QDII萬事俱備只等拍板 “接軌”是A股的心痛

　　相關報道：

　　港股受QDII消息影響放量大漲 藍籌、中資股勁升

　　研究機構認為：QDII不會造成A股市場“失血”

　　QDII管理辦法將出臺 外資財務公司參股可達20%

　　QDII實施沖擊A股市場 股價結構將發生重大變化

　　受此影響，昨日A股和B股大跌，港股和H股紅籌股大漲

　　昨日，新華社發表文章，文章引用銀監會負責人的介紹，稱“QDII(合格境內投資者)管理辦法”即將出臺。面臨高達4398億美元國家外匯儲備壓力與人民幣升值預期，QFII姐妹花———QDII來臨腳步聲越來越清晰。

　　除了社保基金和保險資金外，QDII的投資方式是國家允許一些合格的基金管理公司申請設立外匯基金并專門投資于國外資本市場(包括我國的香港股市)。而QDII首先瞄準的是目前高達1467億美元的國內外匯存款，這意味著，隨著QDII正式推出，國內居民的外匯存款將可以以基金的方式投資國外資本市場(包括我國的香港股市)了。

　　萬事俱備只等拍板

　　5月底就從證監會傳出消息，QDII方案已經完成，只等高層拍板。6月1日，中國銀監會主席劉明康在“2004年在華外資銀行會議”上透露，中國即將出臺合格境內投資者(QDII)管理辦法。而幾乎同時，國家外匯管理局副局長馬德倫也發言表示，2003年起，外管局就重點加強了有關境內資金投資境外資本市場問題的研究，并會同有關部門初步制訂了有關實施方案，包括QDII、社保基金和保險資金境外投資等。

　　顯然，各有關部門已經就此達成了共識，前期協調工作也已經啟動。“推出QDII已經沒有任何障礙。”一位來自券商的研究人士分析。

　　“三駕馬車”出國淘金

　　權威人士透露，2004年2、3月，國務院已基本批準了中國社保基金、保險公司資金投資海外資本市場的請示，社保基金、保險資金將和QDII一起，成為內地資本投資海外市場的“三駕馬車”。

　　目前，外匯管理局、證監會、銀監會、保監會及全國社會保障基金理事會等正分頭抓緊制定“三駕馬車”直接海外投資的具體方案，包括制度、法律的準備與如何做好托管人、投資管理人的選擇。

　　瞄準1467億美元外匯存款

　　有一點可以證實的是，由于QDII仍是外匯管制下資本市場對外開放的權宜之計，所以，出國淘金的QDII資金并不是人民幣存款，而是國內現有的大量外匯存款。

　　截至2004年3月31日，我國金融機構的外匯存款已達1467億美元，其中，居民外匯儲蓄存款825億美元，企業外匯存款519億美元。

　　設立外匯基金出國淘金

　　普遍認定的方式是批準一些合格的基金管理公司成為QDII(合格的境內投資者)，然后允許它們申請設立外匯基金，公開募集國內投資者的外匯存款，然后專門投資于國外資本市場(包括我國的香港股市)。

　　為了控制資本外流的數額，QDII將逐步推進，政府在開始時，會制定一個額度上限，可能設定于20億至50億美元之間。

　　社保基金的海外投資資金來源是，通過國企境外上市減持10%國有股權所募外匯資金，直接劃入社保基金的海外QDII賬戶，目前社保基金會正積極爭取在香港設立外匯賬戶。社保基金第一步海外投資規模不會很大，可能在5億-6億美元間，僅占資產總額的3%-4%。

　　保險公司海外投資的資金將是保險公司的外匯保費收入與外資資本金，包括保險公司海外上市時籌集資金及外資參股的資本金，據業內人士推算，這兩部分資金合計約為70億美元。 見習記者鄭佳

　　外匯QDII調控外匯儲備

　　現在我國正面臨著人民幣升值的壓力，過多的外匯儲備與資本凈流入正是監管當局需要解決的棘手問題。而目前，外管局控制國際資本順差的主要手段是減少外來資本流入、減少外匯儲備增加，避免更多的企業與居民把外匯資金兌換成人民幣。

　　有分析認為，QDII制度是中國減少外匯儲備的一個途徑，其作用是把國內外匯存款分流至海外投資。 21世紀經濟報道

　　壓力

　　“接軌”是A股的心痛

　　分析認為，QDII的實施應該分兩個階段。第一階段是帶有“特許”性質的QDII，此時雖然部分資金“擋板”已經取消，但放開的口子不大。這一階段對A股市場具體定價影響不大。

