高盛20億資金托盤(pán)完畢 平安股價(jià)逼近匯豐成本

　　本報(bào)記者 張宏 北京報(bào)道

　　7月14日，平安保險(xiǎn)(2318.HK)一改上市以來(lái)的平穩(wěn)走勢(shì)，股價(jià)大跌4.4%。成交量急劇放大，達(dá)到1.14億股，相當(dāng)于前一個(gè)交易日的10倍。

　　當(dāng)晚，平安保險(xiǎn)發(fā)布公告，表示已知悉最近公司的H股股份成交量上升，聲明公司并 不知悉導(dǎo)致成交量上升的原因。

　　“對(duì)于14日平安股價(jià)的大幅下挫，我們事前還是有一定的預(yù)期，因?yàn)槠桨苍谡泄蓵?shū)中已經(jīng)聲明穩(wěn)定價(jià)格期預(yù)計(jì)在17日終止。當(dāng)天股價(jià)大跌的主要原因是，高盛幾乎已經(jīng)不再托盤(pán)。”一位香港市場(chǎng)人士說(shuō)。

　　平安保險(xiǎn)一周后的聲明部分地印證了這位市場(chǎng)人士的看法。7月20日，平安保險(xiǎn)再次發(fā)布公告，7月14日正是負(fù)責(zé)穩(wěn)定平安股價(jià)的承銷(xiāo)商——高盛最后一天托盤(pán)。

　　高盛使命

　　從平安香港上市的第一天起，高盛就擔(dān)負(fù)著托盤(pán)的使命。

　　6月24日上市首日，平安股價(jià)以10.33港元的價(jià)格開(kāi)盤(pán)，盤(pán)中一度跌破發(fā)行價(jià)，最終于10.40港元的微弱漲幅報(bào)收。市場(chǎng)人士稱(chēng)，當(dāng)日高盛曾在10.30港元價(jià)位下了1億港元的買(mǎi)單托盤(pán)，拉升了平安股價(jià)，終使收盤(pán)維持在發(fā)行價(jià)上方。

　　“1億港元的買(mǎi)單是非常不尋常的，一般的托盤(pán)買(mǎi)單只是在4000-5000萬(wàn)港元，高盛的手筆非常有效地穩(wěn)定了市場(chǎng)人氣。”該香港市場(chǎng)人士說(shuō)。

　　在承銷(xiāo)上市過(guò)程中，承銷(xiāo)商一般都會(huì)選定一家投行作為穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)理人(stabilization agent)，負(fù)責(zé)在上市后一個(gè)月內(nèi)維持股價(jià)。高盛即是被摩根士丹利、匯豐和中銀國(guó)際其他三家平安保險(xiǎn)承銷(xiāo)商選出的股價(jià)維持代理人。

　　“這是一種國(guó)際IPO中通行的做法。高盛的買(mǎi)盤(pán)不僅是代表自己，也是代表了我們四家投行。”摩根士丹利北京代表處首席代表趙競(jìng)此前接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　在7月14日之前的13個(gè)交易日中，平安股價(jià)繼續(xù)表現(xiàn)平平，僅有兩天升至10.60港元，但很快又被賣(mài)單打回10.50港元下方。市場(chǎng)人士稱(chēng)，除了升至10.60港元的那兩天，高盛每天均在10.30或10.33港元價(jià)位下單，資金量一般在4000萬(wàn)至1億港元之間。

　　根據(jù)平安保險(xiǎn)7月20日發(fā)布的公告，高盛在14個(gè)交易日中的托盤(pán)中，在10.10港元和10.33港元的價(jià)格范圍內(nèi)購(gòu)買(mǎi)了1.89276億股額外H股。穩(wěn)定價(jià)格期于7月17日結(jié)束，高盛最后一次托盤(pán)發(fā)生在7月14日，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為10.10港元。

　　由此計(jì)算，高盛在為平安托盤(pán)中花費(fèi)了約20億港元。

　　一波預(yù)警

　　市場(chǎng)人士指出，7月14日當(dāng)天，高盛已經(jīng)幾乎不再下單托盤(pán)，最可能的解釋是這家投行已經(jīng)擁有了足夠多的向其客戶(hù)超額配售的股份。

　　“7月14日高盛僅購(gòu)買(mǎi)了少量平安股票，在10.10港元以下就不再買(mǎi)了。我不清楚他們的策略，可能是高盛當(dāng)時(shí)已經(jīng)購(gòu)足了預(yù)定的超額配售股份�！眹�(guó)泰君安(香港)保險(xiǎn)分析師戴祖祥說(shuō)。

　　因此平安聲明將不行使招股書(shū)所述的超額配股權(quán)。“這符合我們的預(yù)期，”戴祖祥說(shuō)，“因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格已經(jīng)低于招股價(jià)格，承銷(xiāo)商可在市場(chǎng)吸納到足夠的股份補(bǔ)足額外配售股份�！逼桨驳某�額配股權(quán)約為2.08億股，約占全球發(fā)售H股總額的15%。

　　作為市場(chǎng)穩(wěn)定經(jīng)理人，高盛不對(duì)平安股票的具體價(jià)位負(fù)責(zé)，但其撤離卻不是個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)候。就在高盛撤出的前一天，瑞士信貸第一波士頓(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“一波”)又拋出一份內(nèi)地上市保險(xiǎn)公司盈利預(yù)警報(bào)告，給了投資者另一個(gè)拋售的理由。

