特別會競爭的一代。但在投資領域，要獲得“A”或“A+”并不容易，在“前紅杉時代”，IDG、軟銀等本土風險投資商成績要強于歐美同行，而類似于軟銀18個月從盛大賺回5.5億美元的傳奇紀錄，更是可遇而不可求。

　　對沈南鵬來說，雖然投資分眾“一年內實現10倍回報”的預言得以實現，雖然有投資如家、金豐易居等眾多的成功案例，而且在攜程員工中還有“沈南鵬做哪家公司董事，就去買哪家股票”的神化說法，但從專門管理幾億美元風險投資基金的角度看，他面對的還是一張空白的成績單——創造過投資傳奇的同行，有人半開玩笑地稱呼沈南鵬為“小輩”。

　　從1992年就開始投資銀行的沈南鵬，估計內心對這一稱呼并不“服氣”，“如果要‘搏’到一次成功的話，我就不做紅杉這個基金了。我們的目標是：如果未來10年在NASDAQ有50家超過10億美元市值的公司上市的話，紅杉中國投資的企業能在其中占到一定的比例�！�

　　假如10年后，沈南鵬真能實現這一目標，以這種影響稱其為“投資教父”自然也不為過——畢竟，一切榮譽屬于過去，中國的風險投資也還剛剛起步。

　　紅杉“旋風”登陸中國

　　“在中國，列20個行業，會發現這20個行業都在增長。”

　　沈南鵬所在的紅杉美國，就是曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，投資公司總市值超過納斯達克市場總值的10%，頗具傳奇色彩的一支基金。而在2005年9月和張帆(原德豐杰全球基金董事)一同成為紅杉中國的創始合伙人、并取得本地決策權之后，紅杉資本在國內掀起了一股旋風，在今年上半年，紅杉資本宣布投資9家公司，涉及的行業從TMT(科技、媒體、電信)領域一直延伸到農業、保險、動漫、福彩等行業。其中投資卡通企業湖南宏夢，是中國卡通業界第一次引入國際風險投資，而投資福建利農集團更是Sequoia全球成立三十年來首次投資農業。

　　而之所以涉及這么多的行業，在于沈南鵬認為，未來5-10年中國經濟增長機會難能可貴�！拔覀兊膱F隊每隔一段時間會坐下來討論，看中國有哪些行業值得關注，這時就會發現，要關注的行業很多，美國高速增長的行業已經很少了，但在中國，可以列20個行業，會發現這20個行業都在高速增長，連航空業都有15%-20%的增長，所以投資者必然要視線更開闊一點�！�

　　與國內某些人指責“海外投資人不了解中國、意見不值一哂”相反的是，在與張帆掌握了本地決策權之后，沈南鵬則希望能夠多接觸紅杉文化的精髓，總結出成功投資的基因，“畢竟那批人投過500家，130個IPO項目絕不是偶然，投資很多東西是跟著經驗來的，你難道不應該聽聽投過500個項目、曾經投過YAHOO、Google的合伙人的意見嗎？”

　　在沈南鵬看來，不同于有的VC的曇花一現，三十年來常盛不衰的Sequoia文化中有很強的傳承性，科學的激勵機制，讓不同層面的人都有很強的參與感是其中的關鍵因素�！盎�金其實就是這么幾個人，與攜程機器性的運轉相比，基金對人的依賴性反而更強，我一再觀察紅杉的決策機制，發現決策機制很重要，雖然法律上是合伙人拍板，但合伙人是否沒有勇氣、肚量或能力去鼓勵下面的人提出自己的觀點？這非常重要。在討論項目的時候，中層是否有膽量說出來這個聲音，他講的可能是你沒有想到的，合伙人應該花時間去驗證這一點、并考慮把其作為投資決策的一部分？這才是好的基金文化。”

