——H股上市十年歷經五大時期

　　編者的話：本月18日，H股將迎來在香港上市十周年的紀念日。“十年面壁圖破壁”，經過10年時間的起落沉浮，H股無論是在數量上還是在集資額和影響力上，都已經成為香港股市的中流砥柱。最近兩年H股的表現就是最好的明證。極目遠眺，相信H股市場依然是一路陽光。

　　在香港上市的中國企業均以英語字母H打頭，所以又稱H股。H股與同為內地在香港上市企業的紅籌股不同之處在于，紅籌股公司的注冊地為香港，而H股企業的注冊地為內地。

　　如今，經過10年時間的磨練，H股在香港市場上市公司的數量已超過80家，集資額在1500億港元以上，H股不僅僅為國內企業的發展融得了大量資金，也活躍和提升了香港股市。隨著內地經濟的持續增長，H股已成為香港股市的中堅。

　　H股的發展并不是一帆風順的，從10年前的青島啤酒上市，至最近中國人壽的順利募股上市，這期間H股的發展大致可以劃分為五個時期。市場狂熱追捧期

　　這一階段主要是1993年到1994年間。1993年青島啤酒拉開了H股在香港上市的序幕，并獲得了熱烈反應。截至1993年底，我國順利完成了第一批9家H股試點企業中6家企業在香港的發行上市，籌資近70億港元。期間H股股價節節揚升，恒生國企指數由1993年7月推出時的800余點急升至當年12月的2000點。

　　1994年7月后，香港市場不太景氣，當年確定的第二批22家候選企業只有東方電機、洛陽玻璃、慶鈴汽車和海興輪船等6家在港發行。

　　H股在香港初露面時，曾受到市場狂熱追捧，引發認購熱潮。青島啤酒開市第一天以每股3.6港元的價格收盤，比招股價漲28.57%。首批上市的六家企業中，集資規模最大的馬鞍山鋼鐵公司上市當日收盤價為3.9港元，較發行價大漲60%。

　　香港已成為中國企業境外上市的第一選擇。業內人士分析認為，H股的發行較國內A股更為靈活，往往能將公募與私募、全球配售與上網發行、H股與ADR結合起來，以確保在世界范圍內成功發行。而且，H股在香港聯合交易所公開上市以前，會在全球范圍內向各大投資公司、資產管理機構以及基金定向配售，并通過這些戰略投資者的長期持有，以保持股價穩定。問題集中暴露期

　　這一階段主要是1995年和1996年。香港投資者對H股首度追捧熱情只持續到1994年11月。因業績不良、管理層不熟悉海外資本市場運作規律及不善于維護與投資者的關系、信息披露存在諸多問題等原因，導致H股一級市場籌資困難、二級市場低迷不振。

　　1995、1996兩年中只有7家H股到港上市；當時18家H股中，僅有7家利潤維持增長態勢，其余11家均大幅度下降，個別公司的利潤甚至下降了9成。

　　新鮮感過后，H股公司存在問題逐漸浮出水面：如業績倒退、信息披露透明度不高、投資回報率未能達到投資者要求等，再加上國家政策開始轉向宏觀調控，國際投資者對H股公司前景產生了懷疑，恒生國企指數由1994年最高1561.71點最低下探到1995年的672.7點。香港回歸狂漲期

　　這一時期包括1996年底至1997年上半年。1996年11月中旬后，因投資者預期H股盈利能力改善，當年H股指數上升了30.1%。1997年也是歷年發行H股速度最快、規模最大的一年，共發行上市H股16家，籌資302億港幣。

　　1996年下半年到1997年兩年間，受“香港回歸”利好消息及國企重組概念影響，投資者開始期望分享中國經濟高速發展的成果，市場上出現了“紅籌”熱，連帶H股迎來了第二次高潮。

　　1997年初，若干國企被選為改組及股份制的樣板，這一時期，海外基金、香港市民、國內機構均加大對H股的投資比例。加上H股流通股較少，市值偏小，短短一個月，成交急增，34只H股普遍升逾70%。國企指數從1000點暴漲到1700點，至1997年5月9日，H股和紅籌股市值已達800億美元，占港股市值的15%，較一年前的6%有大幅增長。1997年7月香港回歸前后短短一個多月時間，34只H股普遍上漲逾70%。金融危機爆發期

　　1997年的漲勢沒有維持多久，東南亞金融危機就很快席卷而至，H股指數從1997年8月26日的高峰1783點跌至年底的732點，跌去了2／3。從此，H股又開始了漫長的下跌之路。1998年全年，只有兩家H股公司掛牌。

　　伴隨著東南亞金融危機的爆發，國企指數從1997年8月26日的高峰1783點，五個交易日下跌787點，跌幅55.8%。1998年國企股基本呈單邊下跌趨勢，41只H股除科龍外，全部跌破發行價，有的甚至跌破面值。1999年，H股走勢和恒指走勢再次發生明顯背離，恒指在2000年已突破17000點大關，H股卻還在不斷走低。

　　伴隨著指數下滑，H股公司發行也大受影響。1999年1月間，珠江鋼管、北大荒兩公司上市受挫，到2月，山東國電第三次宣告招股失敗。復蘇飆升期

　　2000年中期開始，H股開始復蘇。其根源在于相當多的H股公司受益于內地經濟高速增長而業績回升，加上部分H股公司開始業務重組，如南京熊貓、渤海化工、昆明機床等公司經過重組后業績有所改善。2001年3月至6月，H股價格普遍上漲，交投活躍，國企指數亦上升約40%。

　　2001年隨著國內宏觀經濟的持續好轉，恒生國企指數終于反復走強，去年底到今年以來走出讓周邊市場矚目的上揚行情。尤其是近來，其股價已直逼A股價格，青島啤酒更是再開先河，H股價格超過A股。

　　從今年上半年國企股的表現來看，國企指數從年初的2007點，上升到11月14日的3785.06點，半年升幅接近90%。7月14日在恒指第三次破萬點時，10大成交金額股份中國企股占4席，29只國企成份股中，17只創52周新高，可見國企股在港股中的地位日益重要。

　　經過跌宕起伏的五個時期，H股在香港市場可以說是“百煉成鋼”，一些業績優良、增長穩定的行業龍頭成為香港股市的頂梁柱。如華能國際、中國聯通、中國移 動等。盡管2000年以后，有深高速、中國石化、中國聯通等數十家H股公司回內地發股融資，但這些公司在香港市場的魅力依然不減當年，近半年來H股走勢超越恒指就是明證。

　　極目遠眺，H股市場依然是一路陽光。