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　　本報駐京記者 王子恢

　　近日，英國《金融時報》一篇題為《中國B股市即將淡出》的報道使人們陡然想起了

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沉寂近3年的B股市場。

　　證監會不得不很快對此作出回應，稱目前并未就關閉B股市場進行研究，但更多人相信關閉B股市場的說法并空穴來風。

　　中國于1990初設立B股市場的初衷是為國內企業尋求外資，以求在人民幣不能自由兌換，外資不能進入A股市場的情況下，達到既從國外籌集資金，又避免外資給處于起步階段國內證券市場造成沖擊的目的。

　　但B股市場可謂命運坎坷，1993年后，隨著H股、N股等企業直接到境外上市的步伐加快，境內企業投入B股市場吸引外資的意向越來越少。特別是自1997年紅籌股、H股大量發行上市以來，B股市場為內地企業籌集外資的功能已經大大弱化，無論市場總體規模還是單個股票流通規模，均不能與紅籌股、H股相比。

　　據高亞洲董事總經理胡祖六的統計分析，B股市場誕生后10年內，累計籌集不過43億美元，而中國企業通過海外上市短短幾年所籌集資金已經接近B股融資額的10倍，這一數據表明，B股在吸引外資方面其功能已經邊緣化。

　　2001年2月，B股市場對境內居民開放境外投資者急流勇退，逢高減持離場，境內投資者成為市場主體，B股市場基本上轉化為本土化市場。

　　2003年，QFII制度正式實行，大量境外各機構投資者得以合法進入A股市場，此時的B股市場已形同一個功能衰竭的老人，其歷史使命實際上已經終結。

　　目前，B股市場上市公司還停留在原來的100多家，不足A股市場的10%，滬深兩市B股總市值130億美元左右，只有A股的8%，日均交易量2億左右人民幣，換手率也遠遠落后于A股，B股的融資功能幾近喪失。

　　在這樣的局面下，無論是證監部門還是市場人士，對B股市場的去留問題都不得不認真考量。

　　成敗皆簫何

　　B股市場近幾年最令投資者難忘的，當是2001年向境內居民開放時迸發的井噴式行情。

　　蘭州的石女士因不慎進入蘭州證券黑市，損失達到100多萬元。但在2001年4月份，因此較早進入B股市場，她此時退出的收益已能彌補在證券黑市的損失。但這樣的幸運兒只是少數，在當年6月1日后進去的許多人一直深陷其中。

　　其實早在1996年上半年，B股市場就曾一度向投資者敞開大門，并激發了一輪力度較大的行情，但同年6月28日，證監會發布《關于嚴格管理B股開戶問題的通知》，重申境外投資者才能持有B股，9月20日，證監會接著又發布《關于清理B股帳戶的通知》，對不符合規定的B股帳戶，進行清理和規范，原有帳戶只能賣出，不能買進，剛剛對開啟的B股大門又關上了。

　　2001年2月20日，中國證監會國家外管局發布《關于境內居民個人投資境內上市外資股若干問題的通知》，宣布B股市場對國內自然人開放，但2月19日起存入的外幣，只能在6月1日以后入市。

　　這一政策的出臺造成B股市場歷史上鮮見的暴漲暴跌。市場開放之后的3個月時間內，兩市B股指數漲幅達到200%，但孰料6月1日后，便一路狂跌，上證B股指數的最大跌幅一度高達46.15%，深證B股的最大跌幅也達到45.89%，已遠遠超過了同期A股市場的下跌幅度。

　　B股市場股價暴漲，使境內居民在6月1日后大批進入，但境外投資者相繼逢高減持離場，此次開放的最終結果是解放了被套近10年之久的外資股東，此時入市的投資者蒙受了慘重損失，據里昂證券當時的研究，外資除了一些小機構少量資金參與熱身炒作外，其余已全部退出。

　　去留之辨

　　近年來，證監部門高層針對B股市場的表態始終徘徊不定。

　　2000年7月，中國證監會首席顧問梁定邦先生在香港發表了中國證監會準備用18到24個月的時間實現A股自然接軌的講話，但前證監會主席周小川2001年3月7日又稱A、B股5到10年內不會合并。

