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□國(guó)泰君安(香港) 張文仙
2004年7月8日，兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)按每股8.30港元完成配售2.04億H股，其中包括已行使的5，100萬股超額配售權(quán)。完成配售2.04億H股集資凈額約16.5億港元，配售完成后，公司總發(fā)行股本擴(kuò)大7.1%至30.74億股，A股股本保持1.8億股不變，而H股的股本則擴(kuò)大20%至12.24億股。
公司控股股東兗礦集團(tuán)公司所占股本比例攤薄至54.3%。集資資金將用于投資山東省、陜西省的兩個(gè)新的煤礦項(xiàng)目及陜西省的甲醇投資項(xiàng)目。
新煤礦項(xiàng)目帶來盈利
兗州煤業(yè)此次配售H股集資的主要目的是用于投資新的煤礦項(xiàng)目及煤炭深加工和下游產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。公司預(yù)計(jì)總投資額將達(dá)到34-50億元人民幣，投資額中的10億將通過現(xiàn)金支付，余額則將向銀行貸款。公司計(jì)劃與外資合作經(jīng)營(yíng)發(fā)展山東及陜西的兩個(gè)新煤礦投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司投資額約為21.9億元人民幣，但現(xiàn)階段仍未披露詳細(xì)情況。山東省煤礦及陜西省煤礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)可采儲(chǔ)量分別為2.88億噸及12.45億噸，按照公司預(yù)計(jì)產(chǎn)能，將可開采約132年。
按計(jì)劃，兩個(gè)項(xiàng)目將于2005年第四季度開始投產(chǎn)，2008年全面投產(chǎn)，屆時(shí)公司年產(chǎn)量將增加1，160萬噸，約比目前公司產(chǎn)能增加27.6%；因此，新增產(chǎn)能的盈利貢獻(xiàn)和效益主要在2006年及以后產(chǎn)生，對(duì)公司2004、2005年盈利并無直接影響。盡管如此，我們認(rèn)為公司投資新的煤礦項(xiàng)目將有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司截至2003年底時(shí)有現(xiàn)金資產(chǎn)20.2億元人民幣，預(yù)計(jì)到2004年底將達(dá)到40.7億元人民幣，因此需要為大量現(xiàn)金資產(chǎn)尋找合適的投資項(xiàng)目。投資煤炭項(xiàng)目為公司所擅長(zhǎng)之主營(yíng)業(yè)務(wù)，而且由于在可預(yù)見的2-3年內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格將繼續(xù)高企，煤炭產(chǎn)能的上升將有利于公司長(zhǎng)期盈利能力提高。
甲醇項(xiàng)目有較高風(fēng)險(xiǎn)
除了新的煤礦項(xiàng)目外，兗州煤業(yè)還計(jì)劃投資甲醇項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司投資額約為12.4億元人民幣。位于陜西的甲醇項(xiàng)目投資將利用公司陜西煤礦項(xiàng)目所開采的部分煤炭加工制造甲醇產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將于2007年第一季度投產(chǎn)，至2008年可提供30萬噸甲醇。
投資煤炭下游及煤炭深加工項(xiàng)目雖然與兗州煤業(yè)目前主營(yíng)業(yè)務(wù)有直接聯(lián)系，公司也有原材料保證供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，但此前兗州煤業(yè)并無生產(chǎn)銷售甲醇產(chǎn)品的充足經(jīng)驗(yàn)，而且甲醇產(chǎn)品為不同的細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)，公司可能面對(duì)不同的市場(chǎng)需求，因此可能面對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)此我們持審慎態(tài)度。盡管如此，總體而言我們預(yù)期公司新的投資項(xiàng)目對(duì)公司有正面影響，有利于提高長(zhǎng)期盈利能力。
投資評(píng)級(jí)為收集
由于新的投資煤礦項(xiàng)目將在2005年第四季度開始投產(chǎn)，2008年全面投產(chǎn)，而甲醇投資項(xiàng)目將直至2007年才開始投產(chǎn)。因此公司宣布的上述投資項(xiàng)目將不會(huì)對(duì)公2004、2005年盈利預(yù)測(cè)有直接影響。
目前公司新的投資項(xiàng)目仍并未完全落實(shí)，我們預(yù)測(cè)公司2004、2005年凈利潤(rùn)分別為27.93億元和27.96億元。由于公司配售后股本擴(kuò)大所產(chǎn)生攤薄效應(yīng)，預(yù)計(jì)2004、2005年公司每股收益將分別為0.940元人民幣和0.909元人民幣。
投資評(píng)級(jí)維持收集，12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為10.0港元。
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