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□贏周刊研究員 葉知秋
無錫尚德太陽能電力有限公司(簡稱“無錫尚德”)“私有化”及上市，以近乎完美的姿勢，成為中國母體精心孵育出來的一個“新財富”標本。但這是“摩根士丹利導演的首富施正榮的騙術”？
最近，一個署名“王平均”的人在國內幾個主要經濟類網絡論壇上對施正榮財技提出了質疑，一時成為熱鬧的談資。網站資料顯示，王平均是居住在歐洲荷蘭阿姆斯特丹(Amsterdam)的博士，半導體物理的專業研究者。
三大疑點浮出水面
王平均認為，施正榮和無錫尚德至少存在三個疑點。
疑點之一：施正榮吹噓他的導師來誤導別人？
施正榮曾說他的導師獲得過“諾貝爾環境獎”。王平均指出，這并非大家所知的諾貝爾獎，諾貝爾沒有環境獎。該獎項原名Nobel Alternative，是德國人在上世紀80年代設立給那些環保人士的。施正榮有借此誤導他人的嫌疑。
疑點之二：到底是誰在為太陽能電池板埋單？
無錫尚德于2001年1月注冊，2002年開始運營，2003年年底盈利90萬美元，2004年盈利1800萬美元，2005年預計盈利5000萬美元，2006年預計盈利1億美元。一連串數據近乎完美。但問題是：無錫尚德到底是怎么盈利的？又到底是誰在為它暴漲的業績埋單？
王平均猜測是“國家埋單”。他詰問道：太陽能電池板“是不是賣給無錫市，是不是國家給你(施正榮)埋單？”
疑點之三：摩根士丹利在融資項目中扮演的是什么角色？
王平均追問：摩根士丹利的18億美元資本難道沒有在炒作人民幣的嫌疑？“摩根參與運作純粹是賺錢，但是他會很快套現，過不了幾年尚德什么都不是了。因為你尚德根本不值這么多錢！”
旁證于現有資料，第二個疑點實際難以成立。坊間盛傳，無錫尚德產品90%的市場都在國外，它在國內只承建了一些譬如森林指揮所、西藏地區、2008綠色奧運等不足總計400kw的項目。另外還有傳聞說尚德現在一直在成倍地擴大產能，上游有原材料就收，訂單超過生產能力。尚德的產品價格只有國外廠商的一半，價格很有優勢。
況且，無錫市也不可能“一年隨便拿個十幾億來支援民營企業”。一位人士反駁王平均所說的“國家埋單”是“拍腦袋想當然出來的”。
應還公眾財富知情權
無錫尚德“私有化”及上市對國內民企具有借鑒意義，但無錫尚德有其獨特的背景，極難被模仿。因為，這是一種相當奇特的“首富政府造”的“無錫模式”，這種模式只會“神龍一現”，不可能再創造新的奇跡；同時，這是摩根士丹利主導下的一場豪賭，精心設計的財技也很難找到第二個對象再次應用。
上個月《新財富》雜志刊登的《施正榮財技》一文，詳解無錫尚德“私有化”及上市過程。但文章在復原財技之余，并沒有回歸到產業層面加以必要的考量，因而留下某些懸疑。
雖然，王平均所指出的疑點尚待實證，更要等待無錫尚德披露更詳細的材料以相互參證，但他立足于產業，對財富的解讀提供了新的路徑，這與目前大多數媒體的報道截然不同。
“市場是第一資本力”。無錫尚德必須有一個大市場，有很強勢的市場普及率，否則在紐交所上市的STP在招股資料中所描述的暴漲的業績就站不住腳。而國外資本市場之所以以高出STP凈資產數倍的價格爆炒這只股票，是因為相信STP未來有更大的商業前景，施正榮和無錫尚德必然向國外資本市場提供了必要的商業數據。但直到目前，外界對這些至為關鍵的問題仍然知之不多，施正榮的財富故事讓人讀不懂，看不透。實際已有媒體表示過懷疑：在高成本、不具備能源產品價格競爭優勢的背景下，無錫尚德的產品在全球市場上為何會出現供不應求的局面？
誠然，上市公司沒有公布產品銷售給誰的義務，但因施正榮和無錫尚德回避了這些關鍵問題，因而公眾也就有理由進一步去求證其財務數據的真實程度。
無錫尚德面臨產業瓶頸期考驗
