海外機構投資者將投資H股作為分享中國經濟高速增長成果的突破口，因而出現了香港歷史上未曾有過的H股大牛市

　　西南證券研發中心 周興政

　　2003年以來，H股板塊備受國際投資者追捧，H股指數的累積漲幅已經在80%左右，多數 H股的股價也連創歷史新高。總體上看，H股近年來備受關注，主要是國內宏觀經濟的強勁增長起到支撐作用，國際投資者希望通過投資于質地普遍較好的H股，分享內地經濟高速增長的成果。然而類似今年全面大幅飆升的行情，卻是歷史上未曾有過的。

　　外資機構大規模增持

　　從比較明顯的情況來看，今年H股上漲的一個非常重要的支撐因素就是一些外資基金機構的大規模增持。繼巴菲特聯姻中石油之后，摩根大通、摩根士丹利、鄧普頓基金、The Cap-italsgroupsCompanies(CGC)、Value Parteners等多家外資基金機構也陸續大規模增持了近50只H股，對H股市場的資金供給起到重要作用。在這些外資基金中，摩根大通是最活躍的一個。香港聯交所的資料顯示，被摩根大通連續大規模增持的H股有哈爾濱動力、兗州煤業、重慶鋼鐵等40多只，增持的規模、速度和密度都是前所未有的。摩根大通對H股公司的前景非常看好，表示“不要把國企股的上漲看做是短時的奇跡”。

　　具體來看，被摩根大通增持的H股大致可分為這么幾類：一是基礎產業類的H股，包括中石化、上海石化等石化類H股，山東國電等能源類H股，以及中國電信等。這些公司經營的業務與國家的基礎產業密切相關；且在業內多帶有壟斷特征，有望獲得國家政策的支持。二是業績優良或者營收狀況有較多利好的公司。如安徽海螺，近年來業績穩步增長，分紅也有明顯增加，且公司的財務結構、業務發展都處于良好的狀況。三是包括東方航空、南方航空、首都機場以及中國民航信息網絡在內的航空類H股。前期受“非典”疫情的影響，航空類H股備遭打壓，股價連續下挫，公司的業績也受到嚴重的拖累。但財政部已決定對民航企業的短期貸款給予為期5個月的財政貼息，同時還輔以相關的其他優惠政策。東方航空、南方航空等主要航空類股將直接受惠。

　　摩根大通在H股的強勁飆升過程中大規模增持，其受惠程度自然是非常可觀的。另有少數被外行大幅減持的H股價格同樣獲得了可觀的升幅。如中國鋁業，聯交所的資料顯示，從4月下旬至9月中旬，摩根大通連續減持中國鋁業，凈減持股份數量近兩億股，在其流通股本中所占的比例超過7%。而在同期的二級市場上，中國鋁業的股價卻連創上市新高，累計漲幅也在100%以上，位居同期H股漲幅榜前列。

　　盈利能力迅速增長

　　H股公司的股價上漲是以其優良的業績作為背景的。近年來多數H股公司的業績出現了大規模增長，這為H股市場走強提供了最重要的支撐作用。統計顯示，H股公司的業績狀況主要呈現以下幾個特點：首先，一些上市時間較長的老牌績優H股繼續保持優良的業績和強勁的增長勢頭。如創業板上的醫藥類H股同仁堂科技，2000年上市以來的每股盈利分別為0.413港元、0.510港元和0.753港元；業績的絕對水平和相對增長量都非常可觀；再如能源股華能國際電力，最近5年的每股盈利分別為0.310港元、0.309港元、0.416港元、0.566港元和0.611港元，增長速度也有非常強勁。這兩家公司日前披露的三季度報告也顯示，凈利潤同比增幅分別為22.20%和32.23%，每股收益分別達到0.732港元和0.66港元。其次，部分連年虧損的H股扭虧為盈。最典型的當數東北電氣，1999年到2001年的每股盈利分別為-0.18港元、-0.39港元和-0.851港元，2002年的每股盈利突變至0.22港元，著實給投資者一個不小的驚喜。第三，新股業績普遍較好。如去年7月份上市的比亞迪股份，去年的每股盈利竟高達1.363港元，而今年年初剛剛上市的深圳東江環保和中國外運，公布的去年每股盈利也達到了0.644港元和0.204港元。

