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□華鷹集團 應玉明
一場戰役中，不論是參與戰斗的戰士，還是一旁觀戰的看客，最關注的往往是飄揚的戰旗。戰旗高揚，表明戰事順利；戰旗倒下，意味著戰事受挫。而香港股票市場的主戰旗，就是恒生指數。
香港股市共有約千家上市公司，目前總市值大約為5.9萬億港元。其中33只恒生指數成份股的市值約3.7萬億港元；100多只內地概念的H股和中小型紅籌股(除去恒生指數成份股中的紅籌股)的市值大約0.6萬億港幣；剩余800多只中小型股票大約有1.6萬億港元的市值。在恒生指數成份股中，俗稱為“大笨象”的“股王”匯豐控股(0005)，市值高達1.3萬億港元；排在第二的要算中國移動(0941)，市值達0.46萬億港幣。
一看這些數據，投資者可以直觀感受到港股市場和內地市場的顯著差異———香港股市的主流是恒生指數成份股中的幾大“巨人”，匯豐和中移動等寥寥數只股票，就占據了香港股市總市值的1/2。這好比幾大“巨人”扛著香港股市的戰旗，其余二、三十個恒生指數的成員則充當“護衛隊”。
恒生指數是由33只成份股的市值加權平均得出，其計算并不復雜，可以簡單地用以下的公式進行描述：
今日恒指=今日恒指成分股總市值/昨日恒指成分股總市值×昨日恒指
市值加權的算法意味著越大市值的股票“說話”的份量越重。假設昨天收市恒指為12000點，恒指成份股的總市值為3.6萬億港元。今天股指上漲，恒指成份股的市值升了0.18萬億港元。按照上面的公式，今天恒指應該為12600點(即(3.6+0.18)/3.6×12000)。以匯豐的市值1.3萬億港元計，如果匯豐升1%，恒指的總市值就會上升0.013萬億港元，恒指會上升0.36%；同樣，若市值僅為130億港元的上海實業(0363)升1%，恒指的總市值就會上升0.00013萬億港元，恒指會上升0.0036%。可見，市值為上海實業100倍的匯豐，其同樣的股價漲跌比例，對恒指的影響卻相當于上海實業的100倍，這就是市值加權的外在表現。
眾說周知，上市公司的股票分為流通股和非流通股。在香港，雖然大股東持有的股票在法律上可以自由買賣，但實際操作中存在著一些限制，故一般把這部分股票看成非流通股。比如，中國移動有4600億港元市值的股票，但流通中的股票市值只有1000億港元左右，其余的3500多億港元由政府持有，且一般不會在二級市場上流通交易。相反，匯豐沒有明顯的大股東，1.3萬億市值的股票基本上都處于流通狀態。
由于各恒指成份股的流通股比例不同，投資人花同樣的資金買賣不同的股票，對恒指的影響程度卻并不相同。又如，若投資者投放100億港元買入中國移動，相當于買入其10%的流通股，中國移動很可能會顯著上升20%，恒指的市值因此增加900億，恒指會升2.5%左右；而如果投資人同樣用100億來買匯豐，相當于買入其0.77%的流通股，匯豐可能會升2%，恒指的市值增加260億，恒指只能升約0.72%。
一直以來，很多人通過恒指期貨等金融衍生工具來博恒指的升跌。根據有關統計，恒指期貨每日成交額對應的賭注相當于幾百億港幣，遠大于股票的實際交易額。因此，炒家們有強烈的動機在金融衍生工具這些“叢林”中設下埋伏，然后再在股票現貨這一“平原”上操縱戰旗的進退，從而獲取巨額的投機利益。而最有效的操縱工具，莫過于一些市值較大、流通股比例較低的恒生指數成份股。
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