讓你的財富在3個月內(nèi)翻一番，這算不算暴富?1999年的A股、2001年的B股都曾詮釋過這樣的神話。如今，H股神光眷顧——人民幣升值潛力、開放QDII之闡、中國經(jīng)濟高增長財富聚集，儼然下一個暴富機會

　　本刊記者 陳玉潔

　　H股“拐點”

　　2002年11月初，香港國企股(H股)指數(shù)還在1852點的低位徘徊，16日，一路高歌猛進，到2003年9月1日，H股指數(shù)創(chuàng)多年來新高3366點，漲幅達81.75%。其中馬鞍山鋼鐵(0323)從2003年4月24日至8月8日漲幅高達152.3%，而被股神巴菲特相中的中石油(0386)，從4月24日的1.62港元一直漲到9月1日的2.72港元，并且勢頭仍然未減。

　　香港聯(lián)交所行政總裁周文耀曾表示，H股是10年來香港股市最成功的三大品種之一。但是在1993年、1997年兩次H股熱潮退潮以后，H股和紅籌股在香港備受冷落，主要上市公司的平均市盈率長期低于香港市場平均水平，主要投資銀行對這些上市公司的研究并不熱衷，投資人對公司缺乏了解。一些公司暴露出的信用問題，更掩蓋了中資股的主流，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長也未能引發(fā)國際資本對中資概念股的青睞。

　　轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2002年。

　　2002年度全球股市哀鴻遍野，惟有香港股市一抹亮色開啟，同期香港國企指數(shù)逆勢上揚13%，這是投資中資企業(yè)的一個明顯跡象，機會已經(jīng)悄然來臨。與此同時，海外媒體上關(guān)于中國經(jīng)濟的討論越來越多，各種投資機構(gòu)紛紛對中國經(jīng)濟走向發(fā)表意見，中國以其高速增長中的經(jīng)濟受到越來越多的關(guān)注。

　　2003年，這種趨勢仍在繼續(xù)。迄今為止，以H股指數(shù)為代表的中資股沒有辜負投資者厚望，如預(yù)料中一樣成為全球股市表現(xiàn)最佳者之一，這是中資企業(yè)逐漸獲得國際資本認可的信號。殿堂級投資大師巴菲特對中石油的青睞則把這種認可推向高潮。

　　從2003年4月9日到4月24日，有“股神”之稱的巴菲特通過旗下伯克夏爾·哈薩韋公司( Berkshire Hathaway Inc.)在1.61港元至1.67港元的價位分7次購入中石油( 0857)11.68億H股。至此，巴菲特共持有中石油24.38億股，占中石油全部流動股本的13.35%，總投資近5億美元，成為中石油的第三大股東。

　　巴菲特增持中石油的消息公布后，中資企業(yè)再次成為國際資本追捧的對象。JP摩根、摩根斯坦利、惠理基金、HSBC，海外機構(gòu)紛紛駐足H股。據(jù)披露，外資機構(gòu)目前已持有30多只H股，占55只H股的60%，增持規(guī)模在H股歷史上更是罕見。

　　另外，世界多家著名評級機構(gòu)也把H股納入視野。近日，國際著名資訊公司標普投資服務(wù)亞太區(qū)董事總經(jīng)理利迪表示，標普對中國的經(jīng)濟前景和發(fā)展?jié)摿Τ址浅�樂觀的態(tài)度，正在考慮在今年年底將港股恒生指數(shù)和全部H股列入其分析范疇，把資訊研究延伸至中國內(nèi)地市場。

　　分享中國

　　H股上漲有足夠的理由嗎？國泰君安(香港)研究部的一份研究報告認為，中國經(jīng)濟強勁、投資評級提升、美元下滑、人民幣升值預(yù)期是近期H股走高的主要原因。

