北京證券張九輝 平安證券鐘精騰

　　上周一市場拉出中陽，可惜后三個交易日股指沒有再接再厲，而是有些步履蹣跚，滬B指在100點上下小幅震蕩，而上周五滬B盤中再破100點，一根中陰線把周一的大陽線吞噬，后市走向再陷迷惘。究竟100點是不是B股的底部了？而從歷史上看，B股向來比A股先見頂，先見底，如果B股構筑底部，A股的底部是不是也不遠了？

　　滬B100點是底部？

　　滬市B股市場在8月底連續大幅下挫，跌穿了100點的整數關口，盤中創下96.23點的新低。隨后兩周有所企穩，并在A股市場的帶動下出現反彈，上周一向上嘗試挑戰20日均線，但是大跌之后目前市場心態未穩，股指已是三度在此位置受阻。而A股市場上行壓力沉重，大盤股長江電力的擴容利空尚未兌現。因此目前B股市場已是騎虎難下，周五一根長陰線再次回到起點，短期看反彈的時機和力度均不成熟，恐將繼續維持弱勢橫盤整理走勢。

　　從滬綜B指歷史表現看，已經回到2001年“2·１9”井噴行情的起點位置，由于滬深B股市場在那次“井噴”行情中，上證B股從80.33點一口氣漲到241.61點，漲幅高達3倍。此后，B股便展開長達將近兩年半的大調整，調整格局十分清晰，已從前期的強勢狀態轉入弱勢狀態。

　　滬B指曾連續留下4個上跳缺口，到目前為止已補掉3個，其中去年11月份滬B指回補110.40點-115.33點缺口后產生了一波中級上揚行情，當時股指最低下探到109.98點。上周二滬B指徹底回補了100.48點-106.17點這一巨型缺口，隨后也應該產生反彈行情。而最后一個83.20-84.61的政策性跳空缺口，應該難以回補，至少目前可能性不大。

　　歷史上100點是滬B股的牛熊分界線，1993年上證B股的高點97.42點，1994年的最高點105.78點，1997年的高點99.31點，直到2001開放前的83.20點，這幾個重要的高點都十分接近這一位置。因此，筆者認為滬B股指數將長期進入100點附近的區域整理。

　　另外，從中期角度看，如果認為這輪調整是對始于99年3月10日的21.24點的大牛市的調整，此波大牛市行情整個升幅220.37點，其調整的黃金分割位分別在：157.43點(0.382)，131.42點(0.5)，105.42點(0.618)，因此，預計整個牛市升幅的0.618所在的位置即105.42點是本輪技術調整的極限位置。所以，從純技術角度，上證B股在83-95點將進入中期調整的目標區域。

　　走勢領先A股

　　從日常的波動中，B股市場因為是一個散戶化、本土化、袖珍型的政策市，B股往往隨其同股同權的A股亦步亦趨。但值得關注的是近期B股特別是滬B股走勢大幅領先于A股：8月初以來，滬B股率先趕底，8月20日創下了近期低位，隨后也較A股止跌反彈。從歷史走勢可知，在一些階段性的頂部、底部及關鍵點位，B股走勢往往領先于A股而成為市場的先行指標(見附文)。

　　B股領先于A股具有內在的合理性：一方面，B股市場與國際資本的聯系較為緊密，由于投資者認知水平的差異及所接觸掌握到的信息在廣度與深度有距離；另一方面，B股是一個袖珍市，B股流通市值僅A股流通市值的7%，所謂輕車易轉，對趨勢的改變更為敏銳。