　　2001年3月27日，時任證監會秘書長的屠光紹表示，將研究允許B股公司繼續增資發行，2002年5月，國家計委在發展白皮書中提到了推進B股的再融資，一年多后，隨著上證B股與京東方B股增發，有人認為管理層將對B股市場擴容，但實際上B股市場的定位并沒有重大的變化。自2003年年底開始，B股開市場開始回暖，但這種恢復性的上漲趨勢是與A股市場的回暖一脈相承的。

　　許多業內人士均認為，2001年2月20日B股向國內投資者開放后，3年多來B股后續正一直難產，以至于目前的B股市場猶如殘荷聽雨，不明確的政策期待已成為困擾B股走勢的最大不確定因素。

　　一些市場人士認為，B股市場應該重新定位的，“為境內的外匯資金創造投資渠道，為境內的公司提供外匯資本�！崩碛墒琴Y本項目可兌換還不能實現的情況下，人民幣升值的壓力由此導致的外匯相對過剩也將長期存在，還有人認為B股市場應該繼續進行政策創新，允許國內機構投資者進入，以激活市場。

　　“實際上，許多國內機構也已經通過變通方式盤踞其中，因此，允許內地機構進入B股市場的意義不大，能吸引的增量資金并不多。再加上境內機構多無外匯收入而一些外向型且的流傳外匯也僅是流動性周轉基金。”西南證券分析師張剛認為，大力發展B股市場的后果，只能為以后A、B股合并增大難度。

　　中國社會科學院金融研究所尹中立博士說：QFII實施之后，國際熱錢選擇B股進行人民幣升值的投機可能性已經大大減少，因此，B股市場緩解人民幣升值問題上起到的作用絕對是杯水車薪，他說：“搞活市場并不難，但要知道意義何在�！�

　　出路何在

　　市場變化使B股的出路成為市場人士最為關心的話題。

　　一種出路是B股與H股合并，但是這種說法業內看來不具有操作性，北京證券分析師范國英說：“香港市場的結算方式制度法規等與國內均不盡相同，如果有個別的公司作為個案是可以操作的，但是如果是整個市場的合并，對于B股公司而言，就有了首次IPO性質，協調的成本就更高�！币�中立也認為，和H股合并不太可能。

　　但安邦咨詢公司觀點是，B股、H股合并的可能性還是存在的，其設想的步驟是：現用美元計價的上交所B股，可考驗改用港幣計價，而深交所考慮B股與港交所實現相互掛牌。這一設想的關鍵問題在人民幣的可兌換問題上，但在香港開辦人民幣業務之后，問題已經變得簡單起來。

　　還有一種觀點認為，B股應該通過創業板尋找出路。早在去年CEPA正式實施之后，香港金融界就提出香港創業板與深圳B股“一地上市，兩地買賣”的建議。中國國家外匯管理局也曾稱香港創業板直接與以港幣作為交易單位的深圳B股市場合作在操作上更加可行。但是顯然，這樣兩種出路目前還需要更深入的研究。

　　市場更認同的是未來B股將與A股自然接軌的看法，但在合并的時間表上，看法不盡一致。高盛亞洲董事總經理胡祖六在2003年2月份大膽預測，A、B股合并的時機在兩年內將發展成熟，兩個市場合并可能不會等到人民幣在資本項目下可自由兌換，相反可能是先于后者的，而國家信息中心徐宏源去年稱，A、B股市場合并最快也要5至6年。

　　“B股市場的未來發展方向應該是與A股自然接軌，但A、B股的合并于人民幣匯率改革息息相關，突發性的關閉B股市場是不可能的�！北本┳C券分析師范國英說，“目前A、B股之間還有價差，幾乎所有公司的B股定價都大大低于A股，上海B股價差約46%深圳B股約39%，如果強制合并，這中間的價差如何彌補？”

　　“從市場利益的角度來看，與A股合并的可能性更大。因為價差的存在，B股投資者有溢價的預期，更容易接受。”尹中立認為，B股未來的出路只有與A股自然接軌，而且現在這種趨勢有加速的跡象�！癆、B股價差原來大概是3：1左右，但現在已經只有1.5：1左右，已經很接近了。隨著資本管制的逐漸開放，這種價差會逐漸消失，那時候，A、B股合并將水到渠成�！