　　H股二度受寵，固然是因為海外股市前景不明朗、投資熱點缺乏，充當了世界資金“避難所”的角色，但更為關(guān)鍵的是，中國正在迎來新一輪經(jīng)濟快速增長的黃金時期，投資H股被認為是分享中國經(jīng)濟增長的最好途徑之一。中國經(jīng)濟長期保持8%左右的高速增長，在全球經(jīng)濟低迷時仍然一枝獨秀。在經(jīng)歷SARS洗禮之后，中國經(jīng)濟增勢依然強勁。國家統(tǒng)計局副局長邱曉華近日表示，中國對達到國內(nèi)生產(chǎn)總值增長7%的目標“很有把握”，“并有可能達到8%的高速增長”。

　　SARS事件讓全世界從另一個視角更加全面認識了中國。中國政府的表現(xiàn)展示出一個嶄新的形象，一個更加透明、開放、坦誠的政府無疑增強了全球投資者對中國的信心。擔憂過后，海內(nèi)外各類研究機構(gòu)紛紛將2003年中國GDP預(yù)測上調(diào)至7%-9%，使中國成為全球各主要經(jīng)濟體中惟一的亮點。對于中國未來幾年的GDP增長預(yù)期，海外機構(gòu)的預(yù)測亦高達6%-8%。

　　海外投資者要分享中國經(jīng)濟增長所帶來的好處，H股無疑是最佳選擇。因為，中國龐大的市場和高速增長的經(jīng)濟環(huán)境為中資企業(yè)發(fā)展提供了良好的外部條件，而在港上市的中資企業(yè)，多為國內(nèi)各行業(yè)的龍頭，是締造中國經(jīng)濟高速增長的重要組成部分，也將最先分享中國經(jīng)濟高成長所帶來的益處;隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級，企業(yè)和行業(yè)的重組以及國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性改組的加速，將進一步加強在港上市的中資企業(yè)核心競爭力；中國進一步對外對內(nèi)開放，投資環(huán)境明顯改善，為中資企業(yè)提升盈利創(chuàng)造了條件。

　　是金子總會發(fā)光。隨著價值投資理念越來越深入人心，長期壓抑的H股擦去灰塵，正經(jīng)歷著一個價值發(fā)現(xiàn)的過程。

　　美林證券中國研究部主管何亞鴻稱，中國宏觀經(jīng)濟向好，H股公司的收益和管理水平的不斷提高以及H股與A股的比價效應(yīng)等因素決定了H股正在經(jīng)歷一個價值發(fā)現(xiàn)的過程。

　　到香港主板上市的國有企業(yè)，大多在中國國民經(jīng)濟中占據(jù)重要地位，如石油化工行業(yè)中的中石油(0857)、中石化(0386)、上海石化(0338)；電力行業(yè)中的華能國際電力(0902)、北京大唐電力(0991)、山東國際電力(1071)；交通行業(yè)中的廣深鐵路(0525)、廣深高速(0548)、寧滬高速(0177)、滬杭甬高速(0576)等。中石油、中石化、華能國際電力等均為行業(yè)龍頭，占據(jù)中國國內(nèi)主要市場份額。

　　統(tǒng)計表明，在香港主板上市的四成以上H股市盈率低于10倍，兩成半以上H股年息率超過5%，約八成H股價格低于每股資產(chǎn)凈值，1/3以上股價不足每股資產(chǎn)凈值的一半;六成以上的在香港與滬深股市同時上市的國有企業(yè)，其H股價格低于A股價格的兩成。

　　美林證券的研究認為，H股的價值被市場嚴重低估，為H股的價值回歸開辟了空間。而且，這種價值的回歸基于經(jīng)濟的基本面，而非短期投機行為。另外，人民幣升值預(yù)期日益加深也成為H股上漲的動力。

　　中國社會科學院金融研究所研究員尹中立認為，當國際游資預(yù)期人民幣升值時，會想方設(shè)法購買人民幣或“人民幣資產(chǎn)”。因為目前人民幣還不是可自由兌換的貨幣，購買人民幣還存在一定的困難，但購買“人民幣資產(chǎn)”相對容易得多，H股市場就是最便捷的渠道。