紐交所的這只STP股票價格現在還在上漲，但已經超出STP最新公布凈資產的3倍。已有評論說二級市場出現這樣的價格有點虛高。
究竟是中國市場，還是讓無錫尚德業績突然暴漲的歐洲市場，才是紐交所矚意的對象？答案很可能是前者。中國可再生能源需求的逐漸膨脹，為太陽能光伏產業創造了難得的機會，新財富的“神話”因此誕生。
理性看待施正榮的財富故事也許更為適當。事實上，已經有一種意見認為，無錫尚德過去超常的業績在兩年之后恐怕難以為繼。
無錫尚德規劃的遠景目標是2010年做到1000兆瓦的產能，成為全球最大的光伏企業。但它能否順利跨過2007年這個關鍵的產業瓶頸期還有待考驗。
《中國工業報》曾報道“中國太陽能光伏產業2007年要有麻煩”。文章說，目前中國光伏并網市場還沒有形成，僅有的幾個光伏發電項目只是示范用的，根本不存在商業化運作。中國的光伏市場嚴重落后于光伏產業。
但由于新“首富”施正榮的示范作用，目前中國內地廠商已經開始較大規模，甚至盲目進入這個產業。跡象表明，2007年之后，我國光伏產業將面臨市場減少的巨大挑戰，因而這個產業潛在的風險不容忽視。
從招股資料看，2002年無錫尚德還處于虧損階段，2003年實現盈利，2004年突然出現爆發性增長，業績翻了20倍。這主要是因為歐洲市場上太陽能光伏發電行業出現爆發性增長所致。目前中國廠商的訂單主要來自歐洲，但歐洲的大門不會永遠向中國廠商敞開。作為全球光伏產業的三巨頭之一，日本光伏生產一直保持出口強勢，美國光伏生產也是自給之后略有盈余，到2007年，德國市場將再次達到平衡并開始出口。到那時，中國企業生產出來的產品要賣給誰呢？恐怕只有將目光投向國內市場。
換言之，施正榮和無錫尚德的未來“財富之路”，有可能也將和其他產業已經出現的版本一樣：出口轉內銷，最終的財富路徑指向中國內地，以在中國市場實現的較高利潤來爭取內外銷盈虧平衡。一旦出現這種狀況，那么，這位新“首富”的財富故事也就失去了目前所蘊涵的意義。
跡象表明，施正榮領導下的無錫尚德已經開始在國內市場展開一輪大的動作。媒體報道，施正榮即將參與江蘇省兩大光伏并網電站的項目建設。據了解，無錫尚德將提供整套技術，投資方為江蘇省政府。據稱，兩大項目預計今年上半年開工。
即便如此，一旦2007年國際市場高潮消退，國內市場產能過剩之時，無錫尚德能否真正實現突圍，這還是一個未定之數。
資料鏈接
無錫尚德“私有化”及上市路徑
2001年1月“無錫尚德”成立時，施正榮以40萬美元現金和160萬美元的技術入股，占25%的股權。江蘇小天鵝集團、無錫國聯信托投資公司、無錫高新技術投資公司、無錫水星集團、無錫市創業投資公司、無錫山禾集團等國企出資600萬美元，占有75%股權。
為便于海外上市，施正榮于2005年1月設立了“尚德BVI”公司，開始對“無錫尚德”進行私有化。借助“百萬電力”提供的6700萬港元過橋貸款為收購保證金，“尚德BVI”開始協議收購“無錫尚德”的國有股權。除直接從發起人股東手中收購44.352%的股權外，“尚德BVI”還收購了一家BVI公司“歐肯資本”，后者從兩家國有股東手中受讓了“無錫尚德”24.259%的股權。2005年5月交易基本完成時，“無錫尚德”的國有股東獲得了約13.3倍的回報率。
同時，海外投資機構則出資8000萬美元、以6倍市盈率溢價入股“尚德BVI”，并為規避風險設計了一份“對賭”協議。由于施正榮屬澳大利亞籍，“無錫尚德”重組后變身為完全的外資企業。
2005年12月14日，全資持有“無錫尚德”的“尚德控股”在紐交所上市，按公司上市首日收盤價計算，持股達46.8%的施正榮身家超過14.35億美元，外資機構的投資則增值近10倍。
(據《新財富》雜志)
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