文  本刊記者 宋華安

　　中國創(chuàng)投業(yè)出現(xiàn)危機，并非僅僅浙江紅鼎創(chuàng)投這個個別現(xiàn)象，幾乎在劉曉人自首的同時，天津德厚資本執(zhí)行合伙人、上海匯樂集團董事長黃浩也因涉嫌“非法集資詐騙”在5月上旬被警方批捕。

　　事實上，自2007年以來，在陜西、浙江等地區(qū)相繼出現(xiàn)了一些打著創(chuàng)業(yè)投資基金的名義進行非法集資的行為，對創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展有著不同程度的負面影響。中國創(chuàng)投業(yè)(含PE)經(jīng)歷了24年的發(fā)展歷程，其中存在著諸多的不規(guī)范，在當(dāng)前金融危機尚未走出低谷，中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時候，創(chuàng)投業(yè)潛伏的隱憂和危機已清晰地呈現(xiàn)了出來。

　　德厚資本涉案

　　據(jù)悉，德厚資本執(zhí)行合伙人黃浩是80年代生人，畢業(yè)于某高校新聞專業(yè)，曾在電視臺記者部工作過，后來創(chuàng)辦上海匯樂集團。在匯樂集團的官方網(wǎng)站上是這樣介紹匯樂集團的：匯樂集團總部位于亞洲最重要的金融貿(mào)易區(qū)——上海浦東陸家嘴，是民間資本參與高端創(chuàng)業(yè)投資銀行的先行者，以規(guī)范的股份制形式組建，被譽為“首家由自然人發(fā)起組成的民間創(chuàng)投”。它下轄上海匯樂投資管理股份有限公司、上海匯義投資管理股份有限公司和上海匯仁投資管理股份有限公司三個規(guī)范的股份制投資管理公司，并正在籌備建立北京匯樂投資管理股份有限公司、安徽匯樂投資管理股份有限公司和江西匯樂投資管理股份有限公司。

　　2008年11月7日，天津德厚資本運營總部設(shè)立在上海陸家嘴功能區(qū)，黃浩作為執(zhí)行合伙人在成立儀式上高調(diào)亮相。據(jù)業(yè)界消息人士透露，2008年12月15日，德厚資本和瑞士德泰國際資本二度合作，在上海成立德泰基金，黃浩以該基金的執(zhí)行合伙人身份亮相成立大會。

　　據(jù)媒體報道，就在浙江紅鼎創(chuàng)投劉曉人向警方自首后的第六天，即5月10日，黃浩在上海國際會議中心正與復(fù)興集團董事長郭廣昌為大股東之一的海南五指山集團進行股權(quán)置換簽約儀式中被警方帶走。

　　據(jù)知情人士透露，黃浩被刑拘主要是因涉嫌借股權(quán)投資名義非法吸收公眾存款和集資詐騙兩項罪名。目前黃浩案正在審理之中，具體案情尚未揭曉。

　　三大典型失敗案

　　在最近10年中，中國的創(chuàng)投企業(yè)在投資上的失敗或許不比成功少。創(chuàng)投曾被人戲稱為“談戀愛”，有的是一見鐘情，有的是慢熱型，有的則是“情人型”。以下三個曾在業(yè)界掀起過較大風(fēng)浪的投資案均以失敗收場，印證了中國創(chuàng)投業(yè)在商業(yè)環(huán)境、人文環(huán)境以及商業(yè)模式等方面的不成熟以及急功近利的獲利心態(tài)。

　　博客網(wǎng)案。北京博客網(wǎng)信息技術(shù)有限公司(下稱“博客網(wǎng)”)創(chuàng)建于2002年8月，IT分析家方興東任董事長兼CEO。2005年9月28日，博客網(wǎng)獲得著名風(fēng)險投資機構(gòu)Granite Global Ventures(GGV) 、Mobius Venture Capital、軟銀亞洲和Bessemer Venture Partner(BVP)四家等公司的約總計1000萬美元的投資。這項投資被稱為是國際風(fēng)險投資機構(gòu)在中國互聯(lián)網(wǎng)2.0及博客領(lǐng)域最大的一筆投資。但這個曾被定位為“知識門戶網(wǎng)站”的博客網(wǎng)，其模糊的商業(yè)模式及沒有商業(yè)結(jié)果的現(xiàn)實讓投資家們押錯了寶。軟銀對博客網(wǎng)先后進行了兩輪投資，但“最終看結(jié)果”的風(fēng)投業(yè)規(guī)則使軟銀敗走麥城。