　　H股是以美元或港幣標價的“人民幣資產(chǎn)”，當人民幣升值時，以美元或港幣標價的H股的價格也應(yīng)該升值。從靜態(tài)的假設(shè)來分析，H股上漲的幅度應(yīng)該等于人民幣預(yù)期升值的幅度。當然，預(yù)期是不確定的。

　　經(jīng)驗表明，當一種貨幣成為世界金融業(yè)關(guān)注的熱點時，一定會吸引大量的國際游資來炒作，使市場發(fā)生大幅度波動。盡管人民幣還不能自由兌換，中國境內(nèi)的資本項目還沒有放開，但實際上境內(nèi)外的資本渠道是在逐漸連通，從資本市場來說，H股、B股、A股市場的QFII等都是連接境內(nèi)外貨幣的通道，只是形式上的不同。

　　目前，人民幣的升值預(yù)期已經(jīng)形成，不管中國的貨幣當局是否改變目前的匯率，在未來相當長的時間里，這種預(yù)期都會一直存在，因此，H股的牛市也仍將繼續(xù)。

　　“進三退一”態(tài)勢

　　2001年，因為內(nèi)地“過江龍”資金的興風作浪，H股也曾經(jīng)歷了一輪升浪。但是在那輪快升急退的升浪中，上升最急、最快、最高的不是績優(yōu)股。這次不同，在價值投資理念的旗幟下，漲幅最大的多是大盤績優(yōu)股。有統(tǒng)計資料表明，此次H股上漲的主要特點有：主板升幅接近創(chuàng)業(yè)板的2倍；有A股的H股升幅表現(xiàn)優(yōu)于整體；低市盈率的個股升幅高于H股平均漲幅；股價折讓越大，升幅越大。種種數(shù)據(jù)表明本輪H股整體升勢是健康的。

　　正因為H股上漲有其內(nèi)在的邏輯且上漲理由充分，海外機構(gòu)對H股更加看高一眼。

　　針對目前H股市場的急升態(tài)勢，市場上的主流觀點仍然認為，H股已經(jīng)脫離了靠短線熱錢支撐行情的階段，目前進入的資金多是理性投資的“基金”，由此撐起的H股飆升行情也更具持久性，后續(xù)的動力亦較為充足。此外，內(nèi)地經(jīng)濟的持續(xù)強勁增長也是H股受到國際投資者追捧的重要因素。日前國家信息中心報告顯示，雖然今年上半年爆發(fā)的SARS疫情令內(nèi)地經(jīng)濟受挫，但預(yù)計今年內(nèi)地GDP增長仍可達8.3%，且這種強勢將會持續(xù)至明年。從這些方面來看，近期連創(chuàng)新高的H股后市仍然不乏支撐力量。

　　美林證券在最新發(fā)布的“中國策略”報告中大膽預(yù)測：香港國企H股指數(shù)將在今后1-2年內(nèi)上漲50%，在今后的3年之內(nèi)翻一番。

　　投資銀行瑞士信貸第一波士頓指出，H股及紅籌股的強勢仍會持續(xù)，因受到基本面的支撐；按2003財年每股預(yù)估收益計，不包括電訊股和能源股在內(nèi)的H股及紅籌股市盈率僅為15倍，而與同地區(qū)市場股票相比，H股及紅籌股的中期業(yè)績可能更強勁。

　　國泰君安(香港)研究部認為，QDII推出只是時間問題，預(yù)計在2004年推出的可能性較大。QDII推出之后，3-5年長線國企H股指數(shù)有超越5000點的可能。他們預(yù)測，在3000點、3500點、4000點及5000點，H股指數(shù)2005年加權(quán)平均預(yù)期市盈率依次是9.9、11.6、13.2及16.5倍。市場將再次聚焦H股與A股的巨大折讓(見表)，因此預(yù)期兩市股價將會逐步向中間靠攏，成為推動H股大漲的另一個強有力支撐點。

