曾幾何時，一個美麗的故事廣為流傳：一位股民因為執著地投資銀廣夏而圓了其購房夢，經媒體渲染，無數人為之感動：“安得廣廈千萬間，大庇天下寒士俱歡顏”，千年前詩人的心愿終于因為廣夏奇跡而將夢想成真。這個號稱“中國第一藍籌股”的公司在媒體的一片贊譽聲中股價新高迭創、義無反顧，其復權后昂然向上的K線圖象一座巍峨的豐碑，傲然挺立，令市人景仰；然而，《財經》雜志的一篇文章不期而至，令“豐碑”一夜間轟然坍塌，同時也擊碎了無數人執著的夢想�！�時隔數年，昔日的創痛或已淡忘。今天，人們重又祭起“

藍籌股”的大旗，汽車、銀行、鋼鐵、石化都被貼上“藍籌股”的標簽。而這一次的領銜者長安汽車也氣度不凡，股價頑強向上、屢創新高，在一年多時間里翻了兩番。中國的GDP在15年間翻了兩番，長安股價只用了一年，當然，在這一年里，它的利潤也翻了兩番，雖然它的營業收入只增長了35%。今天，一些人為躋身有車一族而持籌長安，或許有一天又有一段美麗的故事流傳坊間，但愿這一次他們的夢想不再成空�！」P者對于利潤暴漲的公司向來持有一種警覺，99年早在藍田上市造假案曝光前就曾對其業績提出質疑，并撰有藍田系列在網談上引起強烈反響和極大爭議，2001年初在和訊等多家網談對銀廣夏業績談個人看法，魯北化工、輕騎等一批當年聲名顯赫的績優股都曾成為本人質疑的對象。但質疑總是不那么令人愉快，即便是在網談上也常常遭遇利益中人惡毒的咒罵和恐嚇，我漸漸明白，在巨大的利益面前，良知和道德是多么的脆弱！　太多的故事、太多的騙局！我因此對中國上市公司的報表深感失望。但愿長安的業績是一個真實的奇跡！雖然我對上市公司的報表已很少感興趣，但是對一個萬眾矚目、勇創輝煌的公司還是另眼相看。讀長安報表，洋洋數萬言，其勢恢弘，果有大家風范，惟某愚鈍，心存疑慮一二，列示如下，訖名師指點。

　　一、第四季，奇跡從哪里來？　2002年三季度季報顯示，1-9月份長安汽車實現凈利潤40982萬元，業績同比大幅增長，然而更大的驚喜還在后面，2002年年報顯示，長安汽車全年實現凈利潤高達83500萬元，也就是說，長安汽車在第四季度實現凈利潤42518萬元，超過了其前三個季度的總和。然而，從銷售收入的角度看，其四季度并無亮點：1-9月份長安汽車實現銷售收入740983萬元、其中三季度銷售收入324467萬元，而四季度銷售收入只有247424萬元(全年收入減1-9月收入)；銷售滑坡、利潤倍增，如此巨大的反差不能不令人感到困惑！

　　二、毛利率，危乎高哉！　2002年長安汽車銷售收入同比增長34.81%，利潤同比增長421.17%，利潤增幅遠遠超過了銷售收入的增長，筆者注意到：其合并報表毛利率由01年22.72%增至29.19%、母公司報表毛利率則由20.86%增至29.99%；公司年報解釋的主要原因為：1.銷售收入增長、2.毛利率高的產品銷量大增、毛利率較高的SC6350系列銷量同比增長162.76%。3.成本降低�！坝捎谏钊雽嵤┏杀竟こ�，SC6350系列車型的夾模具等固定費用已攤銷完畢以及配套零部件價格的降低，使公司產品成本大幅降低。”

　　由于其銷售收入只增長35%，對利潤翻兩番的貢獻有限；而成本降低與毛利潤上升為因果關系，因此利潤大幅增長的直接原因是由于SC6350系列產品成本大幅降低、毛利率較高且其產銷量大幅增加。根據該公司年報，SC6350系列全年銷售收入464343萬元、銷售成本304896萬元、毛利159447萬元、毛利率高達34.34%，由此可見，SC6350系列是長安汽車的點睛之筆，是其產生利潤的“金�！薄８鞣N媒體在報導時也對此反復引述、耳熟能詳。但筆者細作思量，猶覺不解：