　　而除了團隊文化突出，對公司的參與程度比較深之外，前瞻性強也同樣是紅杉投資的典型風格。紅杉美國就有負責幫助企業招聘人才的專業人士，自己有人才數據庫，對其投資的企業有很切身的幫助。在成立紅杉資本后，沈南鵬和張帆也一直與紅杉的創始人Don Valentine等人保持溝通，“有時是講他們在美國投資的案子，有時是講我們在中國投資的案子，關鍵是學習他們思考分析的方法與理念。”

　　選擇創業者：“判斷是一門藝術”

　　“即便你沒有‘21世紀最賺錢的項目’這樣的標題，我們也會認真對待。”

　　紅杉資本的LOGO是 “做創業者背后的創業者”，對絕大多數可能被銀行拒絕的中小企業來說，風險投資最有可能成為“托起翅膀的風”，而作為風險投資商來說，從收到的上千份商業計劃書中“慧眼識英雄”，也是一件相當具有挑戰性的事情。

　　對于做過創業者，至今保留了攜程、如家的商業計劃書的沈南鵬來說，很理解計劃書對創業者意味著什么�！坝械墓�司可能會很賺錢，但我們現在未必能投資，因為能夠賺錢未必能做大，而我們要投的公司是將來能上市的，并希望他成為全國性的品牌�！�

　　在對行業的研究之外，風險投資最關鍵的因素，其實是對“人”的判斷，在所有的VC看來，好的創業者甚至比好的商業模式更“值錢”，因為商業模式還可以有不斷調整的可能，而偏巧這又不是量化的東西可以衡量的，VC們的行業經驗與積累，或者說加上“悟性”就成為不可替代的因素�！皩θ说呐袛嗥鋵嵤且婚T藝術�！�

　　“了解人必須要花時間，要看他在不同環境、不同氛圍下的反應，比如他在公司員工大會上的反應，董事會上他的反應，他對客戶怎么樣，他待人處事怎么樣�！�

　　“好的CEO也許沒辦法總結出一個模式出來，但我的經驗的確能告訴我，不好的CEO是什么樣的。比如在互聯網行業，很多CEO把關注點放在多少人氣和流量上，而忽略了把流量變成營業額，造成公司文化會往這個地方偏離。此外還有缺乏流程管理，也是一些CEO常犯的毛病�！�

　　關于壞CEO的標準，沈南鵬曾經戲謔地總結出一個“TOP TEN可能讓你投資受困的CEO的十個跡象”來，其中有一點為：“和女秘書約會的CEO不是好的CEO”——玩笑歸玩笑，沈南鵬認為這關系到CEO的關注度和人的道德標準問題，而并非東西方文化的差異。

　　在某些本土VC看來，只要能“搞得定”，這樣的辦公室戀情也并不算什么，還可能成為公司增長的動力，在沈南鵬眼中，這種對公司管理制度的破壞“不可容忍”：“全世界都知道你們倆在約會，身為CEO你怎么管人？”

　　說到這里，通常是談笑風生的沈南鵬表現出少有的嚴肅，多少可以看出其“外圓內方”的一面，在沈南鵬的眾多“完勝”記錄當中，只有一次屬于早期的“交學費”，是早年經朋友介紹投資的一家企業，“就是因為沒有考慮到人的因素。當時也不知道像紅杉的創始人Don Valentine說的那樣，‘看人看人’，覺得行業好、企業有單子就投了，不知道團隊中的管理層還有矛盾，雖然投得很少，但結果非常失敗�！�

　　而在2002年開始投資分眾、金豐易居時，沈南鵬已經開始了“科學投資”，“在上海我可能有二三十個朋友，但我也就投了江南春一個。”

　　但沈南鵬承認，自己作為投資人并非十全十美，“一個做過20年投資的人，可能沒有我今天的熱情，但可能會更有經驗。比如說，我看到過的失敗企業不多，而只有通過失敗，才能對企業有更深刻理解。坦率地說，中國還沒有做投資達20年的人，大部分投資人都沒有這樣的經驗�！�

