如果說香港股市具有“外資基金主導型”特征的話，那么在國企H股市場則表現(xiàn)得更加明顯。有兩類現(xiàn)象可以佐證：其一，目前102家H股公司中，被摩根大通、摩根士丹利、TheCapitalGroupCompanies(CGC)、ValuePartners、鄧普頓基金等知名外資基金持股所占比例超過5%的約占六成以上，可謂是外資基金持股最為集中的板塊之一；其二，從近兩年H股市場的表現(xiàn)看，每一次重大轉折都與這些外資基金的集中增減有著密不可分的聯(lián)系。筆者認為，外資基金的倉位變化，有時對H股市場的走向有著良好的預見效果，這使市場人士不免懷疑外資

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基金是否在操縱部分H股股價。

　　“跟風”效果不佳

　　由于其市場地位的特殊性，外資基金的投資行為往往對H股投資者產(chǎn)生一定的影響。一些投資者通常傾向于跟隨外資基金同向增減股份，但收效卻未必好。

　　筆者看來，跟風外資基金卻效果不佳的原因是：一方面，按照聯(lián)交所的有關規(guī)定，外資基金對一只股份的持股首次超過5%、或不再持有至5%，或跨越超過5%的整數(shù)百分點時，才會披露其倉位變化情況。而披露日較實際的股份增減日，通常會有數(shù)日的延遲。若投資者根據(jù)披露信息進行同向增減時，市場狀況可能已有較大的變化；另一方面，由于外資基金在H股市場的持股比例較大，其倉位的調整亦極其頻繁。某些增、減持股份的行為可能并無太多道理可言，甚至出現(xiàn)過在兩個交易日內，外資基金對同一只股票“先增持1億股、后減持1億股”的情形，增加投資者握其投資意向的難度。

　　近期，外資基金持續(xù)流入H股市場。在QDII不久后可能推出、“自由行”范圍持續(xù)擴大的背景下，這種資金流入看似非常合理。不過，實際情況并非那么簡單。外資基金重磅增持的僅限于個別H股，而對于多數(shù)股份來說，外資基金是在大規(guī)模減持，只不過是總共增持的額度大于減持的額度而已。

　　比如，自5月20日以來，摩根大通數(shù)次增持中國電信(0728)，累積增持數(shù)量高達7.98億股，涉及資金近20億港元，這在H股市場是前所未有的；同時，摩根大通卻在大量減持寧滬高速(資訊 行情 論壇)、北京燕化、上海石化(資訊 行情 論壇)、中石化、華能國際(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)等H股。其中，對中石化(0386)和上海石化(0338)兩只H股的減持數(shù)量分別達到2.71億股和3678萬股，這在摩根大通增減H股股份的歷史上亦是極為罕見的。

　　把握三個要點

　　在紛繁復雜的表象中，投資者需仔細把握、跟蹤外資基金操作股票的行為。首先，要觀察外資基金增減股份的規(guī)模。從近年的經(jīng)驗看，外資基金對一只個股的增減數(shù)量在1000萬股之上，方可作為是否跟蹤買賣的重要依據(jù)；其次，要關注外資基金對待同業(yè)股份的態(tài)度。如果外資基金對1只個股增持的同時，一并增持相關行業(yè)的股份，則可考慮在股份之間擇優(yōu)介入；第三，要計算外資基金的持股成本。如果外資基金對某類行業(yè)的多只股份大規(guī)模增持之后，限于市場環(huán)境等因素，個別優(yōu)質股份的股價可能跌破外資基金的平均持股成本，則可視為介入良機。(西南證券周興政)

　　幾點思考

　　江南金融研究所 曾軼舒

　　2002年5月，巴菲特購買中石油的股票拉響了海外資金購買H股股票的序曲。隨后，世界各地資金匯聚香江，摩根大通、ValuePartners等一系列外資行的資金瘋狂“掃蕩”國企股，使得H股指數(shù)在不到一年的時間內上漲近130%。盡管前期因內地實施宏觀調控而使H股遭遇短期重挫，但外資行依舊賺得盆缽滿溢。而在它們已大面積獲利的情形下，這些資金的動向將直接影響H股的走勢。

　　首先，從投資行為看，作為國際上享有盛譽的投資機構來說，出于對資金投資安全性的考慮，對一個地區(qū)經(jīng)濟和股票市場的判斷不是短時間內就可以決定的。當大規(guī)模的資金下注H股之后，意味著它們看好市場的長遠發(fā)展；否則在獲利之后，這些外資行資金完全可能不惜血本直接出貨，如1997年紅籌股、2000年-2001年網(wǎng)絡概念股的炒作就顯示出它們高超的手法，但目前H股市場中并沒有出現(xiàn)這一幕。從聯(lián)交所公布的市場數(shù)據(jù)顯示，外資機構不時地少量減少前期重倉持有的股票，同時又增持未來看好的其它H股個股。此類現(xiàn)象值得投資者關注。

　　筆者認為，此類現(xiàn)象屬于機構資金短期套利行為。通過高拋低吸獲利已是外資行海外運作較為熟練的手法，而并非對市場看空。投資者可以從英國BP公司在H股市場兩次大規(guī)模套現(xiàn)來分析，第1次BP以3.7港元的價格將35億股中石油股份悉數(shù)轉讓，第2次通過摩根斯坦利向市場減持其持有的全部18.3億股中石化H股，套現(xiàn)57.6億港元。兩次套現(xiàn)共涉及金額187億港元，但市場并沒因此而受到重創(chuàng)，仍然有眾多的買盤資金涌現(xiàn)，筆者認為這絕非散戶資金所為，同時也說明眾多其它機構看好其后市。

　　其次，由于前期內地宏觀調控政策的出臺，H股市場遇到了短期“寒流”，市場中時常看到外資行紛紛減持H股的身影。如4月22日，ValuePartners減持馬鋼(0323)1940萬股；5月5日，摩根大通減持中鋁(2600)3455.53萬股，5月6日又繼續(xù)減持其1949.73萬股。同時，在近期市場逐漸轉好的情況下，又傳來外資行增持個股的消息，如6月17日，摩根大通增持中電信(0728)2305.4萬股；6月25日又增持其4893.6萬股，持股量由9.75%升至10%。

　　摩根大通的操作思路至少反映出下列幾點：第一，外資行適當?shù)販p持前期已獲利股票屬于正常現(xiàn)象，特別是減持受內地宏觀調控影響的產(chǎn)業(yè)類個股，而這些股份的股價已基本反映其價值投資；第二，從減持過程看，外資行往往采取不同行業(yè)分別減持的策略，最初對鋼鐵、有色金屬、水泥類股進行減持，然后對二線石化股進行減持。這些個股共同的特征是外資行已經(jīng)在股份中獲利，分別減持有利于其順利出貨；第三，減持部分個股的同時，外資行也在適當增加前期倉位較輕、后市繼續(xù)看好行業(yè)類股份，如南方航空(資訊 行情 論壇)、中國電信等。

　　從以上例子投資者不難看出，盡管前期外資行對H股市場比較看淡，甚至有部分資金高位出貨后離場，但未離場的資金畢竟是主流。長線而言，H股市場依舊被該類資金看好。