　　另外，在2002年底時，H股市值僅1000億港元左右，一旦被海外基金小吸，供求關(guān)系讓H股具備隨時大漲的條件。

　　同時，隨著中國國民的富裕程度提高，富余資本將越來越多，而資本流動的限制卻日益減少，包括QDII等措施的實行，將有大量的內(nèi)地資金流入香港市場，而這些資金的主要投資對象將是中資企業(yè)，這就基本鎖定了中資企業(yè)股價下跌的空間。

　　但是，也有專家對H股的飆升發(fā)出警告。華僑證券的Lai認為，雖然中國GDP強勁增長及中國內(nèi)地市場進一步開放的預(yù)期使得投資者對H股非常看好，但H股目前可能已經(jīng)超買，近期可能出現(xiàn)獲利回吐。

　　綜合上述觀點，中資股已經(jīng)超越歷史性的大漲小回拐點，長期上升的趨勢已經(jīng)形成。如果中國經(jīng)濟基本面的優(yōu)勢得以持續(xù)，“中國折讓”將可能逐步被“中國溢價”所替代，從這個角度看，H股僅僅是剛剛起步而已。

　　但是從短期看，H股仍然蘊藏著風險。國泰君安香港研究部認為，中資股目前最大的風險在于如果中國經(jīng)濟增長放緩，一些伴隨宏觀經(jīng)濟周期性強的公司會受影響，預(yù)計上半年表現(xiàn)最佳的能源、鋼鐵類公司2004年盈利將下降。更關(guān)鍵的是，現(xiàn)在無法確定屆時市場的反應(yīng)。另外，下半年開始的中國銀行信貸緊縮措施，可能對股市帶來負面影響。8月23日，中國中央銀行宣布上調(diào)準備金率，H股指數(shù)即應(yīng)聲而跌。8月28日，美國互惠基金巨擘——Vanguard's Welling ton Fand以平均每股2.356港元的價格減持中石化，其持股量由7.25%降至6.92%。

　　中國監(jiān)管的風險因素、公司治理結(jié)構(gòu)仍然是制約H股的重要因素之一。香港業(yè)界人士指出，目前H股公司存在的主要問題是管理與機制的問題，包括管理層和組織者很難有效適應(yīng)市場的競爭。主要體現(xiàn)在經(jīng)營管理無法市場化、無法實現(xiàn)完全的管理層激勵機制，部分公司在上市后業(yè)績大幅下滑。H股在股權(quán)結(jié)構(gòu)上也需要進一步改善，包括國有股一股獨大的問題，國有股減持和股票全流通亟待解決。

　　內(nèi)地熱錢暗涌

　　不管是價值發(fā)現(xiàn)還是價值回歸，推動H股如此驚人漲幅的資金則是最根本的動因。資金來自哪里？以巴菲特為首的海外資金首當其沖，但是除了海外機構(gòu)，內(nèi)地熱錢也是一支不容忽視的力量。

　　根據(jù)香港聯(lián)交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地的投資者成交金額占海外投資者成交金額份額，2000年為2%，目前已經(jīng)達到4%。香港大福證券透露說，他們的客戶中有5%是內(nèi)地投資者，數(shù)量超過3000戶，目前公司的網(wǎng)上交易30%來自內(nèi)地，占公司總交易量的10%。瑞銀華寶的報告顯示，目前在港較為穩(wěn)定的人民幣存款，大約在500億～700億元之間。

　　不過，香港股市究竟有多少內(nèi)地資金則眾說紛紜。一位中資券商分析師認為，推動H股上漲的資金，內(nèi)地占20%，海外資金占80%。

　　實際上，內(nèi)地居民投資香港股市已經(jīng)是一個公開的秘密。先知先覺者是與香港一衣帶水的珠江三角洲，其后蔓延到全國。2001年，內(nèi)地資金曾掀起H股的一次熱炒。隨著2002年以來H股的回暖，內(nèi)地資金再次出擊。