　　在業績大規模增長的同時，H股公司也進行了大比例的分紅派息，這使其價值更具吸引力。H股公司的分紅行為也突出體現了兩大特點：一是分紅數量大；如海南美蘭機場，去年每股分紅0.169港元，而比亞迪股份的每股分紅則達到了0.265港元；二是分紅具有持續性，兗州煤業、華能國電、廣州藥業、寧滬高速、滬杭甬高速、北京北辰實業、北京大唐發電、深圳高速公路、山東新華制藥、安徽皖通高速、哈爾濱動力、鎮海煉化、上海石化、北人印刷、廣深鐵路等15家H股公司近5年來都進行了不間斷的分紅。

　　從近期H股市場的走勢看，業績因素依然在其連創新高的過程中起到了決定性的作用。一方面，新公布業績報告的H股公司業績繼續向好，如經緯紡織，前三季度凈利潤1.31億元，同比增長54%；廣船國際、吉林化工也分別大規模轉虧為盈，其中廣船國際的第三季度凈利潤增幅將近7倍；另一方面，儀征化纖、中海發展、上海石化等公司此前披露了強勁增長的業績報告，高盛證券、新鴻基證券等一些知名券商機構繼續發表研究報告，對這些公司的前景表示看好，這對H股市場的投資者信心也產生了重要的積極影響。

　　內地熱錢功不可沒

　　內地居民通過各種途徑介入香港股市早已不是一件新鮮的事情了。國家外管局發布通知，自10月1日起調高境內居民個人購匯指導性限額，則使這一渠道更加暢通。十一黃金周期間內地游客赴港旅游的人數明顯增加，而近期H股的上升行情又始自黃金周前后，內地熱錢對H股行情的支撐作用也就不難看出了。

　　事實上，今年H股飆升行情的導火線就是關于合格的境內機構投資者(QDII)制度即將推出的傳言。5月份香港市場上就有傳言稱，由于內地“非典”疫情受到有效控制，H股前期又因“非典”受到嚴重打壓，在技術上已經形成很好的入市時機，并且已有多項內地背景的資金流入H股板塊。受此消息激勵，H股指數的當日漲幅高達3.09%。隨后香港《南華早報》援引業內消息報道稱，中國將在未來數周內推出QDII制度。并表示H股相對于國內的A、B股更具價值吸引力，預計將成為QDII的追捧對象。但一些政府官員和券商機構表示了相反的觀點。內地有高層官員表示，QDII制度正在研究之中，相關規則尚未起草，短期內不可能推出。香港的一些券商也認為，短期內推出QDII制度的可能性不大，甚至還建議投資者對H股獲利回吐，因為這些股票在反彈中的升幅已經相對較大。但H股投資者似乎忽略了這些警告，繼續大規模增持H股，推動恒生H股指數連創新高。目前來看，QDII短期內推出的可能性不大，但也似乎并未能阻止內地的機構投資者介入香港股市的步伐。今年8月份內地一家主要證券媒體的“海外財經”欄目持續多日登載一篇廣告，深圳一家資產管理公司向內地公開尋求合作資金，以介入香港股市。此舉雖然不被內地管理層允許，但內地主流媒體上出現這樣的廣告，足見此類熱錢的活動范圍之大。

　　支撐可期，后市機會難料

　　H股市場雖有多種利好因素的支撐作用，且公司的質地也普遍較好，但其股價畢竟已經出現了較大的累積升幅。因此其后市前景也變得更加撲朔迷離。目前H股公司的三季度業績報告披露工作已經接近尾聲，多數H股公司業績增長依然極為強勁，但H股業績報告“見光死”的現象卻已經初見端倪。展望后市，由于此前的H股行情應該視作一種內在價值的回歸，因此其指數在合適的位置獲得支撐應該沒有很大問題，但能否再現如以前那樣的強勁走勢，則難以預料。