　　判斷來的成功軌跡 “一個人的軌跡就是每個決策的連續�！�

　　在沈南鵬看來，判斷無處不在，而他把自己的成功，歸結為選擇的正確�！爸袊�既不缺聰明的人，也不缺勤奮的人，而你判斷對了，早領悟早進入這個行業，再多些努力，幸運之神總有一天會找到你。”

　　由上海交大升入哥倫比亞大學數學系后，沈南鵬越來越意識到，數學并不適合自己，同學們開玩笑說，華爾街“門檻低”的同時，沈南鵬也開始認真考慮起這位朋友給自己的建議，“進華爾街。”

　　這時候的沈南鵬，從來沒有看過一張《華爾街日報》，這對一般的美國人來說是不可想象的。美國人從小就在資本市場里長大，可能15、16歲就炒過股票，20歲就自己開過公司。而像沈南鵬這個時代的中國

留學生大多沒有什么商務經驗。

　　“我可以選擇逃避，既然華爾街這么勢利，那我可以不進商學院，不融入這個文化，就干自己的數理研究。還有一種選擇，既然我看到有這樣一種生存方式，可以把我的優勢用起來，而且我可以走得更好，那么我就去學習、去適應�！鄙蚰嚣i最終選擇轉入了耶魯大學商學院，畢業后進入花旗銀行投資銀行部。

　　1994年，沈南鵬來到香港，代表美國第三大證券公司雷曼兄弟公司，負責在中國的項目，其后，隨著沈南鵬升任德意志銀行之投資銀行部最年輕的董事，成為其全球資本市場中國部主管，又一個疑問產生了，“投資銀行有同質化的問題，今天

財政部要來發債，美林可以，高盛可以、德意志銀行也可以，有區別嗎？我能不能做一些別人不能做的東西？”1997年，以德意志銀行做為牽頭銀行為中國在歐洲發行五億馬克的債券，是沈南鵬引以為豪的一單成績。

　　1999年，沈南鵬和梁建章、季琦等人共同出資200萬元人民幣創建攜程網，在談到當時的想法時，沈南鵬承認，“除了要實現個人理想，我覺得創業的風險是可以控制的，回來想要在投資銀行中找到工作，隨時還是回來的�！薄�—估計當時曾任ORACLE中國技術總監的梁建章也是同樣的想法。由創業帶來的一切變化，沈南鵬認為都在情理之中，“比如說，肯定要做好準備，一兩年之內坐飛機再不能坐商務艙了�！�

　　2005年，在攜程發展步入穩定之后，“攜程之父”的沈南鵬與梁建章先后退居幕后，2005年9月，沈南鵬再度受到“投資”的誘惑，與張帆共同創始了紅杉中國基金，首期基金為2億美金。

　　“投資銀行可能是有點浮的工作，給企業做完融資后就可能沒聯系了，而風險投資會一直伴隨著企業的成長，被稱為是創業者背后的創業者。”——而與當初剛進投資銀行時相比，現在的沈南鵬已經積累了極為寶貴的人脈資源。

　　教育的精髓 “就是讓人學會如何選擇。”

　　在沈南鵬香港中環的辦公桌上，放著他和六歲半女兒的照片，而沈南鵬最大的一個愿望，就是希望女兒長大后，可以對她說：“雖然爸爸不再擔任公司的職務，但有些和你生活息息相關的公司，我曾經是它的創始人之一或投資人，比如攜程、如家……”

　　雖然有這樣的理想，不過對自己的兩個女兒，沈南鵬則希望她們能夠尋找到快樂就好，不必再像自己這樣“能競爭”。這也是沈南鵬選擇把家安在香港的一個原因。

　　此外，住在香港，沈南鵬自認為選擇了一種比較“出世”的方式，希望在香港能與內地的那種“火熱”的創業氛圍保持一定的距離。

　　一次，沈南鵬作為女兒學校的校董參加晚餐會，鄰座恰好也是非常成功的投資銀行家，怡富基金(Jardine Fleming)的總裁，其父曾經是香港TVB的創始人，沈南鵬問：“您認為教育對人最大的影響是什么？”