　　在香港開戶是一件很容易的事情，不論國籍，只要身份證或者護照復(fù)印件就可以開戶。很多香港的證券公司經(jīng)紀人可以隨時來內(nèi)地為投資者開戶。一些內(nèi)地券商也半公開從事港股的經(jīng)紀業(yè)務(wù)。最近有媒體甚至公開刊出了“本公司為香港注冊之資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)誠征合作資金投資香港證券市場”的廣告，報紙上還公布了聯(lián)系人及聯(lián)系電話。

　　深圳一份調(diào)查表明，有29.2%的被訪者通過內(nèi)地券商代辦開戶進入香港股市，27.2%通過國外注冊公司投資港股，24.8%借海外朋友名義開戶，17.4%本人直接到香港開戶。隨著中國10城市開放個人香港游，內(nèi)地居民投資香港股市的情況會更多。

　　資金出境要困難一些，但是通過地下錢莊、個人攜帶、國際銀行卡甚至外資銀行都可以輕松地把資金送出。

　　市場人士認為，投資者都是理性的。由于CEPA的簽訂及開放個人游等措施，令香港經(jīng)濟呈復(fù)蘇跡象，港股亦不斷攀升，在“賺錢效應(yīng)”下，內(nèi)地投資者將資金轉(zhuǎn)移投資亦屬正常。

　　但是，在現(xiàn)行政策下，所有內(nèi)地居民投資香港股市都是違規(guī)的，其投資行為也蘊含巨大的風險。

　　有關(guān)法律專家警告內(nèi)地投資者將會面臨以下的問題：

　　首先是交易風險。香港股市的交易規(guī)則與A股市場有很大的差別，有做空機制，沒有漲跌幅限制，其操作方式和風險與內(nèi)地A股不可同日而語。

　　第二，是信息獲取的風險。香港股市與世界股市相連，受外圍因素影響強烈，若要徹底了解香港股市就必須了解世界股市。另外對于行情、公告等必要信息的獲得，內(nèi)地投資者還有一定缺陷。雖然一些券商營業(yè)部已經(jīng)提供港股行情，但是就連很多境內(nèi)券商也缺乏對該市場的了解，加之信息渠道又不暢通，因此會造成較高的交易成本和較大的風險。

　　第三，香港有470家證券公司，除了一些有實力的券商外，小公司注冊資金只有500萬港元，投資者一不小心可能就會踏上一條破船甚至是漏船。

　　最后，也是最重要的是政策風險。在現(xiàn)行外匯管理體制下，國內(nèi)資金流入香港H股市場本身是違法的，無論是通過機構(gòu)還是以旅游的方式出境炒股。由于采用了非法的手段，一旦投資者與境外證券公司出現(xiàn)法律糾紛時，得不到內(nèi)地法律保護。

　　再者，如果攜帶超過國家允許限額的外匯出境，一旦被發(fā)現(xiàn)就會被強制收兌并處5倍以下的罰款，如果構(gòu)成犯罪，將被追究刑事責任；而通過地下錢莊輸出外匯就更加違法，是公安機關(guān)嚴厲打擊的目標之一。

　　QDII猜想

　　內(nèi)地居民投資港股的熱情，其實也給管理層一個信號，與其讓“北水”通過地下渠道南流，不如放開QDII，給內(nèi)地投資者一個合法的渠道投資海外市場。

　　近日，美國財長斯諾訪華，人民幣匯率問題再次成為焦點。中國政府一再表明人民幣短期內(nèi)不會升值的政策立場。在此基礎(chǔ)上，為短期內(nèi)平衡國際收支，貨幣政策的新動向就值得關(guān)注，尤其是與資本市場息息相關(guān)的QDII。

　　近日，中國央行行長周小川在接受記者采訪時表示，現(xiàn)在來評價、認定人民幣幣值是低估還是高估恐怕為時過早，對于中國的貿(mào)易順差以及快速上升的外匯儲備，央行擬從允許外商直接投資企業(yè)到國內(nèi)資本市場上市融資、允許國際金融機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)人民幣債券、允許跨國公司集中操作外匯資源、提高個人出國換匯的指導性限額標準等10個方面平衡國際收支。在這10項政策中，周小川首先提到了“雙Q”制，他表示，近年來一直在積極研究QDII政策，能不能近期實現(xiàn)，還要看大家討論的結(jié)果，但至少是在積極討論，是一種進展。