　　亞洲互動傳媒退市案。亞洲互動傳媒的實體公司是北京寬視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司(下稱“北京寬視”)。北京寬視成立于2002年4月，創(chuàng)始人是1988年畢業(yè)于清華大學(xué)、后留校任教的崔建平。2002年以前，崔建平創(chuàng)辦了多家IT企業(yè)，成立北京寬視后，他擔(dān)任總經(jīng)理。2004年7月，崔建平全額出資在百慕大群島注冊了“亞洲互動傳媒”公司，并擔(dān)任總裁，亞洲互動傳媒全資控股北京寬視，亞洲互動傳媒的定位成在中國提供跨媒體平臺電視節(jié)目指南解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　2008年6月3日，亞洲互動傳媒首次發(fā)表公告稱，該公司首席執(zhí)行官崔建平，在未得到公司董事會同意的情況下，私自挪用公司資產(chǎn)，將在中國國內(nèi)銀行開戶的全資子公司——北京寬視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司1.069億元人民幣的定期存款，設(shè)定為對崔本人14年前創(chuàng)立的一家公司——北京海豚科技發(fā)展公司1.03億元人民幣貸款的擔(dān)保。隨后，崔建平于6月23日辭去在這兩家公司的職務(wù)。8月1日，東交所正式宣布，就亞洲互動傳媒原首席執(zhí)行官崔建平私自挪用公司資產(chǎn)，向北京市公安局提出舉報。2008年8月20日，在東交所創(chuàng)業(yè)板上市的“中國第一股”——亞洲互動傳媒有限公司發(fā)出公告，稱公司收到東交所通告，從2008年8月20日起，公司股票作為處理品種將在一個月后即2008年9月20日停止上市。

　　亞洲互動傳媒退市之后，11家創(chuàng)投企業(yè)同時失手，如日本最大的廣告公司電通、日本最大的衛(wèi)星通信公司JSAT等。

　　ITAT服裝連鎖案。ITAT于2004年在深圳創(chuàng)立第一家連鎖會員店，其掌門人歐通國生于1960年，廣東惠州人，他創(chuàng)立了所謂的“鐵三角”模式招攬基金管理者，試圖將傳統(tǒng)的服裝業(yè)搭上IT、地產(chǎn)和供應(yīng)商等，借此產(chǎn)生新的商業(yè)聚變而使ITAT集團的業(yè)務(wù)模式“飛翔”。按歐通國的思路，將“服裝生產(chǎn)商——ITAT集團——商業(yè)地產(chǎn)商”三者有機地捆綁在一起，三者以銷售分成的模式組成一個利益共同體，被認為是對傳統(tǒng)服裝銷售模式的最大創(chuàng)新，銷售分成比例大概為“服裝生產(chǎn)商：ITAT集團：商業(yè)地產(chǎn)商=60:25:15”。生產(chǎn)商承擔(dān)生產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，主要是庫存；ITAI集團負責(zé)銷售運營的管理，主要承擔(dān)推廣費用及人員工資等；而商業(yè)地產(chǎn)商則承擔(dān)機會成本。

　　這個模式被眾多風(fēng)投企業(yè)認可，在2006年11月至2007年初，藍山中國資本、摩根士丹利、Citadel等多家創(chuàng)投機構(gòu)總計投資ITAT服裝連鎖1.2億美元。2008年初，希望上市的ITAT接受香港聯(lián)交所的上市聆訊，但由于其業(yè)務(wù)模式受到監(jiān)管當(dāng)局的質(zhì)疑，ITAT的上市申請被駁回。8月26日，ITAT宣布終止與高盛、美林的承銷合作。由于現(xiàn)實中的ITAT商業(yè)模式并非那么完美，瘋狂擴張后的ITAT連鎖店不乏門庭冷落的慘淡之像，再加上大量的供應(yīng)商貨款尚未支付，藍山中國資本總計8000萬美元的投資何時能夠安全收回已經(jīng)成為其掌舵人唐越面臨的最大問題。

　　創(chuàng)投業(yè)危機？

　　從浙江紅鼎創(chuàng)投劉曉人的自首，到天津德厚資本執(zhí)行合伙人、上海匯樂集團董事長黃浩被刑拘，中國近年來不斷浮出水面的創(chuàng)投投資失敗案例，都清晰地呈現(xiàn)出中國創(chuàng)投業(yè)潛伏的隱憂和危機。

　　據(jù)業(yè)界數(shù)據(jù)顯示，受金融危機的影響，2008年中國PE市場呈現(xiàn)出了明顯的前高后低態(tài)勢。全年P(guān)E募集資金額度比2006年增加了37.84%，投資案例數(shù)則比2007年下降了67.11%，投資金額也同比2007年下降了17.04%，并購金額也同比大幅下挫了30%以上(見圖1)。