　　更重要的是，QDII帶來的是對未來A股和國際接軌的一種心理預期。雖然并不能簡單地說“接軌”就意味著價格趨同，但它無疑將成為A股走勢的長期壓力。

　　而當QDII第二個階段啟動，內地資金可以大量流出的時候，其時的市場格局變化才應該成為投資者關注的重點，因為那才是純粹意義上的QDII。

　　華夏證券的研究報告認為，QDII實施后，受香港股價結構影響，A股可能會進行大規模的結構調整，優質上市公司將獲得更高的定價，劣質上市公司的股價將進一步走低，而這樣的股價結構調整在2003年可能剛剛開了一個頭。這也許是投資者在研判QDII沖擊波時最應該注意的一環。 深圳商報

　　影響

　　A股下跌幅度有多大？

　　QDII對A股市場的影響有多大？我們首先需要明確的就是底線在哪里？其次需要弄清楚的是，市場會否回落到底線位置。

　　我們認為，當前A股市場的底線在1000點。當前A 股市場動態市盈率為23倍左右(以一季度收益計算)，港股、中資股被認同的市盈率為13至15倍左右。如果A股完全向港股接軌，其市盈率也將回落到15倍左右，這將是一個34.7%的下跌幅度。簡單以滬綜指計算，其下跌空間將達到500點，下跌目標將是1000點。

　　也就是說，這是我們這個市場的價值底線。

　　但是，A股到達底線的可能性甚微。一方面，中資股有進一步上揚的空間。另一方面，管理層推進QDII的過程將是漸進式的，首先是開放社保基金，再開放保險資金、企業年金等一些大型機構等等。這樣對于市場的沖擊將得到減緩。此外，A股上市公司業績快速增長也將緩沖QDII形成的沖擊。

　　最終來看，QDII正式實施將對A 股形成較大沖擊，但A 股市場達到底線的機率不高，其最終的調整目標可能會在當前距離底線的50%左右的位置，也就是在滬綜指的1300點附近。當然，這肯定是一個較長的過程。中證資訊 徐輝

　　機會

　　A股機會在哪里？

　　QDII代表了A 股市場國際化的發展趨勢。投資者應該積極思考的是，QDII下的市場風險和機會。我們認為，大的方面來看，深圳B股會有一次較大的機會，當前，上海B股市場的整體市盈率與A 股市場基本接近，但是深圳市場B股的整體市盈率則顯著低于A股市場，這樣在QDII大背景下，如果B 股市場出現了顯著回落，那么，同樣受影響回落的深圳B股市場將出現難得的投資機會。

　　小的方面來看，具有比價優勢的部分優勢企業、A股市場獨有的資源類股票等等，將在國際化大潮中成為避風港。如寶鋼股份(資訊 行情 論壇)，當前市盈率、市凈率與國際鋼鐵企業相比，并無高估跡象，相反，還有低估的傾向。這方面，中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)則存在差距。

　　此外，定位不高的港口、機場、礦產資源、高速公路等資源類股票也將具有相對的抗跌力量。事實上，這方面，QFII已經給了我們一個較為明確的投資清單，從整體上來看，他們的投資選擇從一定的程度上代表了全球視野的價值評估標準。中證資訊 徐輝

QFII的選擇:

　　境外機構03年持股最多的A股公司

　　簡　稱　　每股收益　流通股　股東名次　股東名稱　持股數(股)

　　寶鋼股份　　0.56　　　　　　　　1　　瑞銀華寶　87514474

　　浦發銀行　　0.4　　　　　　　　4　　瑞銀華寶　7616205

　　中興通訊　1.128　　　　　　　　1　　德意志銀行　7118117

　　中金黃金　0.14211　　　　　　　　　　瑞銀華寶　5388459

　　山東黃金　　0.23　　　　　　　　1　　瑞銀華寶　5032057

　　福耀玻璃　　0.64　　　　　　　　3　　瑞銀華寶　4247480

　　伊利股份　　0.51　　　　　　　　10　　瑞銀華寶　3664391

　　外運發展　0.61739　　　　　　　　　　瑞銀華寶　3577115

　　中興通訊　1.128　　　　　　　　8　　瑞銀華寶　3167862

　　天津港　　　0.44　　　　　　　　7　　瑞銀華寶　2102298

　　模塑科技　　0.25　　　　　　　　3　　瑞銀華寶　1167504