環(huán)球企業(yè)家：收購(gòu)結(jié)束之后 巴菲特得到了什么

　　世界上最成功的投資者在出售資產(chǎn)時(shí)，同樣極富天才，在寶潔對(duì)吉列的收購(gòu)中，這一點(diǎn)再一次得到了證明

　　收購(gòu)，并長(zhǎng)期持有，這是沃侖·巴菲特(Warren Buffett)掌管其投資公司伯克希爾·哈撒韋(Berkshire Hathaway)的不二法門。這樣不僅不會(huì)因他的頻繁買賣導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)，還為他節(jié)約了大量因資本收益導(dǎo)致的稅務(wù)。

　　多年來，在巴氏親自撰寫的“所有者手冊(cè)”(即巴菲特寫給股東的信)中，他經(jīng)常會(huì)為伯克希爾·哈撒韋打出廣告：對(duì)于希望出售，但又不希望在收購(gòu)后失去控制權(quán)的各類公司，伯克希爾·哈撒韋都是一個(gè)合適的買家。這一宣傳也表達(dá)了他對(duì)出售公司的態(tài)度：他討厭那些急于在收購(gòu)后掠奪控制權(quán)的買家，以及在快速買進(jìn)賣出間賺取差價(jià)的財(cái)務(wù)買家——世界上的所有收購(gòu)者幾乎都是這兩者之一。這也即是說，理論上巴菲特很難找到合適的買家，而事實(shí)也的確如此。

　　但當(dāng)巴菲特持有一定股份的上市公司面臨被收購(gòu)的處境，他怎么辦？最近他控股9%的吉列公司(Gillette Co.)被寶潔(Procter & Gamble Co.)以570億美元收購(gòu)，而巴菲特在其中扮演的角色就頗可記取。

　　巴菲特因經(jīng)常在當(dāng)?shù)嘏Ｅ诺暾写齺碣e，向?qū)Ψ教峁┙ㄗh而聞名。但1989年他接待時(shí)任吉列CEO的科爾曼·莫科勒(Colman Mockler)時(shí)，他請(qǐng)對(duì)方吃的是幾個(gè)漢堡。

　　當(dāng)時(shí)吉列正身陷1980年代華爾街的惡意收購(gòu)旋渦，巴菲特建議對(duì)方將一定股份讓予自己——他既無(wú)惡意收購(gòu)之想，又持有巨額資金，可幫助吉列長(zhǎng)期保持獨(dú)立。因極富說服力，很快，巴菲特便以6億美金投資獲得該公司10%可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股(后來被稀釋為9%)。

　　對(duì)于巴菲特本人而言，這也是一筆相當(dāng)劃算的收購(gòu)：只要想想每天夜里全世界都有幾十億男人的胡須在生長(zhǎng)，他就無(wú)須為吉列的未來?yè)?dān)憂。

　　當(dāng)2005年1月28日寶潔報(bào)價(jià)收購(gòu)吉列時(shí)，這一股份已價(jià)值51億——16年來升值達(dá)45億！即使將多年來吉列增長(zhǎng)的部分扣除，僅這次交易帶來的溢價(jià)就高達(dá)7億美元。

　　不過這次交易中最富有意味的一點(diǎn)是：巴菲特有辦法將全部獲益放入新公司，而避免了讓美國(guó)政府在交易中扮演“合伙人”的角色。

　　雖然至今尚未披露交易細(xì)節(jié)，不過就已經(jīng)公開的信息看，這次收購(gòu)在很大程度上是迎合巴菲特的口味而設(shè)計(jì)的。此次收購(gòu)與通常的華爾街并購(gòu)不同，分為兩步。

　　首先，寶潔以自己每0.975股換吉列一股的方式，100%換股完成收購(gòu)。這樣，吉列的股東將不用因股票交易而交稅。如果這一交易以現(xiàn)金方式進(jìn)行，則僅伯克希爾·哈撒韋所擁有的股份就需要因35%的公司稅率而被政府收繳15億美元。

　　但這種交易方式的不良效果是：寶潔原有股東的股權(quán)被稀釋了。因此，還有第二步：寶潔宣布它在未來一年到一年半中，將動(dòng)用180億至220億美元回購(gòu)股份，這一舉動(dòng)實(shí)際上相當(dāng)于，寶潔以60%的股份和40%的現(xiàn)金完成對(duì)吉列的收購(gòu)。這既讓吉列原來的投資者可以自己進(jìn)行選擇，也避免了寶潔股票大幅下跌的可能。

　　觀者可將此視為：兩步走的第一步用來取悅巴菲特，第二步則讓寶潔自己滿意。

　　為什么不直接采用60-40的交易結(jié)構(gòu)？很大程度上，這是吸取了1996年巴菲特向迪斯尼出售Capital Cities/ABC公司時(shí)的教訓(xùn)。

　　1996年3月5日，巴菲特從內(nèi)布拉斯加飛往曼哈頓，哈里斯信托辦公室所在地。他交給對(duì)方兩個(gè)信封，第一個(gè)是他對(duì)伯克希爾·哈撒韋在Capital Cities/ABC公司的2000萬(wàn)股份的估價(jià)：25億美元。

　　而第二個(gè)信封則被密封起來，上面寫著“在3月7日下午4點(diǎn)半前不要打開”——這里面寫著他希望被如何支付。就像所有Capital Cities/ABC公司的股東一樣，巴菲特可以在現(xiàn)金、股份或部分現(xiàn)金部分股票中進(jìn)行選擇。

　　顯然并不難猜到巴菲特的選擇：全部以股份交易。這是基于他對(duì)迪斯尼的判斷：擁有米老鼠，就像一只籃球隊(duì)擁有邁克爾·喬丹一樣，擁有了特權(quán)。

　　但最終的結(jié)果是，迪斯尼管理層以一半股票一半現(xiàn)金的方式進(jìn)行交易，僅伯克希爾·哈撒韋繳稅就達(dá)4億美元。而巴菲特也因此逐漸退出迪斯尼。

　　這次悲劇似乎將很難重演。交易達(dá)成后，巴菲特在吉列的9600萬(wàn)股股票將轉(zhuǎn)化為9360萬(wàn)股寶潔股票，僅相當(dāng)于寶潔總股份的3%。為了表明自己的態(tài)度，就在收購(gòu)示意發(fā)布后次日，1月29日，巴菲特就開始大量吸入吉列的股票，以確保自己在交易結(jié)束后擁有1億股寶潔股票。僅伯克希爾·哈撒韋轄下的Geico保險(xiǎn)公司就在一天內(nèi)買入300萬(wàn)股吉列股份。

　　收購(gòu)宣布后，巴菲特未接受任何媒體的采訪。不過他的邏輯并不難理解：寶潔所擁有的汰漬洗衣粉、佳潔士牙膏和玉蘭油等化妝品和吉列刀片一樣，是享有“特權(quán)”的產(chǎn)品。毫無(wú)疑問，將一次出售轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌馁?gòu)買，巴菲特的所得必將超過賬面上顯現(xiàn)的7億美元。

　　(文/《環(huán)球企業(yè)家》□ 呂彥|文 出自：2005年3月 總第108期)