瘋子米勒和股票一起成長 低價買進打敗指數

　　本報記者 林玲

　　比爾·米勒是一個神人。截至2004年底，比爾·米勒管理的基金收益率連續14年擊敗了標準普爾500股票指數，在天才不斷涌現的美國基金界中，這是一個前無古人的記錄，遠遠超過了彼得·林奇的7年，巴菲特也沒有做到這一點。這使得他成為了美國投資界的超級明星，也是華爾街周刊、CNBC和其他金融類新聞節目的常客。

　　有人作過核算，假設投資者在1982年4月16日Value Trust成立的時候投入了1萬美元，到2004年的12月份，將擁有35.4465萬美元；假設投資者在1985年12月30日Special Investment Trust成立的時候投入1萬美元，到2004年的12月份，將擁有12.2248萬美元；假設投資者在1999年12月30日Opportunity Trust成立的時候投入了一萬美元，在經歷了慘烈的互聯網泡沫破裂之后，到2004年12月份，也將擁有16183美元。這些表現優秀的基金共同的特點只有一個：管理人都是比爾·米勒。

　　1978年，比爾·米勒加入萊格-梅森(Legg Mason)公司，開始管理Value Trust共同基金和Opportunity Trust共同基金，并與投資團隊協同管理Special Investment Trust共同基金。在1981年10月至1985年6月他是萊格-梅森公司的研究部主管，比爾·米勒于1986年取得CFA執照。在20世紀90年代晚期，他被指定為全權負責人。

　　米勒說，對他的投資理念影響最大的人是哲學家威廉·詹姆斯(William James)。詹姆斯是一位聲名卓著的哈佛大學教授，從解剖學到心理學無所不教。這些學識看似與投資風馬牛不相及，但米勒卻說，投資者可以從他身上學到一種心境。

　　崇拜對象的與眾不同，意味著米勒在投資理念上必然迥異于眾多基金經理。他自認的理性常常被人視作一種瘋狂。

　　和股票一起成長

　　Nextel是一家無線通訊服務提供商，在2000年早期曾經創出了80美元一股的天價，崩潰之后的價格是2.5美元。

　　安然公司和世通公司破產導致了企業債券市場的土崩瓦解，Nextel擁有超過140億美元的巨額債務，盡管還沒有破產，但是投資者已經開始拋售它的債券，當它的債券行情崩潰的時候，其收益率達25%，評級機構不斷下降對它的評級，人們開始認為它很可能會破產。

　　但是在比爾·米勒看來，Nextel通訊公司有大量的現金，現金流也保持穩定，公司的價值與股票市場認為的相反，也保持穩定。他認為，這是Legg Mason基金所遇到的罕見的機會之一，于是大量買進Nextel通訊公司的股票。雖然在米勒買進的同時，股票價格仍然在繼續下跌，但是他堅持買進。

　　Legg Mason基金持有Nextel股票的平均成本是每股8.4美元，到2004年初，它就已經回升到了每股25美元。

　　米勒自認為是一個充滿好奇心和求知欲的人。他關注價值，總是尋找機會低價買進他認為值得買進的股票。比起他的同類人來說他更是一個不可知論者，對競爭思想更加坦率和開放。

　　這使得米勒青睞的往往是別的價值投資者嗤之以鼻的股票。他從美國在線服務公司(AOL)獲取了大量收益，他以超過3000萬股的擁有量成為亞馬遜網上書店(Amazon.com)最大的股東。同時他還擁有傳統的價值型股票如柯達公司(Eastman Kodak)，并隨著該公司數碼攝影技術的采用而沉沉浮浮。

　　米勒甚至利用了科技板塊的崩潰，在2001年第三季度吸納了幾支受到重創的電信設備公司的股票。更為特別的是，米勒還購買朗訊(Lucent)股份，一支人人憎恨的股票。

　　但米勒則認為朗訊公司2002年8月提供的190億可轉換優先股將卷土重來解決其資產負債表上的問題，而這將導致最終的反彈。他甚至將朗訊的可轉換優先股的發行和花旗集團(Citigroup)在90年代初房產危機中采取的優先股交易相提并論。由于這些優先股的發行挽救了公司，到90年代末花旗集團股票整整上漲了2500%。

　　米勒并不指望電信設施的全面反彈，但他認為有幾支電信股已下跌到足夠的程度使它們就長期投資的觀點看來非常具有吸引力。除朗訊之外，米勒還買進了Corning和Qwest公司的少量股票。

　　當然，米勒對朗訊的信心也許為時過早，但他說只要長遠看來他是正確的，這就不會對他產生任何影響。“如果一支股票四年來連續表現不佳，而在第五年上漲5倍并從此以后表現超群，那么那時我將非常高興，”米勒如是說，“和股票一起成長的感覺讓我充滿活力。”

　　低價買進打敗指數

　　米勒認為自己投資的定位絕對是以價值為導向的。能夠打敗指數的惟一方法就是在股票被低估的時候買進，也就是價格便宜的時候買進。而自己的任務就是尋找價值被低估的那些股票。

　　在絕大多數情況下，被米勒看中的都是那些令他人失望的股票：“比如規則的調整或者法律的變化傷害到了一些行業和公司，這將會傷害到它們的外部環境，而不會損害它們的內部管理。此時，它們的價格下降了許多，對新投資者而言，這是一個進入的良機。當然，我們的任務是從這些公司中選出經營比較優秀的那些。”

　　不過，當一個公司的股票價格恢復到合理水平之上的時候，米勒也會毫不留情地拋售。在過去的10年里，他就在Fannie Mae和Danaher這兩支股票上反復操作了50次。

　　米勒也承認，在他的投資組合中，每支股票的買入都是一個恐怖和憂慮增加的時刻，然而如果能承受很多損失的話，并不需要很大的信心。

　　“你看，如果我僅僅打算賺1美元，我幾乎需要100%的把握。但是如果我們在同樣的投資上要賺取100萬美元，我并不需要十分的確定。只要我能夠把握住這個機會就夠了。”

　　比爾·米勒認為自己與普通基金經理的另一個不同之處在于，他更著眼于長期投資，股票市場在6—12個月的短期內是波動很厲害的，而他的持股時間一般會超過這個時間，基本上是3—5年。

　　一個公司的價值通常并不會很快的發生變化。所以，當市場錯誤反映它的價值的時候，往往就蘊藏著巨大的機會。當看到一個公司的股票價格大幅下降的時候，與幾乎百分之九十五的基金經理不同，比爾·米勒會對這種下降的底部很感興趣。

　　“高速增長的公司通常會擁有很高的價值，因為它們在良好的宏觀經濟條件和良好的管理下，往往會得到很好的業績。市場會很看重這些公司，股票市場也會給予其股票很高的價格。然而，迅速的增長往往會帶來價格的崩潰，但這并不意味著這個公司的價值也已經崩潰了。這種崩潰只是一個信號，說明市場對這家公司的成長贊美得過頭了，這種事情在很多股票上出現過。而我們要做的就是尋找崩潰之后的投資價值。”

　　有很多人試圖學習甚至克隆比爾·米勒的成功經驗，讀了他所做的研究論文，但是并不知道如何應用它們。比如當一支股票跌到了2美元的時候，很多人并不能堅持自己的理性而選擇放棄。

　　米勒很謙遜：“我的理論如果是一門科學，那每個人都應該像我那樣做，但這是不可能的，這些對其他人并不一定就有價值。”