　　首先，SC6350成本大幅降低之說似難成立：根據報表，SC6350系列車型的夾模具等固定費用已攤銷完畢是成本降低的一大原因，報表未說明具體金額，上述項目在“長期待攤費用”科目核算，01年攤銷8749萬元、02年攤銷4983萬元，較上年少攤銷3763萬元，假定少攤銷金額全部屬于SC6350系列，即該系列由此成本減少3763萬元，但相對于其15.94億元的毛利而言，顯然對其毛利率影響甚微，剔除該因素影響，SC6350的毛利率依然高達33.53%；而公司年報將成本降低的原因解釋為“SC6350系列車型的夾模具等固定費用已攤銷完畢以及配套零部件價格的降低”；可見，“夾模具等固定費用已攤銷完畢”比“配套零部件價格的降低”更為重要，而2002年初以來，鋼材、橡膠價格在過去一年里大幅上升，其車用鋼材、輪胎價格恐難有下降，“配套零部件價格的降低”對其成本下降究竟有多大貢獻，年報未作披露。如果這二項理由都不能成立，那么其極高的毛利率也就成了無本之末。

　　進一步分析發現，SC6350并非該公司利潤驟增唯一的功臣！年報披露了占公司02年銷售收入或主營業務利潤10%以上主要產品表，SC6350系列、羚羊和奧拓，毛利率分別為34.34%、22.45%、16.84%，根據該表和該公司利潤表，可計算出未列入該表的其他產品(微型貨車、微型廂式車)的銷售收入和毛利率分別為229283萬元和31.93%(詳見下表)：　表一、長安汽車02年主營業務一覽

　　產品名稱銷售收入銷售成本銷售毛利毛利率銷售量平均價格

　　合計988407 699938 288469 29.19% 269136 3.6725

　　SC6350系列464343 304896 159447 34.34% 114601 4.0518

　　羚羊轎車109968 85282 24686 22.45% 16195 6.7902

　　奧拓轎車184813 153683 31130 16.84% 48823 3.7854

　　其他229283 156077 73206 31.93% 89517 2.5613

　　上表中，“其他”產品雖然每一品種銷售收入、毛利均未達到該公司年度10%，但總體上毛利達7.63億元，其毛利率高達31.93%，堪稱該公司利潤驟增的幕后功臣，是其隱型的利潤“金牛”。令人不解的是，這些產品既無SC6350系列的規模優勢，又無所謂的“模、夾具”成本攤銷優勢，其極高的毛利率想必另有原因，公司報表對此諱莫如深，莫非屬該公司“重大經營機密”？

　　近年來，隨著我國正式加入WTO，汽車進口關稅不斷下調，國際巨頭紛紛搶灘中國，國內車市狼煙四起，降價之聲此起彼伏，另一方面，隨著汽車產量的增加，汽車板、橡膠(生產輪胎原料)供不應求，價格持續揚升，從總體上看，整車價格不斷下降、部分原材料價格大幅上漲；事實上，國內車市并非一片光明，老牌轎車企業天津夏利連續兩年虧損為一汽并購、江蘇悅達雄心勃勃巨資進軍車市，無奈英雄氣短，最終折價向東風轉讓股權；在如此惡劣的市場環境下，長安汽車毛利率不降反升，堪稱奇跡！

　　三、毛利率，你為何跳躍？　根據長安汽車最近一年披露的季報、中報和年報，其02年1至4季度的毛利率分別為18.51%/26.81%/22.02%/34.83%，03年一季度毛利率20.81%，各季度間毛利率呈現出不規則大幅波動，尤其是02年四季度毛利率大幅上升，高達34.83%,、03年一季度又大幅回落，長安汽車從未披露其銷售活動具有季節性特征，作為一家年銷售額近百億元的大企業，其毛利率如此跳躍式波動，頗令人費解�！∷�、營業費用，負數意味著什么？