　　在2008年的創(chuàng)投市場上，VC投資保持了較高的活力，2008年前11個月，中國創(chuàng)投市場新募基金數(shù)和募資金額創(chuàng)歷史新高，76家中外創(chuàng)投企業(yè)新募集110支基金，新增可投資于中國的資金額達70.81億美元。其中，新募基金數(shù)較2007年全年增加了89.7%，新募資金較2007年全年增加了29.1%。同時，中國創(chuàng)投市場共發(fā)生503起投資案例，投資案例數(shù)首次突破500起，較2007年全年增加14.3%；投資金額則逼近40億美元大關(guān)，其中450起已披露的投資金額共計37.07億美元，較2007年全年增長14.2%。

　　但VC的這種逆勢的增長被創(chuàng)投業(yè)人士視為“短暫的高潮”。在2008年底清科集團舉辦的“中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資論壇”上，來自國內(nèi)一線的創(chuàng)投公司鼎暉、軟銀賽富、北極光等掌門人均對2009年的中國創(chuàng)投市場形勢持不樂觀態(tài)度，并對過去幾年創(chuàng)投業(yè)存在的一些諸如不規(guī)范、“泡沫心態(tài)”、盲目投資等問題進行了集體反思。

　　中國VC和PE產(chǎn)業(yè)的孕育和發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了24年，特別是在近10年里，更是獲得了較快發(fā)展，創(chuàng)投對互聯(lián)網(wǎng)的投資曾經(jīng)創(chuàng)造了一夜暴富的神話，但同時也創(chuàng)造了大量的互聯(lián)網(wǎng)雷同投資泡沫，清晰地呈現(xiàn)了中國創(chuàng)投業(yè)照搬歐美模式的不成熟。

　　近5年來的創(chuàng)投家們相比越來越成熟，對項目的選擇也越來越廣泛，10年之前不受關(guān)注的新能源、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)及其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，開始得到創(chuàng)投業(yè)的重新認識。但某些急于投資兌現(xiàn)的創(chuàng)投企業(yè)則表現(xiàn)出“拔苗助長”的急功近利心態(tài)，不能長期與投資的企業(yè)合作共贏，在推動不成熟的投資企業(yè)上市過程中折翼而返，前功盡棄。更有甚者如劉曉人和黃浩，利用創(chuàng)投名義采用非法手段進行集資，觸及法律雷區(qū)。

　　進入2009年后，在2008年已經(jīng)實現(xiàn)融資的和募資的創(chuàng)投企業(yè)，在投資速度上已經(jīng)明顯放緩。不少創(chuàng)投掌門人表示“現(xiàn)金流很重要”這個原則同樣適用于創(chuàng)投企業(yè)，沒有做好調(diào)查研究和實地考察，特別是對項目運作人的了解，多數(shù)創(chuàng)投企業(yè)不敢貿(mào)然出手。連創(chuàng)投高手都有敗走麥城的時候，更何況不少年輕的創(chuàng)投企業(yè)。

　　顯然，創(chuàng)投投資人的投資心態(tài)已經(jīng)從瘋狂開始過度到理性階段，“未來的創(chuàng)投們對項目負責(zé)人、投資價格、項目的可持續(xù)性、贏利模式以及推出機制等等，都將有更新的認識和精準(zhǔn)的價值判斷，只有這樣創(chuàng)投業(yè)才有出路。”一位資深創(chuàng)投專家表示，要保持創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，還必須創(chuàng)造跟VC/PE產(chǎn)業(yè)運行機制內(nèi)在要求相適應(yīng)的法律環(huán)境，這是投資人和被投資企業(yè)真正共贏的根本保障。

　　鏈接：

　　什么是VC/PE？

　　VC：即“風(fēng)險投資”(Venture Capital,簡稱VC)，是一種風(fēng)靡全球的投資方式，它由職業(yè)金融家將風(fēng)險資本投向新興的迅速成長的有巨大競爭潛力的未上市公司(主要是高科技公司)，在承擔(dān)很大投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上為融資人提供長期股權(quán)資本和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后通過上市、并購或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報的一種投資方式。

　　PE：即“私募投資”，又叫私募股權(quán)投資(Private Equity Investment)，它是對非上市公司進行的股權(quán)投資，廣義的私募股權(quán)投資包括發(fā)展資本(Development Finance)，夾層資本(Mezzanine Finance)，基本建設(shè)(Infras－tructure)，管理層收購或杠桿收購(MBO/LBO)，重組(Restructuring)和合伙制投資基金(PEIP)等。

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