　　周小川的話給出投資者一個強烈的信號，QDII正在積極運作。

　　如果說兩年前的QDII是要通過“北水南調(diào)”，刺激香港股市、帶動香港經(jīng)濟，使港人重拾信心，那么，在今天，在人民幣升值壓力日增的情況下，QDII便成了平衡外匯收支的重要貨幣政策。目前內(nèi)地外匯存款達1500億美元，中國如果能夠適時推出QDII，不論是平衡國際收支還是應(yīng)付國際輿論，都是明智之舉。

　　瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟師陶冬認為，有鑒于此，QDII的投資對象不應(yīng)只是香港，也不只是股市，其資金規(guī)模及管理模式也需重新厘定。香港可能是QDII的第一個落腳點，但不應(yīng)是惟一的乃至主要的投資場所。

　　有業(yè)內(nèi)人士透露，目前討論的QDII有幾種方案，包括有控制的允許金融機構(gòu)投資港股、內(nèi)地居民用外匯存款買入專項設(shè)立的封閉式基金間接投資港股以及對投資人實行有限制的買匯來投資港股等，目前比較傾向于設(shè)立合資基金管理公司的方式，藉此提升內(nèi)地基金經(jīng)理運作國際市場的水平。

　　QDII推出僅僅是時間問題，對于H股而言，QDII無疑是巨大利好。H股近期的大幅上漲，這種預(yù)期是重要原因。但是，鑒于中國推出QDII的內(nèi)在動力已經(jīng)改變，QDII給香港股市輸?shù)男迈r血液未必如預(yù)期那么多。況且，實際上，很多資金已經(jīng)通過各種渠道“QDII”了。

　　對于國內(nèi)投資者來說，在國內(nèi)市場行情低迷的情況下，QDII無疑是一個不錯的投資選擇。通過合法的渠道投資香港證券市場，既有投資專家理財，又不存在法律風險；對于打擦邊球的券商來說，經(jīng)紀業(yè)務(wù)能夠更加多元化，經(jīng)營風險也能夠得到一定的控制。“目前內(nèi)地股市行情低迷，營業(yè)部不要說盈利，甚至連保本都成問題，但要是能夠有其他的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，比如說：港股、納斯達克、期貨等經(jīng)紀業(yè)務(wù)可以做的話，就不用那么發(fā)愁了。”券商如是說。

　　據(jù)了解，今年初國泰君安在香港的基金“赤子之心”的推出，可以說就已經(jīng)開始預(yù)演QDII了。一些知名券商的準備工作已經(jīng)在緊鑼密鼓地進行著。對于國內(nèi)A股和B股而言，QDII是福是禍呢？

　　從長期來看，QDII可能引起國內(nèi)市場尤其是B股資金分流，對本已疲弱的B股市場釜底抽薪。更為重要的是，QDII的實施將改變B股市場的參照系。現(xiàn)在B股的參照系是A股市場，但QDII實施以后，B股市場的參照系將是H股。因此，QDII對內(nèi)地市場心理層面的影響要遠大于分流資金等方面的實質(zhì)影響。A股與H股存在巨大價差，QDII實施以后，A股的重心必然下移，是QDII對A股的最大影響。但是由于H股市場容量在深度和廣度上與A股不可比，A股仍然存在機會。

　　但是在QDII實施的初期，由于QDII規(guī)模有限，并且鑒于已經(jīng)有很多資金通過各種渠道流入香港市場，因此短期內(nèi)影響有限。并且，QDII實施即是向境內(nèi)機構(gòu)開放了境外證券投資品種，如果這政策實施，就沒有理由限制境內(nèi)機構(gòu)投資者投資B股了。

　　“禍兮福所依，福兮禍所伏”，因此，對于A股和B股而言，價值投資理念更為重要，局部上市公司仍然具有較高吸引力和投資價值。