　　對方回答：“教育就是教你在每個生活階段如何作抉擇。”

　　沈南鵬覺得深有同感，“教育的確會影響到你的第六意識，這決定了你如何選擇�！薄�—從這點上看，教育跟投資也有相似之處。

　　VC如何把握自己的原則與尺度？賺錢的公司就一定要投資嗎？賺了錢的VC就一定是優秀VC嗎？

　　“掌握系統化投資的方法”

　　根據清科公司今年7月公布的數字顯示，2006年中國境內創業投資會達到55億美元，而2006年上半年風險投資在國內完成投資已達7.72億美元。

　　紅杉資本在硅谷幾乎把每一浪的科技寵兒都攬入懷中，同樣，在沈南鵬看來，VC成功的關鍵是要掌握系統化投資的方法

　　Q：當你面臨的企業處于新行業時，如何判斷這個企業是否值得投資？

　　A：我們會選擇那種擴張性和和伸縮性很大的企業。有公司可能會說，我們現金流不錯，但商業模型會不會很持久？成長性如何？另外還要看高速成長是長期現象、還是短期現象。還有會不會3-4年之后市場可能出現的惡性競爭，最后誰都沒錢賺。

　　Q：VC經常通過細節考察創業者，有VC講過，他曾經為一位創業者介紹了一位重要客戶，但是在吃飯過程中，創業者卻總在關心菜是不是點貴了的問題，這位投資人覺得對方凡事過于親力親為，可能企業作不大，您是怎么通過細節看創業者的？

　　A：這方面沒有固定模式去套，有些問題的考察，是量和度的把握，而且公司不同階段CEO的任務也不同，比如江南春，我認識他的時候和他討論過，“大單子誰來打？”“銷售隊伍誰管？”——公司早期都是他一手抓，似乎不是企業運營的最佳方式，但分眾那個階段須教育市場，大客戶只能創始人自己親自去做。

　　考察人確實是一個很花時間的事情，你的經驗多了，至少知道什么是不“好”的CEO。

　　Q：有觀點認為現在是融資的好時機，但不是投資的好時機，您如何評價公司目前的積極投資的節奏？是否覺得過于‘激進’？

　　A：我們也曾經研究美國紅杉的投資，對其12支基金投資的投資速度和回報比例之間我們也做過一些數據分析，并沒有找到特別明顯的特征。目前中國經濟的高速成長，未來5-10年可能是最好的機會，許多行業現在生意都很“火”，這種情況會延續到10年之后嗎？我認為，中國消費行業，目前正處在爆發增長的時期，投資者機會確實比以前更多，而我們的團隊，都是以往有一定行業積淀的人，有這樣的投資的節奏并不奇怪。但我們并從來沒有降低投資門檻。

　　看看國內幾支比較活躍的基金，IDG、軟銀、鼎暉，相信他們新投資的公司也不會比我們少。

　　Q：紅杉有許多值得學習的成功經驗，但以往也曾經有過海外VC因不了解情況，對中國情況亂“亂指揮”的教訓，你如何把握這之間的尺度？

　　A：在每個項目上，作具體判斷無法進行遙控，應該把決策權放在當地，但從基金宏觀策略方面，我們非常希望聽到一個有著30年歷史的成功風險投資機構的意見，比如，一個兩億美元的基金，平均每筆投資的規模應該是多少？你把20%的資金賭在一個項目上，你可能賭對了，但不表明你的基金是做對了——這是兩回事。

　　一個公司僅僅賺錢并不代表是好公司，中國這么高速成長的經濟里面，如果投資成功一個、兩個項目，我認為不難，難的是一輩子做雷鋒，不斷地發現，投資成功的企業，在基金的文化里找到成功投資的基因，形成系統化的方法。在投資的案例中有相當比例最終成為行業標志性的成功企業-這才是我們心目中的成功。