　　根據長安汽車2002年三季度報表和02年年報，1-9月份和全年營業費用分別為80354萬元和75082萬元，由此推算，其四季度營業費用為-5272萬元。而根據財政部下發的《企業會計制度》，“營業費用”是指企業在銷售商品過程中發生的費用，包括銷售商品過程中發生的運輸費、裝卸費、包裝費、保險費、展覽費和廣告費，以及為銷售本企業商品而專設的銷售機構的職工工資及福利費等。雖然該公司四季度銷售滑坡，但上述費用仍需支出，不知哪位慈善家代該公司支付了上述費用，而且還倒貼了五千多萬元？公司年報惜墨如金，對此未作任何解釋。

　　細讀報表，其預提費用的變化似乎與此有關：年末預提費用較9月末下降了2億多元，預提費用的減少有兩種可能，一是相關費用已支付，二是沖回了前期多提的費用；如果是后者，那么，沖回了多少，多提的原因，是否有調節利潤的嫌疑，是否有已發生尚未計提，尤其是涉及巨額費用沖回乃至引起營業費用項下赤字，報表是否有披露的必要？　特別需要指出的是，盡管該公司2002年銷售收入較上年增長約35%，但其全年營業費用較上年下降了4300多萬元；一般而言，銷售費用與銷售量呈正相關，尤其是運輸、裝卸、包裝、保險費與企業的銷售量應成正比關系，盡管銷量增加引起的規模效應可能會導致單件銷售費用下降，但總體銷售費用應隨銷量增加而呈上升趨勢；且該公司02年收購了母公司一百多家銷售機構，銷售人員達到1000多人，網點遍布全國，銷售費用理應有所上升，然而，其營業費用不升反降，耐人尋味。　五、財務費用，巨額利息從哪里來？　根據其年報，02年公司財務費用為-5337萬元，其利息收入高達8013萬元！而該公司期初和期末貨幣資金余額分別為18.04億元、28.74億元，平均余額23.39億元，據此計算，其平均存款利率高達3.426%，而通常企業結算帳戶上存款按活期利率(0.72%)計息，即便按定期利率計息，也無法獲得如此高額利息，而根據其現金流量表，其貨幣資金中，除1000萬元保證金外，其他均為結算帳戶資金，并無定期存款。巨額利息從哪里來？年報對此未作任何解釋。

　　六、154銷售子公司，資不抵債？！　長安汽車02年出資2729萬元，先后三次收購了其母公司的銷售網絡，第三批收購為0價格收購，并產生-1914萬元股權投資差額，年末，該公司銷售子(分)公司達154家；年報披露，154家銷售公司總資產54940萬元、注冊資本7809萬元、凈利潤-2259萬元，但對公司凈資產未作披露。第三批收購以0價格成交，似乎顯示其母公司特別慷慨，但正是該筆收購產生了-1914萬元股權投資差額，說明其已資不抵債，第一批和第二批收購價款2729萬元，期末長期投資全額沖減至0，期末對154家銷售公司“長期投資”帳面余額為0。可見，154家銷售公司并非優質資產，但報表未披露其銷售公司凈資產狀況。根據其年報附注，期末，公司本部應收154家銷售公司貨款68880萬元，也就是說，銷售公司對公司本部負債(應付帳款)高達68880萬元，而銷售公司總資產也不過54940萬元，即使不考慮銷售公司其他負債，154家公司也已嚴重資不抵債！如果確實如此，在銷售公司持續經營的情況下，簡單地將其長期投資沖減至0似乎不夠穩健，雖然，公司對子公司債務不承擔連帶責任，但當子公司主要債權人為公司自身且子公司仍保持持續經營情況下，公司應進行相應的帳務處理，并向投資人詳盡披露子公司的財務狀況。154家銷售公司究竟是一塊優質資產還是一個巨大的窟�。恳苍S時間會給我們答案。　七、巨款存銀行，貸款舉債為哪般？　報表顯示，公司貨幣資金由期初18.04億元增至期末28.74億元，盡管其銀行帳戶存款頗豐，期末短期借款余額仍高達2.17億元，03年1季度在部分借款償還后又續貸4000萬元；貸款利率通常在5%以上，遠高于帳戶存款利率，巨款存放銀行，同時貸款舉債，其籌資決策所為者何？令人頗費思量。