　　“內(nèi)地A股市場(chǎng)于今年上半年跌近8%，估計(jì)內(nèi)地三大保險(xiǎn)公司中國(guó)人壽(2628.HK)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(2328.HK)、和中國(guó)平安可能因此出現(xiàn)投資損失�！币徊ü烙�(jì)，三家保險(xiǎn)公司在內(nèi)地的基金投資總額為210億元人民幣，估計(jì)可能分別出現(xiàn)7.43億元、3.79億元及3.25億元的投資盈利損失，分別占三家公司預(yù)測(cè)盈利總額的11%、18%及12%�！�

　　而且，“由于目前A股市場(chǎng)市盈率超過(guò)30倍，而香港國(guó)企平均市盈率則僅為10.5倍，故相信A股市場(chǎng)仍有進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　“一波的報(bào)告確實(shí)部分地打擊了投資者對(duì)內(nèi)地上市保險(xiǎn)公司的信心。受此影響，中國(guó)人壽、中國(guó)平安的股價(jià)近期雙雙下滑了5%左右�！眹�(guó)泰君安的戴祖祥說(shuō)。

　　但他認(rèn)為，一波的估計(jì)可能略微過(guò)高�！敖刂�6月30日，上半年封閉式基金跌幅較大，開(kāi)放式基金跌幅相對(duì)較小。以平均跌幅8.3%估計(jì)，中國(guó)人壽及中國(guó)平安的基金投資分別虧損3.4和3.1億元人民幣，分別占2004年盈利預(yù)測(cè)的4.9%和11.1%�！�

　　“但若同樣采用中國(guó)平安的會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整中國(guó)人壽的基金投資分類(lèi)，那么中國(guó)人壽的虧損將增加到7.1億元，中國(guó)人壽與中國(guó)平安的基金虧損分別占04年盈利預(yù)測(cè)的10.2%和11.1%�！�

　　誰(shuí)在拋售？

　　就這樣，一波和高盛共同締造了7月14日平安股價(jià)暴跌4.4%的一幕。

　　但這只是表象的原因。截至7月20日的上市以來(lái)20個(gè)交易日，平安保險(xiǎn)在香港股市的交投一直明顯清淡，除了上市首日與7月14日，成交量一直在1億股以下。對(duì)于這艘擁有13.88億股H股的巨艦，這樣的成交量幾乎是微瀾不驚。

　　“從上市之日起，我們可以看到成交量一直比較清淡，經(jīng)常是1千多萬(wàn)股，少的時(shí)候只有幾百萬(wàn)股�！币虼�，戴祖祥可以判定，拋售主要是少數(shù)散戶(hù)投資者在下單，即便是7月14日亦不例外。這樣的看法也得到摩根士丹利的趙競(jìng)的認(rèn)同。

　　在平安的全球發(fā)行中，主要面向散戶(hù)的香港招股部分發(fā)行額為2億股，占全球發(fā)行總額的15%。而85%的H股是被傾向長(zhǎng)線(xiàn)投資策略的機(jī)構(gòu)投資者持有。

　　對(duì)于主要的機(jī)構(gòu)投資者，平安設(shè)定了一至三年的禁售期。如第一大股東匯豐控股，禁售期為三年；高盛與摩根士丹利，禁售期均為一年。數(shù)位香港大亨，包括香港新世界發(fā)展公司主席鄭裕彤、東亞銀行董事長(zhǎng)李國(guó)寶等也都斥資數(shù)億購(gòu)買(mǎi)了平安股份，成為公司投資者。他們的禁售期一般為一年。

　　“由于成交量較小，散戶(hù)投資者的拋售行為加大了平安股價(jià)的波動(dòng)幅度�？傮w來(lái)看，他們?nèi)允菗?dān)憂(yōu)平安的股價(jià)過(guò)高。”該香港市場(chǎng)人士說(shuō)。

　　平安保險(xiǎn)的市盈率一直高出其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)人壽五倍左右，其上市時(shí)24.7倍的市盈率也遠(yuǎn)高出全球多數(shù)同類(lèi)股。參與平安IPO的投行人士稱(chēng)，“在全球路演過(guò)程中，幾乎所有機(jī)構(gòu)投資者都看好平安的未來(lái)發(fā)展，他們最大的擔(dān)憂(yōu)只是股價(jià)是否定得過(guò)高。”

　　匯豐成本

　　7月14日之后，平安的股價(jià)繼續(xù)下挫，于7月16日下探至9.50港元。這正是匯豐控股在平安上市前除分紅后的每股成本。

　　此后數(shù)日，平安股價(jià)反彈至9.8港元附近�！笆袌�(chǎng)仍是在向匯豐看齊。投資者相信，匯豐敢于以這樣的成本持有，有一定的道理，這至少可以被視為目前投資者的最低心理價(jià)位�！贝髯嫦榉Q(chēng)。

　　他認(rèn)為，和中國(guó)人壽相比，平安保險(xiǎn)更需要時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。平安的2004年市盈率、股價(jià)對(duì)內(nèi)含價(jià)值等指標(biāo)仍偏高，但未來(lái)兩年這些指標(biāo)會(huì)隨著平安新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)而下降，使股價(jià)達(dá)到更合理的水平。

　　保險(xiǎn)業(yè)界人士指出，平安正在主動(dòng)地調(diào)整保費(fèi)結(jié)構(gòu)，而續(xù)期保費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)將為這家公司提供穩(wěn)定的利潤(rùn)回報(bào)。

　　“今年以來(lái)，平安主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。目前平安的個(gè)險(xiǎn)續(xù)期保費(fèi)約有100多個(gè)億，全年估計(jì)可能達(dá)到300-400億元，這就保證了公司每年有10-20億元的穩(wěn)定利潤(rùn)流入�！毙氯A人壽企劃部副總經(jīng)理孫玉淳說(shuō)。