　　目前滬B股再度下探考驗百點大關，而A股也再度下探1400點關口，在目前的關鍵點位，歷史會否重演，我們可拭目以待。

　　深強滬弱將繼續

　　今年以來，深滬B股走勢冰火兩重天，截止9月5月收盤，深B股較年初大漲20.5%，而滬B股卻逆市大跌11.8%。但從統計指標看，目前深B股投資價值仍較突出，而滬B股雖跌幅不少，但投資價值指標仍不低：截止9月4日，深滬B股平均市盈率為16.6倍、28.89倍，其中不少個股市盈率僅10倍左右，如長安B、ST板材B、深南電B、粵電力B、中集B、晨鳴B等。從含金量看，深B股平均市凈率為1.61倍，其中古井貢B、ST板材B、深康佳B等個股股價仍在每股凈資產值之下，沙隆達B、�漇T天鵝B、大冷B、皖美菱B、粵高速B、張裕B等股價也僅與其每股凈資產相當；買股票就是買未來，深B股的投資價值更大程度上體現在其成長性。據統計，年初B股啟動前，按2001年業績計算深B股平均市盈率為15倍左右(滬B股約為32倍)。而自去年以來，特別是下半年以來，長安B、江鈴B、萬科B、晨鳴B、深赤灣B等大盤權重股業績的大幅增長，使得深B股2002年整體業績得以大幅提升。據統計，全部深滬B股2002年加權平均每股收益分別為0.155元、0.0102元，若剔除虧損個股，深滬B股平均每股收益分別為0.318元、0.1537元，深B股業績較2001年銳增三成多。即深B股綜指上漲是伴隨著業績的大幅提升，即股價漲了，市盈率保持不變。而今年以來深B股業績持續高速增長，不但有長安B、江鈴B、晨鳴B、深赤灣B、京東方B等價高盤大的權重股業股績大增一倍以上，而且有ST天鵝B、ST常柴B等去年虧損大戶大幅扭虧為盈。據統計，今年上半年深滬B股每股加權平均收益為0.1497元、0.0175元，若剔除虧損股，深滬B股每股加權平均收益為0.1798元、0.0858元。即若以2003年中期業績為基準計算，深B股平均市盈率僅12.03倍，而滬B股仍高達25.09倍。而深市許多績優股的市盈率就更低，如晨鳴B、長安B等市盈率不足10倍。

　　B股業績“深強滬弱”有其深層原因，一方面，深市績優B股中，大多是主業鮮明，行業地位突出的龍頭企業，有核心競爭力，業績成長穩健。如中集B、粵照明B、萬科B、晨鳴B、魯泰B、深赤灣B等都是各行業的龍頭，有一定經營壟斷性；另一方面，深B股大多是與景氣度提升較快的基礎行業，如長安B、江鈴B等汽車行業，深赤灣B、深南電B、粵電力B等基礎行業；而滬B股缺乏投資價值，一方面是因為長期以來，滬B股因投機性概念多(如上海本地概念、浦東概念等)及境內美元較港元充裕等原因，歷史上滬B股得到反復的炒作，使得滬B股市盈率高居不下；另一方面，滬B股多是一些多元化經營的上海本地股，及一些地產類、商貿類、旅游類個股，公司行業景氣度下降，業績如“王小二過年，一年不如一年”。而二季度“非典”更是使得滬B股雪上加霜，因“非”而虧就有新錦江B、物貿B、國旅B、黃山B、海航B等，業績大降的有新亞B等。

　　隨著“四化”(市場化、規范化、國際化、機構化)的加強，市場投資理念日漸成熟。故從長期看，未來深滬B股分化仍會進一步加劇，即深B股仍會再上臺階，而強滬B股短期雖有超跌反彈的要求，但從長期看，B股仍有價值回歸的空間。結合市盈率、市凈率、歷史成本、AB股比價等綜合分析，筆者認為，B股開放前啟動前的點位83點才是滬B股的價值大底。

　　后市機會仍存

　　雖然滬市B股在100點附近終于有止跌跡象，但是，從上周反彈過程看，B股的弱勢還是很明顯，成交量并未有明顯放量跡象。市場資金面仍存在實實在在的壓力，大盤也將面臨上方空頭排列的20日、30日均線的層層壓制，而滬B中期的弱勢仍然相當明顯。因此，當前市場還處在一個做多信心逐步恢復的階段，短期B市場的反彈空間估計有限�熢谥斏鲄⑴c的過程中，建議投資者調整倉位，選擇那些低市盈率、低市凈率的個股做長線投資。

　　即使在目前的市況下，滬市B股無論從市盈率、市凈率還是歷史成本、AB股比價來看，都較深市B股市場缺乏吸引力。雖然近期上證綜合B指先于A股大盤止跌企穩，但是近兩周來個股行情主要還是以超跌個股的反彈所推動，且追隨A股市場相關板塊和個股的跡象比較明顯。

　　而深圳B股情況有些不同，從技術上看，深證B指前期漲幅過高，回調風險較大，上周在反抽30日均線228點后掉頭向下，調整將在所難免，從周線指標看，5周均線即將下穿10周均線形成死亡交叉，而中線MACD指標也出現見頂跡象，因此短期20周均線220點的得失將成為深圳B股強弱的標志。投資者可特別關注。

　　從個股角度看，由于業績的增長，許多個股仍存在比價優勢，低市盈率和低市凈率個股仍有一定的長線投資價值，對此應有信心和耐心，后市仍可以關注深圳本地股。如深基地B、招商局B、深賽格B、深康佳B等。